来源 | 伯虎财经（bohuFN）

作者 | 路费

虽然同为短视频巨头，但市场对于快手和抖音的期待显然是不同的。

三季度的财报发布后，快手迎来了大跌，接连两日跌幅超过15%。截至发稿，快手的总市值为2090亿，不仅和不久前网传的字节的3000亿美元估值相差甚远，离自己1.7万亿港元市值的“巅峰时刻”也少了近90%。

从市盈率来看，市场给到快手的市盈率为12.36倍，对比来看，腾讯的市盈率为20.14倍。作为一支科技股，快手的股价是被明显低估的。

平心而论，快手的三季报并不差，营收915.14亿元，同比增长13.11%，净利39.5亿元，同比增长24.4%。和其他内容社区不同，调整后的快手很快迎来了赚钱的日子，尽管直播业务仍处于下滑态势，但广告和电商的飞轮高速旋转。在电商淡季的三季度，前者实现收入176亿元，同比增长20%，跑行大盘；后者实现收入42亿元，同比增长17.5%。

截至三季度末,快手账面上的现金加上存款有234亿，如果加上短期投资、扣掉长期借款，净现金的部分能有418亿。这也是快手的底气之一。今年以来，快手回购动作频频，截止目前，快手累计回购股份共计507万股，涉及金额约为2.46亿港元。

但一方面，短视频领域的竞争愈发激烈。被腾讯视为全场希望的视频号，靠着微信迅猛发展。根据此前国海证券的估算，2023年视频号的日活就来带了4.5亿量级，快手则刚在三季度突破4亿，考虑到微信的作用，这种差距可能会进一步扩大。下沉和普惠带来的副作用——低俗视频内容也让快手在近期成为了舆论焦点。

另一方面，变现利器电商也接近瓶颈。今年以来，国内电商已经进入调整期，直播电商整体增速放缓明显。在视频号电商业务加快推进的前提下，这部分的竞争烈度也会进一步提高。

问题来了，快手拿什么证明自己的潜力？

01 老铁不够用了？

电商之所以被互联网企业视为点金手，一个是因为它的交易链路更短，流量可以直观的转化成收入，另一个是电商建设本身可以带动商家投流。后者这种让流量变现实现站内闭环的广告被快手定义为内循环广告。据华创证券估算，快手去年广告大盘中约有一半都是内循环广告。

这部分盘子的增长当然依赖于电商的基础建设。

过去一个季度，在战略性新商扶持计划的驱动下，快手新入驻商家数量同比增长超30%，投入的现金激励、流量倾斜、用户补贴等运营措施促进对应细分领域的GMV强劲增长。同时泛货架电商GMV占比提升至27%。

但更根本的还是要看用户规模：电商业务的GMV建立在平台的DAU和MAU上，用户规模是判断平台业务上限的重要指标。

三季度，在奥运会热场的情况下，快手的用户数据非常不错：月活7.14亿，环比增加2200万人；日活更是突破了4亿；用户日均时长也增加了2.3分钟，来到了132分钟。

不过实际上，快手的用户增长情况远没有财报数据看起来那么客观。二季度，快手的日活、月活同比都处于增长，但是日活环比仅增长了150万，月活环比流失了560万。拉长来看，今年前三个季度，3.94亿、3.95亿、4.08亿，逐渐进入瓶颈期。

从电商业务本身来看，当下国内电商行业正处于调整期，直播电商的增速显著放缓，传统货架电商平台发力内容，抖音和快手则正在努力转型泛货架电商。

更大的背景是。随着国内移动互联网增量见顶，可供挖掘的人群本就不多。短视频的竞争却加激烈，不只是老对手抖音，靠着微信这个互联网基建，视频号很快把快手挤下了老二的位置。

表现到具体的财报数据上，过去快手的电商GMV增速虽然有所起伏，但保持在20%以上。今年二季度，618加持的快手电商GMV 增速放慢到了15%，三季度的数据和二季度持平。

相对应的，虽然腾讯视频号电商的推进并不快，2023年的整体GMV仅有3000亿元。但根据其管理层表述，相较其他短视频平台，视频号在GMV增长方面未出现放缓的情形。下半年，视频号电商的基建明显加速：

8月，视频号小店升级为微信小店，进一步打通了商品与微信生态的链接。

10月底，面向微信小店商家的“微信小店助手”应用正式上线，方便商家们在移动端管理店铺、查看数据和提供客户服务等。

未来，快手电商面对的压力可能还要变大。

02 AI重塑内容

三季度，快手解释了外循环广告改善的原因。一个是工具带来的效率推升，一个是短剧带来的广告收益。

微短剧去年在社交媒体上刷了屏。从造富神话到出海传播，但是不了解短剧的人可能还是低谷了短剧的发展速度。根据艾媒咨询，2023年中国网络微短剧市场规模达373.9亿元，同比上升267.65%。而媒体人阑夕则在博客节目中分享，今年短剧的产值差不多来到了500亿的规模。

比电影行业的整体票房还多。

根据第三方机构QuestMobile发布的数据，2024年9月，字节旗下的app红果月活跃用户（下称“月活”）1.2亿，同比增长1045.9%。根据经济观察报报道，多位短剧业内人士称，红果的日活跃用户（下称“日活”）已经超过5000万，其2024年年底的目标是日活1亿。

5000万的日活已经超过了优酷，仅次于腾讯视频和爱奇艺。

红果的特殊之处在于，不靠付费观看盈利，而是利用免费去吸引用户，从而引来广告主投放。根据行业人士透露，随着短剧行业走向成熟，短剧的盈利模式正在从付费观看转型为站内投放。根据快手的财报， IAA（In-App Advertisement）模式的跑通使得同期的短剧营销消耗同比增长超过 300%。

短剧的机会不仅仅是广告业务的提升，还是通过内容对用户的再次提纯，“霸道总裁爱上中年保姆”本质是上是对中老年互联网用户的一次钱包撬动尝试。

如果在短剧这个维度，快手和抖音都有先行的优势，那么AI或许是快手翻身的重要机会。短剧的爆火是对内容的革新，更低的成本，更快的生产周期。AI则有希望把成本尽可能的降低。

在文生视频大模型的领域，快手走在了字节的前面。今年6月，快手自研的视频生成大模型“可灵”正式上线，随后在国内和海外都受到了用户的追捧。

随后在7 月，快手上线了首部 AIGC 原创奇幻微短剧《山海奇镜之劈波斩浪》，由可灵提供的技术支持。9 月，快手宣布启动“可灵 AI”电影共创计划，联合李少红、贾柯、叶锦添等 9 位知名导演推出 9 部 AIGC 电影短片，内容完全由 AI 生成。

三个月内，“可灵”迭代了9次。为了让用户接受和使用可灵，快手使用了低价策略。以生成一条5秒的视频为标准，Pika为0.2美元（约1.4元人民币），字节的即梦需要0.3美元（约2.1元人民币），而可灵折扣价只有0.1美元（约0.7元人民币）。

在三季度财报会上，程一笑表示，“可灵在9月达成月活超150万”。快手高级副总裁盖坤则披露，目前已有超过 260 万人使用过快手的视频生成大模型可灵 AI，并累计生成超 2700 万个视频。

不过目前AI生成的视频质量仍不足以支撑大规模的生成内容，文生视频大模型的成本问题也还没有结局。虽然老对手字节在大模型的产出略显滞后，今年年初梁汝波还曾批评，担心字节变得迟钝、平庸。但确定方向后，字节恐怖的执行效率很快显现，不仅AI应用遍及各个领域，比如AI陪伴应用的“猫箱”，AI生图的“星绘”；前不久，根据界面新闻报道，阿里大模型的关键人物也被字节挖走。

AI这场仗，快手的挑战也很大。

03 写在最后

很长时间以来，快手很容易被当做抖音的反面教材：无论是高速发展期被后发制人，还是商业化上的步步跟随。

快手内部似乎也并不平静。根据科技新知，快手核心场景的AI算法引擎部门——快手社区科学线推荐架构负责人任恺已于近期离职，去向未知。而在此之前，快手已经有多名副总裁级别的技术高管离职。

在创立之后的很多年里，快手常常被视为理想主义的代表。它普惠、让每个人都有被看见的机会；它也有些佛系，没有同行的狼性作风。但商业规则会像重力一样，把这种理想拉回地面。

AI是快手和抖音同台竞争的最好机会，错过这次，只怕是没机会了。