文 / 八真

围绕“坐月子”这件事，又有企业叩响了资本市场的大门。

近日，杭州贝康健康科技集团旗下控股公司—SAINT BELLA INC.（简称“圣贝拉”）向港交所递交了IPO申请，预谋求主板挂牌。

据悉，圣贝拉是国内知名的高奢月子护理中心，拥有“圣贝拉”“小贝拉”“Bella Isla”三大品牌，分别定位为超高端旗舰品牌、侧重心理健康的高端月子中心品牌、高端月子中心品牌。

公开资料显示，圣贝拉的服务门槛颇高，且收费昂贵，主要集中在北上广深等一线城市和杭州、成都等部分新一线城市，面向大众富裕群体。

图源：圣贝拉官网

然则，做有钱人生意的圣贝拉，其并不如外界想象的赚钱。

01、坐月子，到底有多费钱？

被称为母婴界中的“爱马仕”，圣贝拉有足够的底气。

从招股书看，在圣贝拉坐一次月子动辄要十几万元、甚至几十万元。

目前，“圣贝拉”品牌的28天超值套餐16.88万元起步，平均一天超6千；最贵的女王套餐100天84.8万，平均一天超8千。具体价格参照住宿类型（高端酒店客房、套房、独栋别墅等）、便利设施以及餐饮等因素。

可以直观对比的是，Hermès最保值、最受欢迎的Birkin 25和Kelly 25手袋公价突破9万元，Kelly 28和Brikin 30手袋涨幅突破10万元。

也就是说，在圣贝拉坐月子的“碎钞”速度，远比购买顶级奢侈品骇人。

圣贝拉招股书的数据也佐证，2021年至2023年，“圣贝拉”品牌产后护理服务房金额分别为6726元/间/晚、6740元/间/晚、6887元/间/晚。

图源：圣贝拉招股书

对普通打工族而言，月均工资通常就5、6千，这完全是可望不可及的天价消费。所以，圣贝拉更多瞄准名媛富婆和娱乐圈大咖，比如戚薇、唐艺昕、麦迪娜、李艾等女明星都是它的客户。

二胎宝妈瑞熙今年3月份在圣贝拉坐了28天月子，她选择的是20多万元的中等价位套餐，两个护士，24小时轮班看护。

瑞熙向节点财经透露，圣贝拉的用户画像，经济条件至少是中产，以及追求品质生活的群体。关于中产的界定标准，她提供了一个第三方的参考：受过高等教育和专业化训练，家庭年收入50万元以上，净资产200万元至500万元之间。

除了“天花板”级别的定价，圣贝拉身后站着的一众投资机构也非常耀眼。

据节点财经了解，圣贝拉成立于2017年，迄今已完成7轮融资，包括腾讯、中国人寿、Mirae Asset、C Capital、太古地产创新基金、新鸿基、高榕资本等VC，狂揽3亿资金。

其中，腾讯持股11.6%，高榕资本持股8.3%。特别是腾讯站台，为其增益不少。

02、高端月子中心，是一门好生意吗？

虽然端出了“天花板”级别的定价，但圣贝拉的盈利情况却不容乐观。

招股书显示，2021年至2023年，圣贝拉的收入分别为2.59亿元、4.72亿元和5.60亿元，同期归母净亏损分别为1.19亿元、4.07亿元和2.39亿元。以此计算，圣贝拉三年累计“失血”7.73亿元。

圣贝拉解释称，剔除“向投资者发行的金融工具公允价值变动”科目的影响，2023年经调整的净利润得以转正，达到0.21亿元。

事实上，“恰饭难”并非圣贝拉一家独有，而是整个产后护理行业的常态。

比如，先一步上市的爱帝宫，2022年和2023年分别亏损1.65亿港元、1.77亿港元，拉长时间轴看，更是亏多赚少，即便偶有结余的年份，也不过区区几百万。

究其原因，看似风头无两的月子中心，内里却有着“为他人做嫁人”的无奈，庞大营收中的三分之二都用来给付产地租赁成本、酒店运营成本、护理人员成本、产后膳食成本等，最后落到自己手中的寥寥无几。

以圣贝拉为例，2021年至2023年，租赁成本分别为0.71亿元、1.23亿元和1.26亿元，占当期收入的比例为27.5%、26.1%和22.5%；

人力成本分别为0.54亿元、1.05亿元和1.21亿元，占当期收入的比例为20.9%、22.3%和21.6%；

产后膳食成本分别为2260万元、3850万元和4230万元，占当期收入的比例为8.73%、8.16%、7.55%。

图源：圣贝拉招股书

仅上面三项，就吞噬了圣贝拉六成左右营收，再加上使用资产折旧、原材料及消耗品、其他等减项，显著压缩毛利空间。

2021年至2023年，圣贝拉月子中心业务毛利率分别为30.6%、28.7%和34.1%。

面对业绩压力，圣贝拉也在不断开拓新的利润点。

2018年7月，圣贝拉借助月子中心的现有客户群，推出主打家庭护理服务的“予家”品牌，安排专业育婴师为0至36个月的宝宝服务，套餐价格约17.28万—38.4万元/年。

2021年10月，圣贝拉收购广禾堂食品，开始进军女性健康功能性食品供应；与此同时，其加速发力国际市场，继2023年海外首店落地新加坡嘉佩乐酒店后，又在今年5月宣布旗下旅居独栋系列BELLA VILLA入驻美国鹈鹕山度假村酒店。

03、一半火焰一半海水

随着社会财富的积累和人们认知水平的提高，“科学坐月子”的观念逐渐流行开来，相关需求大幅上涨，母婴专护服务因此浪大风急，尤其是禀赋刚需的“坐月子”，获得了显著的看多优势。

根据弗若斯特沙利文报告，中国大陆月子中心的市场渗透率不足5%，而中国台湾月子中心，渗透率则高达60％以上。

考虑到两地文化传统、风俗习惯、支付体系（自费）接近，中国大陆仍然有很大的发展潜力，最大理论空间超过1300亿。

图源：国元证券研究报告

着眼中短期，按照2019-2025年GAGR 17%预测，2025年月子中心市场规模有望达到282.1亿元，未来市占份额将超越家政月嫂，在母婴健康管理细分领域中拔得头筹。

基于宏观景气，大量涌入的玩家，不仅让赛道异常拥挤，且加剧“内卷”状态。

据统计，2013年到2018年，我国月子中心数量从550家狂飙至4050家，保守估计目前在5000家以上，也诞生了爱帝宫、静憩轩、巍阁、馨月汇、圣贝拉、悦阁等众多品牌。

但另一方面，重点照顾产妇、照顾新生儿的月子中心，进入壁垒较低，经营同质化严重，再加上人口出生率下滑，又让竞争烈度史无前例。

图源：艾媒咨询

截至2022年，该行业排名靠前的企业总体市占率略超一成，市场极度分散、集中度过低，处于格局未定、群雄割据的时期，亦滋生不少乱象。

2023年12月，静憩轩在厦门、泉州的门店突然停止营业；2024年4月，悦阁上海门店“暴雷”，导致已经入住的产妇以及缴费的孕妇的权益受到侵害。

更甚至，悦阁“卷款跑路”事件还波及了圣贝拉。2024年2月，圣贝拉收购了悦子阁（上海）健康服务有限公司（下称“悦子阁”）76.32%的股权，悦子阁间接持有“悦阁”实际运营主体上海蕤阁健康管理有限公司的股权。

而就正在冲击上市的圣贝拉来说，以上种种，都是其亟待解决的难题，也往往是IPO路上的“拦路虎”。