文：向善财经 作者：刘能

复苏，无疑是今年的主基调，服饰作为居民的重要消费赛道，其一颦一笑影响着消费复苏状态。

国家统计局公布相关数据， 2023年1-6月份，社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%。其中，上半年，我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.8%，超过社会消费品零售总额增速8.2%，仅次于金银珠宝类增速17.5%。

服装赛道的基本面无疑是利好的。

随着半年报的收尾，各家企业纷纷交出来自己的成绩单：太平鸟、七匹狼、报喜鸟净利润增幅也达到了50%以。太平鸟实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元，同比增88.1%；七匹狼实现归属于上市公司股东的净利润约1.6亿元，同比增长74.27%；报喜鸟实现归属于上市公司股东的净利润4.08亿元，同比增长53.94%。

正所谓同行不同利，几家欢喜几家愁，也有企业的半年报表现甚至不如去年，比如红豆股份。

本文我们将重点围绕以下两点展开解读：

1 红豆股份半年报基本面如何？是什么导致红豆股份上半年业绩较之同行相形见绌？

2 透过企业半年报，服装赛道未来的趋势是什么？

红豆股份：营收、净利下滑背后的品牌调性

半年报显示，上半年红豆股份营收和净利润双降，其中营收为10.96亿元，同比下降了2.63%。归属于上市公司股东的净利润为4692.94万元，同比下降了9.22%，扣非利润3708.07万元，同比下降18.51%。

对比之下，海澜之家营收增长了17.69%，净利润增长了34.04%，红豆股份的这份财报似乎有些难看。

对于业绩下降，财报解释称：主要是公司坯布业务营业收入减少3560.01万元，同比下降了85.8%，相应的净利润减少了709.04万元；

进一步来看，公司主营服装营业收入10.121亿元，同比增长0.59%。印染产品收入方面，上半年实现营收2791.13万元，同比下降了12.1%。其他业务的营收为3023.84万元，上年同期为3605.85万元，同比下降了16%。

业绩的下降是不争的事实，这份成绩单显然并不能够让市场满意。在向善财经看来，红豆股份今年半年报甚至较之去年还要差，主要是有以下几点：

首先，跨界失利，资金承压。

服装行业是苦生意、累生意，是很传统的生意，整体净利润都不高，因此，不少服装企业在跨界转型。杉杉跨入新能源，雅戈尔集合投资、房地产、服装三驾马车，红豆集团更是有过之而无不及，多的时候涉及八九大类产业，比如橡胶轮胎、生物制药，地产等等，后来把不赚钱、不环保的都砍了。

2020年，红豆集团董事局主席兼CEO周海江对媒体表示，红豆只要坚持把纺织服装、橡胶轮胎、红豆杉大健康、园区开发商业地产这四块产业做实做好，永远做不完。

跨界初期，红豆的策略就是：高度专业化，适度多元化。2020年红豆股份表示只留了四大类，分属衣、食、住、行，人类的基本需求。不过，计划赶不上变化，红豆集团爱跨界的心始终是扑腾扑腾的。

这两年，新能源发展的如火如荼，红豆股份就盯上了新能源的生意。

2022年7月15日红豆股份公告，公司控股子公司红日风能拟与超壹动力签订《合作协议书》，并同超壹动力、乌兰察布市集宁区政府签订《3GW大功率固态锂电池智能制造项目投资协议书》，投资设立项目公司，在集宁区白海子片区建设3GW大功率固态锂电池智能制造项目。

值得注意的是，红豆股份宣布进入锂电池制造项目计划于2022年8月份开工建设，目前距离项目开工时间也就半个多月，而且，上述投资事项的议案，还需经过8月1日的股东大会表决通过才能实施。因此，该项目的计划开工时间着实令人费解。

7月15日，红豆股份被上交所火速问询。针对红豆股份锂电项目的建设，上交所向红豆股份发出问询函。针对“公司主营业务为服装制造与销售，本次投资项目属于新业务、新模式，与公司主营业务不具有协同性。公司称，项目公司目前尚无具体资金安排，在技术积累、人才储备和业务经验等方面存在局限性”等情况，上交所要求补充披露“公司在资金、人才和业务储备不足的情况下开展新业务的原因和主要考虑”等要求。

值得关注的是，红豆股份在新能源业务上的合作方超壹动力成立并不久，天眼查APP信息显示超壹动力于2022年成立。新能源行业是科技行业，需要足够的积累，把跨界业务押在一家刚成立的公司身上究竟靠不靠谱，依旧需要关注。

新能源之后，红豆的下个方向似乎是大模型。

去年是新能源火，红豆集团火速入局，今年火的是大模型，红豆集团依旧是宁可跟错，绝不错过。

今年8月份，红豆集团与科大讯飞正式宣布战略合作，合作旨在共同探索并应用人工智能技术中的大模型，为纺织服装行业注入创新活力和智慧动能。

跨界的初衷是为了寻找新增长，但最终却可能适得其反。

红豆集团的多元化，并未给红豆股份带来太多的现金流优势，反而面临着资金承压等压力。

从近三年的半年报来看，连续三年公司的经营现金流为负，2021年半年报为-1.651亿，2022年为-1.448亿，2023年为-904.4万，连续三年的经营现金流为负。

筹资活动产生的现金流净额也不乐观，2021、2022年半年报为-2.333亿和-2.119亿，2023年筹资3.339亿，融资情况有改善，但整体来看筹的钱可能仍然不够。

进一步来看，半年报中，流动负债方面短期借款4.733亿、应付票据及账款4.858亿，加上税费、薪酬等，流动负债总共就有14亿。

现金方面，公司货币资金有11.77亿，应收票据及账款6.28亿，如果有一半的款项能及时收回来的话，那么手里的现金刚好满足流动负债。

也就是说，红豆股份手里的资金并不富裕。2023年1月份的筹资，也可能说明公司在寻找新的融资，来用于缓解资金压力。

在向善财经看来，服装行业与其多元化，不如海澜之家的玩法。踏踏实实做主业，围绕主业做延伸、做多元化扩张。

这些年，海澜之家开始了多品牌路径发展，逐渐从“男人的衣柜”，发展为“全家人的衣柜”，覆盖男装、女装、童装、家居等细分市场。早在2011年，海澜之家就建立“爱居兔”的女装品牌，正式进军女装领域；2014年，成立高档西服衬衫定制品牌圣凯诺；2017年成立高端女装品牌OVV、生活方式家居品牌海澜优选、针对年轻人和儿童的潮流品牌黑鲸、男生女生。

比如曾经的转型大户雅戈尔。

2019年，雅戈尔对发展战略作出重大调整，公司的行业分类由“房地产业”调整为“纺织服装、服饰业”。未来将进一步聚焦服装主业的发展，除战略性投资和继续履行投资承诺外，将不再开展非主业领域财务性股权投资，并择机处置既有财务性股权投资项目。

单拿男装赛道而言，本身就有极强的改造提升空间，我们去看男装，尤其是商务这块，你会发现在品质化、年轻化、个性化等方面，面临着极多的改造空间，主业做好、做大做强，比多元化的风险要小的多、成功概率也更高。

其次，品牌力较弱，不够深入人心，营销上需要提升投入产出比。

红豆创立于1957年，历史悠久，但是老品牌在中国的服装赛道并不吃香，服装本质来讲，是潮流的集结地，除非是高端奢侈品牌，比较重视历史悠久底蕴，大众化的服装品牌在不少消费者尤其是年轻消费者认知层面，历史悠久不意味选择的理由，他们更喜欢年轻品牌，背后意味着有朝气。

红豆股份的整体感知不强，巴宝莉的风衣、波司登的羽绒服、九牧王的西裤、劲霸的夹克，实现了品牌即品类，红豆股份缺乏C端强符合认知，这一点，海澜之家的崛起之路可以借鉴，一句男人的衣柜，一年逛两次海蓝之家，实现了在成年男装市场的心智占领。

好的一点是，这两年红豆股份和君智咨询合作以来，定位经典舒适男装，重新做市场定位，陆续打造爆款0新感品舒，适衬衫打响第一枪，算是找到了营销的正确路子，但是整体认知层面仍不够深入人心。

财报上来看，营销费用确实在增加，2022年上半年为2.83亿，今年上半年为2.88亿，但似乎营销的效果不佳，2022年中报销售费用增加了76.43%，营收仅仅增长了9.01%，2023年上半年营收增加了1.5%，营收反而下滑了2.63%。

接下来如何把每一笔营销费花的更值，可能是红豆需要深入反思的问题。

国产男装的2.0时代：头部化、科技化

从财报本身来看，在业务上红豆股份没有太多包袱，实际上，过去的几年中，库存的最高点反而出现在2019年。库存整体状况可控，存货增长幅度也不大，2021-2023半年报存货分别为1.36亿、1.59亿以及1.90亿。对比10亿左右的营收来看，存货不是什么大问题。

周转情况方面，上半年存货周转率为4.01次，海澜之家则为0.71次，显然红豆股份的周转情况更好。

库存没有太大包袱，那么过去的业绩表现不佳，可能更多的还是在于对渠道变化的适应上。

半年报显示，上半年红豆股份的线上营收占比为26.22%，线下营收占比高大73.78%，要知道，线上销售的毛利率远高于线下，线上为51%，线下毛利率仅有34%。

这也是一件比较反直觉的事情，电商都繁荣了这么多年了，红豆股份竟然没有分到足够多的渠道增长红利，线上渠道失利，可能是过去业绩表现不振的主要原因之一。

好的一面来看，这可能也意味着业绩增长还有空间，如果未来好好做线上渠道的经营，那么红豆股份的业绩，应该会比现在好的多。

事实上，行业在不断发展，未来的增长也还有更多新机会。

透过半年报，向善财经团队发现了国产男装的发展脉络：

一个行业发展主线是， 品牌集中度占比越来越高。

根据中国产业信息网统计（不包括运动和羽绒 服品牌），国内市场CR5品牌市占率由2013年的8.1%，提升至2022年的15.0%， CR10品牌市占率由2013年的13.3%，提升至2022年的22.7%；即便如此，中国男装的马太效应仍有进一步加强的空间。

日本的CR5和CR10占比分别为33.9%和45.3%。这就意味着，男装赛道的跑马圈地仍在激烈的进行中，市场格局未稳，头部品牌间的厮杀更为严重。

相比女装市场的潮流更迭，消费者喜爱的变幻莫测，男装市场，尤其是商务人群中品牌效应更强，加强品牌投入，线上线下渠道开拓，是接下来的关键。

集中度提升之外，研发费用递增，行业的科技属性加强。

科技不再是高新技术产业的专属，不少消费品赛道都在靠科技重新赋能。

比如奶粉赛道，君乐宝、飞鹤都在卷科技，康师傅、伊利等企业屡次与航天机构合作，也是为了突出科技属性。

我们再看这几年的服装板块的研发力度：

由以上变化可知，研发对行业来说变得越来越重要。

具体到产品端，七匹狼将“智能穿戴快速加热”、“温度控制”、“APP控制”等功能引入产品中，并提升面料、制造等领域的研发；

海澜之家，研发投入主要倾向于功能性方向，海澜之家近些年来所研发的材料种类逐渐增多，以此满足消费者对于服装无痕、保暖、清爽等多个方面的功能性需要；

红豆股份的当红炸鸡产品也有不少科技含量，比如在面料中开创性得加入瑞士专利HeiQ高分子，实现“热的时候低2℃，冷的时候高2℃”，再比如“中奥两国功能纤维混纺”保障衬衫更为细腻亲肤的同时带来机洗后免烫的效果。

接下来，如何踏踏实实做好研发，靠产品力重塑品牌，找到主营业务的新动能可能上红豆股份管理层需要认真思考的问题。

现在的男装，不仅要求设计，更要求品质，想实现品质提升，消费者感知提升，科技投入是关键。

保持研发的投入，也有利于挖掘新增长空间。

我们以这两年夏季最火的防晒服为例，蕉下赚的盆满钵满，实现了品牌即品类，而且单靠防晒产品，就想敲开资本市场的大门。由此来看，服装赛道，永远不缺机会，紧跟时代，跟随消费者需求，才是开辟新的增量市场王道。

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