作者/蒙嘉怡

2016年深秋，正是长沙桂花盛开的季节，盐津铺子的创始人张学武、张学文兄弟却并不轻松，这是他们创业多年来距离资本市场最近的一次——公司正全力冲刺IPO，可命运却在最关键的时刻抛出了意想不到的考题。

在2016年11月29日更新招股书后，证监会于当晚发布了反馈意见。反馈意见里，一个久违的名字出现了——张莉，董事长张学武的前妻，也是盐津铺子上市前无法绕开的关键人物。

谁是张莉

2005年，在沿海外资食品企业工作多年的张学武回到湖南浏阳老家，接手了父亲的零食小工厂，31岁的他与哥哥张学文以500万元的注册资本，共同成立了盐津铺子食品有限公司。

同一时刻，零食行业正蓄势待发：2001年销售额就突破4亿的洽洽，迎来了自己的黄金年代；熬过非典的来伊份已经开出了200多家门店，施永雷夫妇容光焕发；良品铺子的杨红春还在策划如何创业；29岁的“松鼠老爹”章燎原在詹氏食品公司担任营销副总经理。

当时的张学武还不知道，16年后，他将以92亿身家跻身胡润百富榜；19年后，盐津铺子将超越洽洽食品、三只松鼠、良品铺子等零食行业龙头，成为A股“零食市值一哥”；盐津铺子的故事，也会被人拿出来反复翻阅。

命运的齿轮开始转动，在盐津铺子的创始团队中，除了张学武、张学文，还有一位张氏男子手握16%的股权，但这并不是他们的亲兄弟，而是张学武当时的妻子——张莉的弟弟。

经过10年的发展，盐津铺子从当初的“小工厂”成长为行业的领头羊。2014年，盐津铺子营收达5.10亿元，净利润为0.48亿元，产品进入沃尔玛、家乐福、大润发、华润万家等连锁商超的1600家门店，拥有超500位经销商，覆盖全国20个省、自治区、直辖市。

这些成绩，给了张学武信心。2015年2月，盐津铺子发布招股说明书，冲击A股，但并未获得通过，具体原因不明；2016年11月，盐津铺子再度更新招股书，但股东名单里，已经没有张敬唐的姓名。

早在2009年，张学武与张莉的婚姻就走到了尽头，但这并没有影响到他们之间的关系，张敬唐以1元/注册资本的白菜价，将其持有的所有股权转让给张学武和张学文，从此在盐津铺子的股东名单上销声匿迹。

尽管张敬唐已不再持有盐津铺子股份，张莉已与张学武离婚，但从招股说明书看，张莉姐弟与公司之间仍存在着关联。2014年，张莉同张学武一起为盐津铺子提供担保，目前担保已执行完毕。

图源/盐津铺子招股书

针对这一现象，证监会在反馈意见中连发七问：双方婚姻状况如何？财产如何分割？有没有纠纷？是否存在股权代持？张莉是否对发行人股权的确定性存在不利影响？为何张莉在离婚后仍为公司借款提供担保？她及其亲属控制的企业，是否会与盐津铺子形成竞争关系或上下游关联？

图源/证监会《盐津铺子食品股份有限公司首次公开发行股票申请文件的反馈意见》

盐津铺子的详细回复我们未能查到，但2017年2月，盐津铺子成功在深交所上市，成为“中国零食自主制造第一股”。

自此之后，明面上，张莉、张敬唐与盐津铺子完全切割，双方的故事，也在这里被画上了句号。但最近，在另外一家公司，一个叫“张莉”的神秘人物和盐津铺子，似乎又出现了千丝万缕的联系。

入股鸣鸣很忙

盐津铺子上市后一路狂奔，营收从2016年的6.83亿增长至2023年的41.15亿，增长超6倍，市值超越三只松鼠、良品铺子、洽洽食品，位列休闲食品行业第一。张学武也春风得意，2020年10月，张学武以92亿元财富登上2020年胡润百富榜，2021年4月，以11亿美元财富跻身《2021福布斯全球富豪榜》，还多次担任全国人大代表。

在张学武和盐津铺子向上攀登的期间，零食行业也发生了翻天覆地的变化，其中最明显的，便是渠道的变迁。

21世纪初的中国零食品牌，主要通过经销商出货，这导致经销商垄断了渠道，甚至层层加码，品牌没有真正的话语权。在对比好丽友、乐事等国际大牌的路径后，张学武发现它们都是直接和商超合作，在减少中间商环节的同时，还能更敏锐地感知到消费者的需求。

于是，张学武决定以商超为主，和沃尔玛、大润发等建立合作。2006年，盐津铺子正式签约沃尔玛，此后多年，沃尔玛都是盐津铺子的第一大客户，销售占比一度接近15%，盐津铺子在直营商超渠道的营收占比也一度超过50%。

从2013年开始，随着移动互联网普及，电商渠道以颠覆性的姿态改变行业格局。百草味、三只松鼠等淘系品牌凭借轻资产模式，通过代工厂生产+线上流量运营，实现指数级增长。三只松鼠仅用7年便完成从0到百亿营收的跨越，2019年登录A股。

盐津铺子也想抓住这个前沿渠道，2014年起就登上了天猫、京东等电商平台，但业绩并不显眼。不过，自2020年开始聚焦“大单品战略”后，该渠道业绩有了增长，2022年和2023年销售收入实现翻倍，电商渠道的营收占比从2018年9%提升至2023年20%。

2020年以来，消费者对价格越发理智与敏感，低价与性价比成为挂在嘴边的词语。以零食很忙、赵一鸣零食、好想来为代表的量贩零食，通过“工厂直采+薄利多销”模式，将零食价格打至传统商超的70%～80%。这也催生量贩零食爆发，取代传统渠道及电商，成为消费者、投资人最爱的渠道。

根据中金公司的研报，量贩零食行业在未来3至5年内仍有翻倍的增长空间，发展前景广阔。当前行业门店数量约为3万家。中金公司通过三种方式测算，预计行业开店空间可达6万至8万家，增长潜力巨大。

张学武没有错过这个风向。2021年起，盐津铺子就开始布局零食量贩店，并提出“高品质+高性价比”的口号，零食很忙也正是在2022年，瞬间超越沃尔玛，成为盐津铺子第一大客户，并占据当年销售额比例的7.31%，甩开第二沃尔玛近5个百分点。

图源/盐津铺子2022年年报

到2023年，盐津铺子表示，公司量贩零食渠道的收入占比约为20%。据华福证券研报，2023年，零食很忙系统占盐津铺子营收比重超过12%。另据华安证券预测，2026年量贩零食业务将占到盐津铺子营收的30%，这个渠道的重要性正不断增长。

选对渠道，也被消费者的“用脚投票”，反映在了业绩中，盐津铺子一举扭转经营下滑的局面，步入业绩“快车道”，2022年、2023年营收同比增速为26.83%和42.22%，归母净利润增速则高达100%和67.76%，将众多竞争对手们甩在身后。

从行业发展来看，零食行业的竞争主要有两个关键点：价格和渠道。对零食企业来说，价格可以自己掌控，但渠道却并不掌握在自己手中。

为了稳固自己的第一渠道，获得更高的话语权，2023年12月，盐津铺子完成了与量贩零食渠道的深度捆绑，以3.5亿元投资拿到零食很忙3.3095%股权，将量贩零食渠道放在首要位置。彼时，盐津铺子董事长张学武公开表示，零食量贩将改写中国零食渠道的格局，会是中国所特有的未来社区商业的配套，应该积极拥抱这一渠道。

谁也没想到，盐津铺子的“拥抱”并没有持续太久。

盐津铺子退出疑云

2025年开年，盐津铺子入股零食很忙刚满一年，有媒体发现，2024年12月31日，盐津铺子将所持有的3.3095%的股权，全部转让给了湖南晓芒企业管理有限公司（以下简称“晓芒”），退出股东序列。而后，“盐津铺子撤出鸣鸣很忙”“盐津铺子与鸣鸣很忙分家”的消息甚嚣尘上。

对于这件事，虽然盐津铺子证券部表示以发布的公告为准，鸣鸣很忙则表示不予置评。但直到发稿，盐津铺子都没在公告中提任何有关退出鸣鸣很忙的事情。

而就在此时，鸣鸣很忙计划赴港IPO的消息也被爆出。

这就有点矛盾了。一方面，鸣鸣很忙马上就要上市，正是股东们收获的时刻，另一方面，鸣鸣很忙依旧是盐津铺子的第一大客户。而且，双方并没有产生不可调和的矛盾。无论从财务的角度，还是业务发展的角度，都说不通为什么盐津铺子选择在此时退出鸣鸣很忙。

针对这个疑团，壹览商业通过股权穿透图，发现了一些新的端倪——一个叫“张莉”的女性，再次出现了，而且在这笔交易中占据着极为重要的位置。

企查查显示，接手鸣鸣很忙股权的晓芒成立于2024年12月5日，它由津東（香港）控股有限公司（以下简称“津東”）完全控股，该公司成立于2024年11月22日，注册地为香港。

这两家公司在明面上与鸣鸣很忙没有任何关联，注册时间非常接近，且距离股权转让不超过2个月。这说明晓芒和津東可能是专为承接鸣鸣很忙股份而设立的。

而津東的注册申请表显示，董事只有一个人，这个人的名字就叫“张莉”，持有香港身份证，通讯地址为湖南省长沙市雨花区沙湾路289号运达中央广场1单元1栋3101房。而法人为瑞豐德永國際商務(中國)有限公司，企查查显示，该公司的实际控制人在开曼群岛。

有意思的是，这个地址就在鸣鸣很忙总部的附近。企查查显示，鸣鸣很忙地址位于运达中央广场二期商务综合楼33001-33006。

图源/津東（香港）控股有限公司注册申请表

也就是说，盐津铺子在鸣鸣很忙即将可能IPO动作的前夕，将所持有的所有鸣鸣很忙的股份转让给了张莉。而且，整个过程非常丝滑，侧面体现出这件事不会影响鸣鸣很忙和盐津铺子之间的合作关系。

巧合的是，盐津铺子董事长张学武的前妻也叫张莉。

现在的“张莉”和15年前的“张莉”是不是同一个人，我们并不清楚。但如果是的话，那张莉和盐津铺子的故事，还未完待续。