在所有存在“永续”投资价值的赛道中，医疗健康赛道的地位，或许是最难被替代的。十几亿人的刚需，都浓缩在看病诊疗、预防保险、健康管理等服务中。只不过，怎么激活这些需求，却是对赛道玩家的一道考验。而过去这一年，平安健康（1833:HK）用自己的战略实践，为医疗健康服务的价值兑现，做出了示范。

3月12日，平安健康公布2024年全年业绩。数据显示，其2024年实现收入48.08亿元，并延续去年中报扭亏为盈的基调，在业务结构持续优化的基础上，录得经调整净利润1.58亿元。

纵观平安健康的业务表现，其B端（企业端）和F端（综合金融客户端）均实现有效增长，用户基本盘持续扩大。而深挖下去，促进增长的一个很重要的因素，是平安健康的医险协同。通过将两方面的服务有机结合，平安健康提供的一系列医健服务，有望持续强化竞争力，并转化为估值提升的有利因素。

医险协同，塑造双端业务成长性

2024年，平安健康B端业务强劲增长，累计服务企业客户数2049家，较去年同期增长约35.9%；营业收入同比提升32.7%，达到14.32亿元。而F端收入超过24亿元，同比增长9.6%。

看业务，重点看增量机会。B端，平安健康企康业务加速扩张，护城河属性明显。尤其是焕新“中国平安企业健康保障计划”产品体系等动作，与时俱进地抓住了企业侧的增量来源。而其中一个关键的助推因素，就是通过“保险+医疗”“保险+养老”等模式，与平安集团持续深度融合。医险协同之所以会是未来平安健康资本市场表现优化的关键因子，原因也在这种融合中。

首先，通过“保险+医养会员”“医疗理赔协同”“医健权益服务”三大协同模式，平安健康显著提升了适配各种用户场景和需求的能力。比如“保险+医养会员”模式中，平安健康针对平安寿险深化发展“保险+居家养老”场景，持续建设“医、住、护、乐”等场景服务体系，总保费规模较高的储蓄险客户可能更关注一站式的省心、高规格服务，这恰恰满足了他们的需求。

其次，协同的背后是分层精准运营，而医健服务的最终回报情况，本身就高度取决于产品设计能力和运营能力。所以在医险协同的语境中，平安健康其实一手在拓展更多客户，一手也在提升客户运营与回报的效率。平安集团2.4亿个人客户是总量规模可观的“潜力池”，而平安健康设计的居家自测、肿瘤筛查等产品和服务创新，按保单、保费等划分的多样化医健服务，以及主动精准的用户运营，都有助于提升保单用户的黏性和价值，并且越精准，渗透效率就越高。

最后，医疗服务构成了提升保险产品竞争力的重要因子，而保险支付又保障医疗服务持续性，它们存在互相促进的关系，能够显著实现运营的平衡。比如在医疗理赔协同模式下，医疗险等保险客户收到一站式服务医疗支持后，不仅降低了二次理赔发生率，还会直接影响客户对相关医疗服务的认知，实现一次服务中的双重印象提升。

所以，医险协同对业务运营的改善效果是真实可见的。截至2024年9月末，使用了平安集团医疗养老生态圈服务的平安集团个人综合金融客户，其客均合同数、客均AUM分别为其他个人客户的1.6倍、3.9倍。2024年，平安健康F端付费用户数已经达到2480万。

服务生态升级，更是周期机遇

理解医险协同带来的增长确定性，并不止于用户价值增长这一个方面。本质上，医险协同模式之所以有效，需要考虑宏观和微观两个层次，和服务价值、执行支持、拓展前景等几个方面的原因。而一旦视野跳出了原本的圈子，就会发现医险协同模式创新的背后，隐藏着医疗健康产业不容忽视的时代机会。

首先，是从医险协同执行支持中观察到的，医疗服务能力的切实提升。据平安健康披露，截至报告期内，其合作医院近4000家，合作药店23.5万家，合作健康服务供应商10.5万家，合作体检供应商近2600家，养老服务供应商超150家。这构建起一个庞大的到线、到店、到家、到企的“四到”服务网络。而服务网络完善最直接的利好，就是能够更饱和地承接用户需求，刷新它们对平安健康服务能力印象，进而转化为业绩成果。

在微观上，它已实现了从健康风险预防到疾病治疗，全病程、全生命周期的健康管理，高度符合当下用户对健康管理的需求。而在宏观上，通过医险协同，国家医疗健康事业发展和医保改革，都倾向于促进医保、医疗、医药“三医联动”，推动保险与健康产业链协同。平安健康完善的产业链布局，正对应了未来的想象空间。

其次，站在保险公司等合作方的立场上，医险协同的产品创新和服务执行，实际上有助于提高客户获取和留存，并同步降低理赔率和医疗成本。前者是指权益的叠加将直接触及用户对医疗健康服务的感知，有利于客户加保和复购，因此平安健康和合作方也能在这个效应的驱使下持续进行创新，吸引更多用户；后者则是前文提及的，通过平安健康家医等服务布局，提供更精准的前置医疗服务，改变传统事后理赔为事前干预，降低二次理赔发生率。

2024年，平安健康居家养老服务在年末已覆盖全国75个城市，相关权益用户同比增长高达143%。平安健康的养老服务，链接数百项居家养老服务，150+养老服务供应商。平安健康的家医服务，2024年会员权益用户数超1400万人，年人均使用频次达5次，较2023年末提升35.1%，主动服务覆盖率达100%；还服务了209 万医疗理赔协同模式的保单客户。这些数据，证明了医险协同的价值与潜力。

最后，当前市场涌现出AI等新技术，医疗+AI的进程还将提速。这会是一个长期的过程，也会进一步优化服务的效率。自研“医博通”大模型、领先的“医家人医生工作台”，未来如何让服务兑现的效率更高、如何让平安健康的经营效率更高、让用户终端体验更好，都值得持续保持关注。

多重催化剂，有望推动估值提升

总之，当前这个节点上，有一件事可以明确：平安健康业绩转正是其商业模式优化的重要里程碑，而医险协同业务模式在当前的社会环境中，仍存在不容小觑的潜力。2024年，平安集团与医疗健康相关的付费企业客户超5.6万，个人客户超2.4亿。如何针对性设计产品和服务，让平安健康成为行业周期的受益者，将是后续市场关注的重要命题。而平安健康投资价值的进一步凸显，也将依赖于这些催化剂。

建银国际在点评平安健康本次业绩表现时指出，由于通过进一步渗透保险客户实现了来自个人终端（F端）用户的稳定增长势头、与平安集团更紧密的合作使得企业终端（B端）用户持续保持高速增长，以及平安好医生养老服务的快速部署，建银国际将2025至2026财年的销售额预测上调了13.2%，维持“跑赢大市”评级。

而中信证券去年曾明确，平安健康与平安集团的协同虽深、增长也快，但付费用户数“相较于平安集团商保、企业、个人客户资源的渗透率仍有充足提升空间”。据此预测，平安健康当前对养老、AI等有助于扩张收入规模、提高经营效率的要素进行持续投入，有望稳步加强获客。

今年以来，港股投资形势明显回暖。数据端，平安健康南下资金持股量也实现了显著增长。短期有市场的抬升作用，长期则有医险协同模式下的业务增长空间。平安健康的顺势而为，塑造了它中长期配置价值的基石。估值的修复与向上，也将在业务潜力的释放中，水到渠成。