文：向善财经

前几天，妙可蓝多发了一份公告。

公告的主要内容是，截至2024年3月1日，内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（简称“蒙牛乳业”）通过上海证券交易所交易系统累计增持妙可蓝多股份约690万股。

这次增持之后，蒙牛的持股比例就增长到36.51%。

这笔增持究竟值不值？各有各的说法。

也许在蒙牛看来，妙可蓝多有一定的细分市场地位，在整个大乳业中有自己的生态位。只是，增持未必是一步“妙手”，也可能是下了一步“俗手”。

也有人觉得，增持妙可蓝多，其实倒不如回购注销，让利给投资者，把市值压实，也许会走出一条不一样的价值成长之路。

以下，我聊聊我个人的看法。

增持妙可蓝多是不是一步好棋？

从几年收购股份的动作来看，蒙牛对妙可蓝多是有“执念”的。

天眼查APP显示，蒙牛之前就几次收购妙可蓝多股份。

不管是之前的多轮收购股份，还是现在的增持，这份“执念”，其实还是为寻求增量。

这两年，液态乳增速疲软是大家都看得到的，反而奶酪行业却还在增长。

妙可蓝多的公告中也说：“（蒙牛增持）是基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可。”

现在关键问题是，奶酪这个市场价值究竟多大？

看起来奶酪这个市场渗透率不高，还有增长空间，尤其是妙可蓝多的品牌市场地位已经建立起来了，就像之前并购奶粉品牌，蒙牛增持妙可蓝多，也是为了做大业务的基本盘。

未来如果并表的话，蒙牛财报数字可能会好看一些。

但如果从财务视角看，增持可能并不划算。

从过去的收购来看，有两笔交易其实是亏钱的。

2021年7月，妙可蓝多以29.71元每股的价格向蒙牛发行了1.01亿股，使后者的持股比例从11.07%上升至28.46%；2022年10月份，蒙牛又以30.92元每股的价格又要约收购了2580.9万股。

粗略一算，这两笔收购，让蒙牛亏了近20亿。

当下，妙可蓝多的股价在13元左右浮动，价格确实不高，只是，这个股价表现是市场低估，还是经营质量的合理对价， 还需市场进一步验证。

进一步来看，如果未来两家并表，可能会带来一波利好，但长期来看，也可能有利空因素。

这个利空因素，就是妙可蓝多的经营质量。

去年前三季度，妙可蓝多“扣除非经常性损益后的净利润”为-191.1万元，归属净利润为3388万元，其中，非经常性损益中的“投资收益”和“其他收益”分别贡献了3278万元和2994万元。

什么意思的呢？

投资收益和其他收益，可能才是贡献妙可蓝多前三季度正向归属净利润的关键。

当然，不是说主营业务一点贡献也没有，毕竟你吃了三个包子饱了，不能说吃的前两个包子就没有用，但是，这也说明，妙可蓝多的经营质量也还有进一步提升的空间。

这个经营质量还能不能继续改进，其实不太好判断，因为奶酪市场也有竞争，而且竞争得蛮激烈的。

奶酪棒是妙可蓝多营收的主力，这个产品有没有不可替代性？是不是刚需？想明白这一点，很多问题也就有了答案。

直白点说，奶酪棒这个细分赛道，是一个成长逻辑很差的赛道。

虽然奶酪棒的毛利率较高，但是护城河却又很低，产品同质化严重，品牌核心杀手锏之一是靠广告营销。

这一点从妙可蓝多的销售费用增速上看得出来，2018到2021年，销售费用增长都在50%以上。

消费赛道，费用花在品牌上是好事，但非刚需类的产品，任何品牌都很难牢牢占据用户心智。儿童零食属于悦己型产品，且非刚需，这一波父母记住了但孩子也长大了，下一波还得继续营销。

也就是说，品牌价值可能很难产生复利。

而奶酪这个品类，毕竟不符合大多数人的饮食习惯，也很难伴随用户成长。所以，未来妙可蓝多成长性能兑现多少，还需要时间验证。

价值成长的另一条路：增持不如回购注销

有人说，乳企没有自己的独立行情，白酒股涨，茅台吃肉，伊利、蒙牛喝汤。这么说有一定的道理，两个赛道比较像，都是刚需消费赛道，也都分红。

只是，跟白酒不太一样，乳企的股息率一般是要更高一些的。

从股息率上来看蒙牛的股息率是2.38%，整个包装食品和肉类行业的股息率中位数是2.72%，蒙牛的股息率是略低的。

伊利那边股息率是3.68%，比蒙牛是要高一些的。

从股价上来看，蒙牛的股价是18.6港元，这个价格表现对比一年的32.7港元跌了不少。当然这里面有大盘不景气的因素影响，但对投资者来说，显然是希望有更多的回报。

所以，与其花钱进一步增持妙可蓝多，倒不如把账上的现金再回购一波自己的股票来注销，回馈这么多年坚定支持蒙牛的股东。

这个时候如果来一笔回购注销，其实是有好处的。

一个是提振市场信心。

现在市场不缺资金，缺的是信心，不管是A股还是港股，其实都挺缺信心的，这也是为啥A股北向资金一流入，消费股就会跟着涨一波。

市场信心对港股也是一样重要。

另一个给自己的股票增值。

对比以往股价表现，蒙牛的现在的股价是比较低的，也就是说，这个时候回购股票其实是比较划算的。

去年2月份蒙牛其实是就已经启动了回购计划，7个月的时间，累计回购约7.83亿港元至8.08亿港元的股票。

有意思的，这轮回购似乎没有起到太大效果。回购效果不大，要么是回购力度不大，要么是回购本身并没有获得太多投资人认可。

总之，之前的回购的钱是花了，但花钱的效果却也不怎样，根本的问题可能还是在于回购本身。

通过回购自家股票回馈股东，方式有两种，一种是通过回购拉升股价，让投资人的财富增值。

另一种，则是回购注销，减少流通股的数量来提升股票价值。

回购注销是一种常见的策略。参考美股，一些现金比较充沛的企业，比如苹果、微软、他们回购股票后经常会选择注销，给股东实打实回报。

对蒙牛来说，过去的回购不奏效，何不再来一笔回购注销，直接让利给散户们和广大中小投资者？

毕竟，市面上直接回馈中小投资者的公司并不多，这么做，也能刷一波存在感。

实际上，管理层不分红，也是有好处的，就是公司不缺钱，一旦有新的市场风向出现，可以快速跟进，但守财也有一个坏处，就是不会想着给股东更多回报。

蒙牛不缺钱。

2023年半年报显示，蒙牛账上躺着86亿的现金以及现金等价物，96.78亿的现金存款，上半年又有34.51亿的经营现金流入。

另外，蒙牛还有77.03亿的其他金融资产。金融资产这么多，也没什么问题，只是希望不要像妙可蓝多一样，那么热衷于理财。

经营上，蒙牛一直都很稳健，乳业龙头的地位也十分稳固，现金流一直很强。接下来，怎么才能不浪费充裕的资金，怎么进一步回馈投资者，可能才是提升其价值的关键所在。

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