正在积极向胖东来学习的永辉超市（601933.SH），在1月14日晚间发布了2024年年度业绩预亏公告。其预计2024年归属于上市公司股东的净利润-14.0亿元，归属于上市公司股东扣除非经常损益后的净利润-22.1亿元。同时，永辉超市预计将计提长期资产减值2亿元左右。

作为学习对象，胖东来创始人于东来曾晒出胖东来2024年营收成绩，2024年胖东来集团整体销售近170亿，税收6亿多，利润8亿多，员工平均月收入9千多元。而这一营收成绩，是由13家河南本土的门店贡献。

在外界看来，胖东来的成功自出在于商品、服务和员工福利待遇三方面。据媒体报道，目前胖东来的自有品牌SKU为100多个，自有品牌销售额占比30%，创造了果汁、燕麦脆、精酿啤酒、洗衣液等诸多口碑商品，其中还有4个单品年销售额过亿。有供应商表示，这些自营商品绝非简单贴牌上架，而是要按照胖东来在规格和配比上的严格要求定制生产。胖东来也会严控非自营商品的品质和加价率。

同时，胖东来的服务和薪酬福利也时常登上热搜，成为商超的“典范”。

而学习胖东来的永辉超市，过去几年里业绩颓势明显。2021年至2023年，永辉超市营收分别为910.62亿元、900.91亿元、786.42亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为-39.44亿元、-27.63亿元、-13.29亿元。加上此次预亏的14亿元，永辉超市4年累计亏损94.36亿元

事实上，永辉超市一直在进行新业务的尝试。2017年，永辉超市创始人张轩宁创办的永辉云创推出新零售品牌“超级物种”，主打“零售+餐饮+APP”的体验式消费。在当年的年报中，永辉超市表示，要开100家超级物种门店。

超级物种也吸引了外来投资。2017年1月，今日资本参与永辉云创的增资，其增资1.5亿元，将持有永辉云创增资后12%股份。2017年12月，腾讯通过协议转让方式受让永辉超市5％的股份；2018年1月，腾讯投资9.5625亿元对永辉云创进行增资。

但一年后，张轩宁创办的永辉云创就与永辉超市“分家”。2018年12月，永辉超市将其持有的永辉云创20%股权转让予张轩宁，张轩宁持有永辉云创股权比例由9.6%增加至29.6%，成为永辉云创的控股股东。永辉超市持有永辉云创的股权降至26.6%，由公司的控股子公司转为联营企业。同时，张轩宁和张轩松解除一致行动协议，两兄弟“分家”。

2020年8月，永辉超市从张轩宁手中取得永辉云创20%股权，再度成为其控股股东，云创也重新并入永辉超市财报。但此之后，永辉超市也再未在财报中提及超级物种。

另一方面，2018年，永辉超市推出“永辉mini”店型，主打社区生鲜超市模式。在2019年的股东交流会上，永辉超市创始人张轩松表示，2019年有信心开到1000家mini店，mini店今后会成为永辉重要模块。然而，截至2019年年末，永辉超市全年共计开出573家mini店。2020年，永辉超市关闭了部分mini店，截至2020年底，mini店仅剩156家。

2021年5月，永辉超市在原有大店的基础上进行调整改造，做起了仓储店模式，并不收取会员费。2023年半年度业绩说明上，永辉高管提及仓储会员店数量为44家且主要集中在福州，短期内不会继续寻求门店规模扩 张。

显然，永辉超市过去几年的门店模式探索，都未取得成功。向胖东来学习，成为永辉超市“自救”的选择。

02 学习胖东来也不是易事

永辉超市曾在2024年第三季度报中披露，调改门店营收均有较大幅度的增长。这些调改门店营收的增长，也让永辉超市坚定了调改的决心。

永辉超市副总裁、全国调改项目负责人王守诚曾表示：“调改店一定是2025年整个公司最核心的一项工作。”同时，他也重提内部定下的“三年恢复健康、五年建立信任”的目标。

同时，永辉超市也开始加大对自有品牌的建设。1月10日，永辉超市发布《第五届董事会第十九次会议决议公告》，其表示，公司为了加快自有品牌的发展步伐，不断挖掘有竞争力的商品，拟申请设立一家专注于永辉超市自有品牌供应链的全资子公司浙江辉联供应链有限公司（以市场监督管理部门登记为准）。

在2024年半年报中，永辉超市曾披露2024年上半年自有品牌实现销售额12.8亿元，占营业收入3.4%。显然，永辉超市要发展自有品牌还有很长的路要走。

目前来看，调改短时间内依旧无法提高永辉超市的业绩表现。在此次预亏公告中，永辉超市表示，公司2024年的经营情况相比2023年并未明显改善，一方面受制于零售行业的整体挑战导致公司整体客流和客单持续承压，但更重要是因为公司在2024年下半年开始主动进行的战略和经营模式转型带来的前期阵痛。

截至2024年底公司共完成了31家门店的调改，虽然调改门店迅速大幅提升客流和销售额，但全新的经营模式在前期需要大量的人力物力投入（包括长时间关店改造）以及足够时间的能力迭代；调改同时，公司也快速关闭了尾部门店。

毛利率下滑主要是公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品、引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略，此过程中，公司整体毛利率短期将受到一定的影响，但是从长远看，有利于提高商品采购的透明度，增强商品的议价空间，实现与供应商的互利共赢。公司将于2025年继续门店调改以及配套的战略转型工作，同时还将关闭一些长期亏损的尾部门店。

但向胖东来学习也有一些挑战。一方面是体量。据永辉超市官网，其目前拥有774家门店。在2025年1月，有5家调改店开业，其调改门店数量累计至36家。

由此计算，永辉超市的调改门店仅占门店总数的4.65%。如此大体量的调改能否持续也是未知数。

另一方面则是热度可持续性。据海通国际，调改门店营收均有较大幅度的增长，部分门店开业火爆不得不采取限流措施。整体而言胖东来帮扶调改店日销提升10倍左右，永辉自主调改店日销提升6倍左右。其判断一方面河南受益于胖东来的网红流量效应，另一方面在全国性复制过程中，团队和员工的理念变革、技能熟练都需要时间。此外，胖东来首家帮扶调改店郑州信万广场店开业不足6个月，大部分自调店开业不足3个月，开业效应褪去，调改店日销回归平稳后，调改效果仍需持续跟踪观察。

03 重新受到资本“青睐”

在胖东来所带来的热度下，永辉超市也再次受到了资本的关注。

2024年9月23日，永辉超市发布公告称，公司股东牛奶公司、京东世贸及京东世贸一致行动人宿迁涵邦计划通过协议转让的方式向骏才国际分别转让其所持有股份，分别占公司总股本的21.08%、4.05%和4.27%，总交易对价为62.7亿元。

交易完成后，公司第一大股东将变更为骏才国际，合计持有公司股份29.40%，但从表决权差距角度而言，骏才国际不会实际拥有永辉超市控制权。骏才国际及其实控方名创优品将与永辉超市携手向品质零售模式转型。资料显示，骏才国际是名创优品（9896.HK）的全资子公司。

同年12月，永辉超市发布《详式权益变动报告书（修订稿）》，其表示，骏才国际承诺本次交易不以控制上市公司董事会为目的；本次交易签约后12个月内，不以委托、征集投票权、协议控制、二级市场增持等方式谋求上市公司的实际控制权；本次交易签约后的12个月内，公司的三名独立董事不会由骏才国际提名。

同时，骏才国际承诺自本次交易交割完成取得永辉超市股份之日起18个月内，不以任何方式减持该部分股份。如该部分股份发生资本公积转增股本、派送股票红利、配股等产生新增股份，也遵守不减持承诺。若违反上述承诺，则减持公司股份所得全部收益归永辉超市所有。

值得一提的是，在名创优品谋求第一大股东位置背后，是2015年开始投资永辉超市的京东系持续减持。2024年3月，永辉超市公告称，宿迁涵邦计划通过集中竞价交易方式减持所持有的公司股份不超过9075.03万股、占公司总股本比例不超过1%。2024年半年报显示，宿迁涵邦的持股比例降至4.31%。6月，永辉超市再度公告称，京东世贸因自身资金需求，拟通过大宗交易方式减持所持有的公司股份不超过18.15亿股、占公司总股本比例不超过2%。

而这次将股权转让给名创优品之后，宿迁涵邦不再持股，京东世贸持股由6.98%降至2.94%。

在胖东来帮扶下，永辉超市的调改门店都吸引了不少关注，其营收也明显向好。但在全国拥有700余家门店的永辉超市，体量远超胖东来，调改能否挽救其日趋低迷的业绩也是未知数。