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撰文丨一视财经 见山
编辑 | 西贝
“AI+”概念持续赋能各个行业，医疗领域也不例外。
科大讯飞旗下唯一一家AI赋能的智慧医疗业务主体，讯飞医疗自分拆出来之后，经过去年先后两次递表，于近日终于在港交所上市，成为港股医疗大模型上市第一股。
招股书显示，讯飞医疗于2016年成立。这一年被称为“人工智能元年”，各国政府也将AI列入政府规划。这一年3月，人类在棋盘游戏上的最后一块土地被机器攻陷，世界围棋大师李世石以1：4不敌AlphaGo。
时至2023年，ChatGPT等生成式AI大模型的诞生，进一步将AI的应用范围扩大。其中，AI与医疗行业的结合是一个重点。英伟达创始人CEO黄仁勋曾将数字生物学称为“下一场惊人的颠覆性技术”，英伟达也对外投资了多个医疗行业项目。
讯飞医疗讲的就是“AI+医疗”的故事，官网介绍，讯飞医疗“致力于将人工智能技术与医疗行业深度融合”。然而，现实却有些骨感，尽管有AI加持，赛道火热，但公司自身财务状况表现并不好：亏损如影随形，大客户依赖成疾，应收账款逾期更是高悬 “达摩克利斯之剑”。
依托科大讯飞在人工智能领域的深厚底蕴，讯飞医疗推出了核心大模型产品 “讯飞星火医疗大模型”，并将其巧妙融入面向患者的讯飞晓医 APP 及小程序。借助大模型的强大赋能，讯飞晓医贯穿患者看病前的问诊、用药时的指导以及诊后的康复关怀三大阶段，全方位满足需求。得益于这一创新模式，讯飞医疗近年来营收一路高歌猛进，在市场上站稳脚跟。
招股书数据显示，2021 年至 2023 年 9 月，其营收分别达到 3.72 亿元、4.72 亿元、3.24 亿元，呈现稳步增长态势。弗若斯特沙利文的资料更是力证其行业地位，2023 年，讯飞医疗在中国医疗人工智能行业收入规模独占鳌头，以 5.9% 的市场份额傲视群雄，截至 2024 年 7 月 22 日，产品与服务已覆盖约 5.3 万家基层医疗机构。
但光鲜外表之下，是不容乐观的经营困境。2021 年至 2023 年，讯飞医疗分别亏损 0.89 亿元、2.09 亿元、1.54 亿元，2024 年上半年再添 1.34 亿元亏损，短短三年半，累计亏损超 5 亿元。
亏损困境是AI+医疗企业面临的共同问题。据弗若斯特沙利文的资料，由于医疗人工智能行业仍处于起步阶段，医疗人工智能行业以及总体人工智能行业的市场参与者在早期发展阶段产生亏损乃属常见。比如，有着“医疗AI第一股“的鹰瞳科技以及“AI制药第一股”晶泰科技，都尚未取得持续的盈利。
AI+医疗行业当前普遍面临的亏损状况，主要归因于企业在研发上的大量投入，尤其是在大模型的深度开发和训练上。这一点在讯飞医疗身上也得到证实。
对于财务数据的亏损，讯飞医疗坦言，早期为推出新品、叩开市场大门，尤其是在大模型的深度开发与训练上，投入了海量资金。2021年至2023年及2024年一季度，讯飞医疗的研发开支分别为1.60亿元、2.42亿元、2.64亿元和0.63亿元，占同期总收益的42.9%、51.2%、47.5%及61.7%。
巨额投入换来的是技术实力，招股书介绍，目前讯飞医疗的医疗大模型产品讯飞星火医疗已经覆盖 300 余种医学场景应用，在专家级医学知识图谱问答等六个医学 NLP 任务维度上，甚至超越 GPT-4 Turbo。
然而，技术突破的另一面是财务压力。截至 2024 年一季度，讯飞医疗期末现金及等价物余额仅 7906.6 万元，而流动负债总额高达 7.39 亿元，其中票据、贸易及其他应付款项 3.55 亿元，银行借款 1.58 亿元。
讯飞医疗也提到，倘无法产生足够的收入并有效管理成本及开支，未来可能会继续遭遇重大损失，这可能导致净亏损较前几年增加，而且可能无法实现或保持盈利能力。其预计于2024年将产生亏损净额及经营现金净流出。
从收入结构划分，基层医疗机构服务、医院服务和区域管理平台解决方案为主讯飞医疗主要业绩来源，近三年合计收入贡献在80%上下。
根据招股书，这三部分的付款客户为卫健委、等级医院、医保局等。按收入贡献计，包括卫健委在内的区域管理机构是讯飞医疗的最大客户群，其次是医院。
换言之，讯飞医疗超八成收入依赖政府等公共部门“输血”。
不仅如此，营收结构中的大客户集中现象尤为突出。招股书显示，报告期内前五大客户的收入占总收入的比重分别为56.4%、50.3%、34.4%和36.7%，虽然呈现出递减态势，但仍不算低。
值得注意的是，大股东科大讯飞更是扮演双重角色，既是最大客户，又是主要供应商。2021 年，讯飞医疗向科大讯飞的销售收入占比达 24.6%，采购占总采购额 27.9%，即便到 2023 年底，两项占比仍分别有 11.1% 和 18.1%。
这种紧密且复杂的商业纽带是否会滋生关联交易风险，同样引发了市场的关注与担忧。
伴随业务拓展，讯飞医疗应收账款如雪球般越滚越大。
招股书数据显示，2021 年至 2023 年，讯飞医疗应收账款从 1.63 亿元跃升至 5.1 亿元，2024 年上半年更是逼近 5.79 亿元。
与之相伴的是账期的急剧拉长，由于客户多为区域医疗管理机构与国有企业，冗长的内部财务管理与付款审批流程，使得账期从 2021 年的 160.1 天一路飙升至 2024 年上半年的 450.2 天。
其中，逾期贸易应收款项更是 “重灾区”，呈现爆发式增长。2021 年逾期应收款 6480 万元，占比不到 40%，到 2024 年上半年，这一数字已飙升至 4.521 亿元，占应收账款比重高达 78.07%。近乎收入的 85% 沦为 “纸上富贵”，潜在坏账风险令人揪心。
不过，讯飞医疗并非坐视不管，其宣称一直与客户积极沟通，对于逾期超六个月的应收款，法务部门会及时介入，发催款函或提起诉讼。报告期及 2024 年 5 月 31 日止五个月，公司累计提起诉讼 26 宗，涉及客户数目达 122 家，所涉贸易应收账款金额不菲。其中 2022 年及 2023 年所涉金额占逾期贸易应收账款总额比例分别高达 37.4% 和 52.0%。
在 AI 医疗的资本市场浪潮中，讯飞医疗并非孤例，诸多同行同样深陷估值下滑、盈利难觅的泥沼。对于讯飞医疗来说，后续资本化征程能否顺遂，时间会慢慢给出答案。
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