3月23日，福建前首富陈发树因违规举牌被北京证监局警示。被誉为“中国巴菲特”的陈发树近年来似乎有些折戟，个人财富在一年内缩水了约200亿元。

不仅仅是陈发树载了跟头，其所担任联席董事长的云南白药，日子似乎也不好过。

3月25日，云南白药公布了2021年年报，年报显示，云南白药归母净利润仅有28.03亿元，同比减少了49.17%，创下了1996年以来公司归母净利润的首次负增长，而证券投资业务的失利是其净利润大幅下滑的主要原因。

这不禁让人对云南白药的操作产生了疑问：为何作为中药行业的龙头企业，云南白药要躬身于股市做起了韭菜？碰壁的云南白药，在未来又将如何发展？

保密配方是把双刃剑，云南白药走向自我困局？

据云南白药年报显示，在2021年云南白药的多次投资都出现了亏损，其投资亏损的股票包括小米集团、腾讯控股、伊利股份和中国抗体等7只股票，其中，仅投资小米集团就亏损超过了14亿元。

事实上，这一并非云南白药第一次投资亏损。去年10月，云南白药就因“炒股”亏了15亿元冲上热搜，引得一众吃瓜人士津津乐道。面对多次亏损，云南白药在今年开年表示：2022年，在董事会审批的额度范围内，公司会逐步减仓，不继续增持。

云南白药之所以扎身资本市场，或许与其在主营业务上难有较大程度的突破有关，这一点从年报中就可窥见一二。

从年报中可知，云南白药主营业务遇到的桎梏主要分为两点：一是以牙膏为核心的健康产品事业部是云南白药合计净利润的核心支撑，占比超80%，但该核心的增速较上一年进一步放缓。二是在业务的多元化探索上，云南白药新业务开展进度不及预期。

此外，原材料上涨等问题也进一步导致云南白药的毛利率有所下降。为何曾经强势增长的云南白药，会陷入多重困境？

1.困于保密配方，云南白药多元化受阻

保密配方应用场景较窄、衍生能力不足，或许是云南白药主业遇到瓶颈的主要原因。

云南白药的崛起，离不开保密期限为永久，被国家列为绝密级的云南白药配方。自1998年开始，云南白药就开展了多元化发展之路，其业务探索最成功的当属云南白药牙膏。

云南白药牙膏一经推出，就因保密配方的背书，迅速打破了外资牙膏品牌对牙膏行业的垄断。自此之后，云南白药在牙膏高端市场的地位，几乎不可被动摇。牙膏业务稳固后，云南白药以此为跳板，陆续拓展了漱口水、冲牙器等产品，建立了口腔护理产品矩阵。

云南白药牙膏能够成功，在于口腔护理消肿、止血等需求点与其保密配方的功效高度重合。权威背书使得云南白药跨界牙膏行业之后，与跨界同行不在一个竞争维度上，弥补了云南白药在新行业经验短缺、品牌形象建立较难的劣势。

只要其秘方的权威性不动摇，云南白药牙膏行业的统治地位就很难被威胁。

然而，云南白药的保密配方虽然可以对其他行业起到降维打击的效果，但其所能应用的领域有限。在当今时代，与外伤和止血有关联且属于大赛道的行业太过稀少，云南白药的配方很难多行业开花。

一个最典型的佐证就是，云南白药的药品事业部、中药资源事业部和医药商业这三大业务都与药类有关，而其健康品事业部的主打产品也与药品的关联也较深。

云南白药健康品事业部主要产品为牙膏、养元青、卫生巾、面膜等个人护理产品，但除了牙膏这一品类外，其他品类在行业内的市场份额并不高。虽然云南白药在打造养元青洗发水以及面膜时着重强调了制造工艺的特殊，但远没有其核心保密配方对消费者的吸引力大。

除了健康品业务外，在医药领域，云南白药保密配方的衍射能力也有限，净利润的比重远不及健康品业务就是最好的佐证。在与保密配方关联性较差的医药业务，云南白药也频繁爆发问题。就在去年，云南白药还因一次性医用口罩不合格，被没收口罩35095只，共罚款约11万元。

最为关键的是，云南白药因口罩质量问题被通报已非首次。2020年，云南白药生产的日常防护口罩因过滤效果、防护效果不合格，被国家市场监督总局点名。作为龙头企业，连较为基础的口罩都无法达标，云南白药属实不应该。据悉，云南白药旗中药饮片黄连还出现过染色问题。

由此可知，云南白药的经营严重依赖于保密配方，在其他品类上的探索上很难有突破性进展。但该配方的衍射范围有限，云南白药又该如何保持业绩的高速发展？更何况，云南白药保密配方的效果也曾被大众质疑。

2.保密配方的效用遭质疑，云南白药急需自证

2018年云南白药牙膏陷入了“氨甲环酸”风波，而“氨甲环酸”的作用就是止血功能，这让大众对其保密配方产生了质疑：云南白药牙膏的效果究竟来源于中药还是西药？

云南白药对此次事件的回复是其牙膏组合使用的成分均符合国家相关标准，无违法添加成分，更未使用禁用成分；氨甲环酸是广泛用于功效牙膏的一种常用成分，目前国内外多种功效牙膏都使用了此成分。

最终此次争议被告一段落，但据南方周末报道，在美国食品药品监管局FDA网站上的文件中列出了“云南白药酊”的全部成分，包含田七、冰片、散淤草、白牛胆、穿山龙、淮山药、苦良姜、老鹳草、酒精和薄荷。

据悉，早在2010年就有人对此产生的疑问，并在网上发表了《云南白药，对谁保密》的帖子。虽然知道了成分，但不知道药量和制作工艺也很难仿制出的云南白药，然而这一事件在国内还是引起了争议，为何在云南白药要区别对待？

不可否认，云南白药的保密配方确实有其独特之处，但其在衍生业务上的效果究竟有几分？今时不同于往日，辩证的看待事物已经成为了当代人的普遍思维，仅靠一个配方似乎不足以让云南白药的新故事被大众信服。这个疑问如果不被解决，或许会对云南白药的后续发展造成不利的影响。

医美不是万能药，云南白药新增长曲线何在？

在主营业务业绩增长乏力的大背景下，云南白药其实也有加大研发投入，拓展新业务，但探索是否成功，还有待观察。

据年报显示，云南白药不同于往年研发投入相对较低的打法，研发费用同比增长了82.99%至3.31亿元。主要将其投入到新增特医食品研发注册及采之汲生物医学护肤品研究开发等研发项目，云南白药寄希望这两大新业务能够成为新的业绩增长曲线。

但离开了“保密配方”对跨界同行降维打击的作用，云南白药的新业务是否能成功，仍存在较大的疑虑。况且医美行业的前景，或许没有云南白药想象中那么美好。

云南白药早在2020年年报中就披露了医药板块，但仍处于业务战略规划阶段。2021年年底，云南白药发布公告表示，拟向下属云臻公司增资5亿元，推进医美产业链的布局，计划于2022年年底之前，在北京、上海开设8家医疗门诊部机构。据天眼查APP显示，云臻公司涉及的经营范围较广，除了药品批发、食品销售外，还涉及化妆品零售与批发。

然而，虽然医美的毛利率偏高，但其属于重营销的行业，且主营客群为年轻一代，云南白药的过往的营销方式或许不适应于医美赛道。调整营销方针获得年轻一代的认可，是云南白药面临的第一大问题，同时，营销费用高企的医美，也会拉低云南白药的净利润，云南白药或许要遭遇一段时间的阵痛。

其次，医美也是个重研发的行业，如此才能在竞争激烈的赛道里脱颖而出。云南白药虽然加大的研发投入，但其整体研发费率依旧不到1%。想要以较低的研发撬动暴利的医美赛道并不容易，云南白药似乎仍需提高研发投入。

除此之外，云南白药的医美业务还未布局完毕，要想在这一空档期内保持自身整体业绩不下滑，云南白药或许仍需要新故事。

参考文章：

中访网财经：《再因不合格口罩被处罚的云南白药，转型之路缘何不太顺畅？》

南方周末：《有“国家级保密配方”，为何还添加止血药成分》

雷达财经：《踩雷小米，云南白药股神变“韭菜”》