今年最大IPO诞生了，蜜雪冰城。

3月3日，全球最大的现制饮品企业蜜雪冰城正式在港交所主板挂牌上市，证券简称为“蜜雪集团”，发行价202.50港元/股。

公告显示，香港公开发售最终发售股份数量为8530000股，认购水平高达5258.21倍；国际发售最终发售股份数量为8529900股，认购水平为35.23倍。

截至发稿，蜜雪集团股价大涨至290港元/股，市值约1093亿港元。

本次的上市仪式也别具一格。蜜雪冰城的超级IP、终身代言人雪王和他的7位伙伴们一起走上舞台，分别是代表全体消费者的“阿桔”雪王、代表供应链上游农业深耕者的“咖农”雪王、代表加盟商和门店茶饮师及全体员工的“奋斗青年”雪王、代表“创新与专业精神”的“研发”雪王、代表全球化的“泰富贵儿”雪王，以及代表蜜雪供应链品牌大咖国际的“大咖哥”和幸运咖品牌IP“老K”，它们一起“见证”蜜雪集团挂牌上市。

根据我们观察，蜜雪冰城上市市值破1000亿港元，是其凭借高性价比+规模化连锁经营、自建生产基地+物流体系，以及加盟模式快跑和门店盈利能力兼顾，再加上全球化战略，蜜雪冰城才成为今天的“雪王”。

（图源：东方财富）

从资本市场表现来看，上市首日开盘，蜜雪集团高开大涨，市值一举突破千亿港元，打破了新式茶饮上市即破发的“魔咒”。

据招股书显示，蜜雪冰城成立近28年以来仅完成过一轮外部融资。2020年12月，高瓴资本、美团龙珠、CPE源峰三家机构联合投资蜜雪冰城。其中，高瓴作为领投方，投资了9.33亿元，持有453.5万股，持股比例为4.0%。美团龙珠和CPE源峰分别斥资9.33亿元、4.67亿元，持股比例为4.0%、2.0%。

此次IPO，蜜雪冰城共引入了5家基石投资者，包括英国资管巨头M&G Investments、红杉中国旗下HongShan Growth、博裕资本旗下Persistence Growth Limited、高瓴集团旗下HHLR Fund, L.P.、美团龙珠旗下Long-Z Fund I, LP等，累计认购2亿美元（约15.58亿港元）。

而蜜雪冰城备受资本市场看好，也是对其“高质平价”商业模式的深度认可，背后更要看它的业绩表现。

从蜜雪冰城1月1日更新的招股书数据看，蜜雪冰城2024年的经营业绩堪称亮眼。截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球拥有46,479家门店，覆盖中国及海外11个国家，2024年蜜雪冰城共实现饮品出杯量约90亿杯，实现终端零售额583亿元，分别同比增长21.9%和21.7%。

2024年前三季度，蜜雪冰城收入达187亿元，同比增长21.2%；净利润同比增长42.3%至35亿元；门店终端零售额同比增长21.4%至449亿元。目前蜜雪冰城全球门店数量超越星巴克成为全球第一。

再从单店业绩表现来看。数据显示，2022年、2023年及2024年前九个月，平均单店日均终端零售额分别为3,936.1元、4,127.8元及4,184.4元，呈现增长态势。

而蜜雪冰城门店的快速扩展，得益于两个战略发展，下沉市场和加盟模式。

下沉市场的空间到底有多大？根据GeoQ Data品牌数据显示，截至2023年12月初，县域连锁茶饮店已超过了3.2万家。从2023年1—12月初，全国县域新开连锁茶饮门店超过9000家。

在国内，蜜雪冰城继续瞄准下沉市场，进一步发掘其消费潜力。截至2024年9月30日，蜜雪冰城已经走进全国4,900个乡镇、1,700个县城、300个地级市，在中国内地的门店数量达到40,510家，其中23,162家位于三线及以下城市，占比达57.2%。

加盟商则是增加网点的重要一环。蜜雪冰城采用加盟模式，通过标准化运营体系与数字化智能系统双轮驱动，构建起覆盖选址规划、店型设计、操作流程及营销策略的全链路赋能机制，形成与加盟商深度协同模式。也是其加盟模式快速转动起来的动力。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城拥有超过19,000个加盟商。于2021年、2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城在中国内地及中国内地以外的加盟商留存率分别为97.2%、97.8%、96.4%及96.9%。根据灼识咨询的报告，此留存率远高于同期现制饮品行业的平均水平。

“蜜雪冰城的加盟模式和提高单店效益，也是其快速扩张的保障。对于投资者，更看重蜜雪冰城的护城河和“长期价值”。一位新消费领域的投资机构合伙人告诉我们。

蜜雪冰城能快速扩张的另一大杀手锏，就是供应链深耕。我们观察到，蜜雪冰城的核心竞争力源于其“端到端”供应链体系，构建了难以复制的成本与技术壁垒。

自2012年起布局中央工厂与自建物流，其现拥有五大生产基地，年产能达165万吨，构建了现制饮品行业最大端到端供应链网络。其物流体系可在12小时内触达中国内地逾90%的县级行政区，冷链物流覆盖97%的中国内地门店。

这也成为蜜雪冰城产品极致性价比打造的核心能力。比如通过在原产地就地建厂，提高对鲜果的利用效率，确保产品原料“真鲜纯”。其“冰鲜柠檬水”现已成为年销破10亿杯的大单品。据灼识咨询数据，2023年，中国每售出十杯现制柠檬水，就有超过八杯来自“蜜雪冰城”。

其明星产品“蜜桃四季春”和“杨枝甘露”，原料为来自广西百色的芒果、久保桃和雪桃等新鲜水果，在采摘后运往蜜雪冰城的生产基地，经过三道喷洗、去皮、去核等工序制作成果浆，随后进行智能化灌装、并在零下35摄氏度下急冻锁鲜，最大程度地保留了鲜果的原汁原味。

「零售商业评论」认为，蜜雪冰城的商业本质，已从“卖奶茶”升维至“卖供应链”。通过重构“采购-生产-物流-门店”的价值链，它用一杯4元的柠檬水证明：真正的行业壁垒，不在品牌溢价，而在能否将供应链效率做到极致。供应链也是蜜雪冰城快速扩张的基石，这种供应链能力正转化为整个茶饮行业壁垒。

蜜雪冰城的另一条增长曲线就是出海。

数据显示，全球现制饮品行业正迎来重要增长机遇。以终端零售额计，全球现制饮品市场规模从2018年的5,989亿美元增长至2023年的7,791亿美元，复合年增长率为5.4%。按终端零售额计，东南亚现制饮品市场规模将由2023年的201亿美元增长至2028年的495亿美元，复合年增长率为19.8%，为全球主要市场中增长最快。

蜜雪冰城也是瞄准了全球化的增长空间，特别是东南亚市场。

自2018年在越南河内开出首店以来，蜜雪冰城以“低价普惠+极致本土化+供应链深耕”的组合拳，在东南亚市场迅速扎根，并逐步向东亚、澳洲等发达市场试探边界。

截至2024年底，品牌全球门店数已达到4.6万家以上，覆盖中国及海外11个国家，包括印尼、越南在内的东南亚市场门店超4800家。根据其公布的计划称，到2028年在日本开设1000家门店。

这代表了蜜雪冰城已然成为中国消费品牌的代表，走上国际舞台角逐国际第一梯队品牌。

「零售商业评论」认为，蜜雪冰城能在海外快速布局，是将国内打磨成熟的模式、策略复制到了海外。也将国内成熟的供应链体系复制到海外市场，并通过“产地直采+自建物流”模式实现全球化布局。出海将是蜜雪冰城长期战略关键词。

数据显示，2023年，海外市场（中国内地以外）为蜜雪冰城贡献了14.87亿元的营收，2024年前三季度海外收入9.5亿元。

接下来海外扩张将需要更多“支撑”，这反应在产能和国际供应链上。蜜雪冰城计划在2025年完成海南生产基地的二期扩建。上市后，其计划将募资投向东南亚多功能供应链中心建设，进一步压缩区域配送半径。若能在发达国家复制这一模式，或可打破“低价难盈利”的魔咒，为全球化2.0阶段铺路。

蜜雪冰城的出海，印证了中国品牌从“性价比输出”到“体系化能力输出”的进化。其以草根韧性重构全球茶饮市场规则，但如何将规模优势转化为可持续的品牌溢价，仍是“雪王”征战星辰大海的关键命题。

蜜雪冰城在致辞中表示：“上市，只是一个新的起点，我们会继续努力，将爱与甜蜜洒向世界，让创业精神薪火相传。”

蜜雪冰城的上市，不仅是单个企业的里程碑，更揭示了新消费时代的底层逻辑——以供应链效率为核心，以规模化生态为护城河，实现“低价不低质”的价值重构。

当下新茶饮赛道也是真正比拼内功的阶段。要做到产品、供应链、加盟商管理等多方平衡，这样跑步姿态才稳。蜜雪冰城的上市标志着中国茶饮行业从“流量红利”迈向“供应链红利”时代。

其以供应链为轴心、加盟为杠杆、全球化为羽翼的商业模式，验证了它的商业价值。然而，万店帝国的可持续性仍需直面效率与规模的平衡、扩张与盈利的博弈。