2018年7月9日，小米集团（W 01810）在港交所挂牌上市，此后长期股价低迷。直到2020年12月23日才迎来关键性转机，股价最高达到30.85 港元，市值超 7756 亿港元，以当时的汇率计算，小米的总市值超1000亿美元。

然而，小米没能在千亿俱乐部中站稳脚跟。目前，小米的市值为3443.29亿港元，约合438.6亿美元。相比高点，小米的市值已经跌去了近七成。

小米的估值一直让雷军心有焦虑。他曾在小米上市前夕，喊出了“小米等于腾讯乘苹果”。调侃也好，认真也罢，硬件企业用互联网赚钱的模式，让小米具备了稀缺属性，这是毋庸置疑的，也增加了市场对小米的关注度。

上市后，随着小米业务结构、宏观因素出现了变化，雷军的效率哲学受到了挑战。

1、赚钱效率如何？

表面上看，小米的业绩是股价低迷的导火索。但如果回到本质，没能讲好故事，才是导致这一切的根本原因。

2019年，雷军立下了一个flag：每年整体硬件业务（包括手机及IOT和生活消费产品）的综合税后净利率不超过5％。如超过，将把超过5％的部分用合理的方式返还给小米用户。“雷军舞剑意不在利润”。此番承诺真正反映的，是小米商业模式的本质-追求极致的效率。

东西要做的好，成本就会变高，但小米却要求性价比。此时，效率就是这中间的杠杆，只要效率提升得足够高，小米就可以放心大胆地使用性价比利器。雷军曾表示，小米的互联网思维中最关键的两个点是用户体验、效率。“小米真正的护城河就是效率，而小米真正要做的就是效率革命。”

这也是雷军说“小米等于腾讯乘苹果”的原因之一。相比其他硬件厂商，小米的赚钱手段是硬件产品内的互联网业务，该业务的高利润属性，让小米有了能讲一个好故事的由头。

目前，小米的主要业务是手机、IoT、互联网。其中，手机业务的占比在2017年-2021年期间逐渐下降，不过仍是第一大业务，2021年占比高达63.6%。同时，也是增速最快的业务。

而互联网业务的营收占比，已从2019年的30.2%降至2021年的25.9%。同时，互联网业务的增速在放缓，2021年之前还能维持在9.7%左右，2021年则降至8.6%。

在小米的商业模式中，互联网业务负责赚钱。随着互联网业务与手机业务之间的此消彼长，对利润的拉动力度开始变小。

在2021年，互联网业务的毛利润贡献率为38.9%，低于手机业务的42,7%，这是小米历史上第一次出现这种情况。此时，小米的估值逻辑更贴近硬件公司。

出现这种情况有两个原因，互联网业务自身增长疲软只是其一。其二在于，小米的手机业务通过优化产品组合的方式，把手机的ASP（平均售价）从900+提升至1000元以上，2021年已经达到1097.5元。手机业务的毛利率也因此增加至11.9%（2021年），对应的毛利润为248.6亿元，比互联网业务的毛利润多了39.6亿元。

但是，手机业务的毛利润规模虽然大，但毛利率却不高，经过优化产品组合后，依然是三大业务中最低的。而互联网业务的毛利率高达74.1%（2021年）。如果手机业务的毛利润贡献越来越大，利润进一步增长就会更难。

其实小米目前已经遇到了这个问题。2020年，小米手机业务的销售成本为1390亿元，对应的毛利润为132.4亿元，每支出1元销售成本可以换回10.9元的毛利润。到了2021年，手机业务每支出1元的销售成本，只能换回7.4元的毛利润。

总体来看，不管是面对股民的期待，还是商业模式的发展需要，小米的赚钱效率都需要进一步优化。

2、投资效率如何？

作为业内较早看到IoT机会的企业掌门人，雷军在2013年底就开始在小米内部推动发展IoT业务。2014年，雷军还在中国企业家的领袖论坛上表示，5年内要投资100家企业，复制小米模式并打造小米生态链。

在做打造生态链，做IoT业务这件事上，雷军也在追求极致的效率。他没有选择让小米去做产品，而是通过用投资的方式占位置，小米则为生态链中的企业提供渠道、品牌、品控、供应链等方面的帮助。

这对手机业务还未稳定的小米来说，无疑是个一石二鸟的方案：既能不错过机会，也不会分散精力。同时，观察小米的生态链布局，有两个切入点：业务协同性和收益性，小米的投资更看重后者。

企业亲自下场做投资早已有之。传统VC的第一目标是为LP赚钱，而企业做投资的首要考虑的是公司的业务服务，投资活动一般都围绕公司的业务展开。

雷军为小米安排的投资方向以2020年为界限，呈现两种倾向。在2020年之前，投资的主基调是IoT，比如小米最早投资的企业“华米”，就是做智能穿戴设备的，此后的石头科技、九号机器人、智米、纯米等都是做IoT细分领域的。2020年之后，在高端化战略和造车战略的推动下，小米的投资多集中在半导体等硬科技领域。

回到本质，不管投资方向发生什么变化，企业做投资最好的衡量标尺，还是给业务带来了多大的帮助，这也是衡量小米投资效率如何一项关键指标。

与雷军有关的投资平台包括小米、顺为资本等。尽管只有小米，由于受上市公司身份的规定需要公开信息，但我们依然可以从中窥探一丝端倪。

小米投资紧紧围绕业务展开，2020年之前的重点是IoT生态链，2020年开始重点变为硬科技。而生态链企业，已通过“贴牌”的方式帮小米完成了赛道占位。

以石头科技为例，2016年石头科技开始代为开发“米家智能扫地机器人”。据奥维云最新统计数据显示，在今年 4月份，石头科技在扫地机器人线上市场占有率为33.7%，在清洁电器线上市场占有率达到14.65%，均排名行业第一。

据小米年报显示，截至2020年，这些上市公司的市值为272亿元。截至2021年底，小米累计对外投资390家，总账面价值人民币高达603亿元，同比增长25.7%。目前，小米持有石头科技4592167股，按照最新的股价计算，约合28.56亿元。

不过，小米的投资战略也存在隐忧。比如，生态链企业中出现了逐渐远离小米的现象，这降低了小米今后发展IoT业务的效率，而直接诱因恰恰是小米采用的投资战略。

还是以石头科技为例，上市前公司的主营业务有50%左右的收入来自小米，而小米产品的毛利率不高，这导致公司的综合毛利率低于同行。华米也存在相似的情况。究其原因，所谓的“去小米化”只是表象，根本原因在于，这种联盟式的模式后劲不足。

生态链企业在早期通过小米活下来后，就会寻求独立发展。它们都会推出自有品牌，并将之当作运营重点。

上市前，石头科技已经将来自小米的收入占比，从90%降低至43.01%，2021年为1.3%左右。同时，小米生态链内部还存在竞争，一些生态链企业在扩张中进入了其他兄弟企业的地盘。比如追觅、云觅也是做扫地机器人的，智能锁企业有绿米、创米。

从目地和收益上看，小米的投资战略效率颇高，既达到了占位的目地，也拿到了丰厚的财务回报。但是，随着行业从发展逐渐成熟，小米投资战略的另一面开始显现，效率需要进一步提升。

3、组织团队效率如何？

雷军曾有名言：“在风口上，猪都能飞起来”。如今，手机行业的风口早已消失，小米要如何继续飞呢？

雷军给出的应对之策，包括造车和组织管理两部分，而后者的难度要大于前者，影响也更大。与造车相比，优化组织管理是个更彻底，长远来看也更高效的选项。

实际上，成立十二年来，即便做到了世界第二，小米的组织团队仍没有面对过逆境大考。这并不是说小米没有经历过低谷，相反，小米在2016年和2018年经历过两次大考验。而这两次考验，均是雷军重回一线带领小米走出低谷的剧本，其团队整体没有到最紧迫的状态。

对此，雷军在抽身造车的之前，就已经开始“放权”。

2018年，小米在上市后成立了集团组织部和参谋部，分别由此前在一线的联合创始人刘德和王川负责。当时雷军就表示“如果小米要成为万亿营收的公司，必须增强大脑能力。就算我再勤奋，可能也不够了。”

2019年，雷军还把手机锁屏设成“能不管的事情一定不管”。可见他早已有意脱离一线，让团队挑重担。

观察小米的组织效率如何，公司目前的几大业务是极佳的窗口。

在雷军宣布全身心投入造车前后，小米的手机业务迎来了多位空降高管，他们多数都在此前有多年带队经验。比如，小辣椒手机创始人王晓雁、金立手机原总裁卢伟冰、魅族原首席营销官杨柘（半年后离职）等。

目前，小米手机业务的两位关键先生是卢伟冰和曾学忠。其中，前者执掌Redmi并负责中国区及国际部的销售管理；后者负责手机产品的研发和生产。

在全球市场，小米2020年和2021年的市场份额增速是前五大品牌中最快的，分别高达17.6%、29.3%。

在中国市场，小米近两年的表现也堪称亮眼。其中，2021年的增速仅次于苹果，高达31%。2020年，小米的增速同样位列前五大品牌中的第二位。细分的季度表现，由于荣耀独立后逐步拿回了市场份额，小米的增长在前五名中排在第三位。

从小米的市场份额走势看，两人的搭配让小米手机的市场份额，在大盘下滑的同时走出了稳中有升的趋势。

IoT业务已被重新整合为两大部分，新生态链部（由80后高管屈恒负责）和大家电部、笔记本电脑部和电视部（三个部门统一由小米合伙人张峰管理）。互联网业务分为互联网业务部、软件与体验部和业务中台部。三个一级部门总经理分别是金凡、马骥、仇睿恒，三人都是小米的早期员工。

两大业务一个是承载了小米的IoT雄心，有望帮助公司实现万亿规模的目标，另一个则是公司的利润担当。二者的衡量指标，一个在于规模增速，另一个在于赚钱效率。

IoT业务的硬件连接设备规模在扩大，但速度已经开始下滑。

财报显示，截至2021年12月31日，小米的AIoT连接设备（不包括智能手机、平板及筆記笔记本电脑）达到4.34亿，同比增长33.6%。拥有五件及以上的用户（不包括智能手机、平板及笔记笔记本电脑）的用户数达到880万，同比增长40.4%。相比2020年，增速分别下降了4.4和12.5个百分点。

软件方面，主要分为MIUI和人工智能助理小爱同学、米家APP三部分。其中，MIUI的月活增长在近两年都维持在28%左右，小爱同学和米家App都实现了近乎翻倍的增长。互联网业务的变化是，原本应该是最大利润贡献者，2021年却被手机业务反超。

与手机业务团队相比，IoT业务和互联网业务团队的效率都有进一步提升的空间。

现代管理学之父德鲁克曾有言：效率是正确地做事，成效是做正确的事。这句话的前提是，你要知道什么是你正确、最重要的任务，以及什么活动能让你获得撬动目标的杠杆。无论是造车还是组织变革，都能让小米再上一层楼。

但与能快速实现从0到1的手机业务相比，二者都不是一朝一夕就能做成的。因此，在进一步提高效率这件事上，雷军和市场都需要持有足够的耐心。

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