超级龙头的实力。

@松果财经原创

作者|南鹞

伊利三季度的业绩完全超出了市场预期。

在一个飞天茅台都持续跌价的环境里，伊利三季度扣非净利润的同比增幅达到13.4%。大部分机构和投资者，都没料到伊利这一次的表现如此强悍。

这一次，伊利在“大气层”。

并且，伊利前三季度归母净利润已超越2023年整年度，首次只用了三个季度就突破“百亿”大关，达108.68亿元，同比增长15.86%，继续稳居亚洲乳业第一。

液态奶、成人奶粉、婴幼儿奶粉、冷饮……伊利的成功，几乎是全方位的。

甚至就连分红，伊利也格外大方。在今天刚刚披露的投资者关系活动记录表里，伊利表示：

公司今年的分红额可能会比2023年有所提升，希望能够以最大的能力来回馈股东，预计未来几年将继续保持不低于70%的分红率水平。

作为中国乳业的主角，这样的一个伊利，确实成为了消费企业中最大的亮点之一。

首先要客观地说，原奶价格下跌导致终端价格下滑，其实影响了伊利的营收变速，这一点不需要隐藏。伊利自己也很敢于直面行业的问题：竞争激烈、品类差异性小。

但与此同时，我们也要看到宏观上的特殊性，伊利是“特殊中的特殊”。换句话说，岁寒知松柏，不要求消费公司完全抵抗大趋势的影响，但在趋势中能不能拿出亮点，是判断成色的关键。

这几年，国内乳制品终端消费频频调整，据国家统计局数据，2023年国内全年奶类消费下降约1.6%，其中人均奶类消费量41.3公斤，同比上一年减少0.6千克。

而2024年虽然官方还未给出相关统计数据，但结合投产热度来说，预计景气度依旧较为低迷。同一数据源显示，今年前8月国内乳制品产量1916.8万吨，同比下降2.6%；好在相对乐观的是，8月月度产量扭转了这一颓势，在年内首次实现同比正增长，增长了1.1%。

在这样的大消费环境下，奶业同行都在不同程度出现营收“回撤”问题。

财报显示，光明乳业、新乳业2024年前三季度分别实现营收增速-10.89%、-0.54%；同期净利润增速则分别为-63.94%、24.37%；至于在港股上市的蒙牛乳业虽然尚未公布其三季报，但上半年的财报早已预告了其业绩状态，2024H1蒙牛乳业营收、净利润分别同比-12.6%、-19.0%。

伊利在这方面不免俗，但放在行业来看，伊利的亮点，比如盈利质量，则要强得多。

而且，伊利在7月份完成了渠道清理的收尾工作，液体乳前三季度实现营收575.24亿元，同比降幅有所收窄，第三季度更是大幅改善，营收环比增长24.12%，基本说明了伊利对形势处于深度掌控中。

这种能力放在乳业这种大消费赛道，也只有“龙一”才能掌握。四季度，我们可以等待它轻装上阵的成果，环比改善已经在望。

业绩之外，也是受宏观影响，赛道的估值水平过去两年不太理想。但是面对伊利这份在行业挑不出毛病的三季报，以及四季度的良好预期，龙头也许能改变市场的心理。

前期伊利中报时，中国人寿和新华保险斥资500亿元成立的鸿鹄基金，出现在伊利的前十大股东名单中。鸿鹄基金是年初才启动的投资，可以说对伊利颇有“慧眼识金”的意思。

长线资金看什么？看潜力。

站在当前节点看伊利的高盈利成长性，以及业绩修复预期来推断，历经三年调整的奶制品龙头或许将迎来新的阶段性价值投资期。

截至10月最后一个交易日，伊利股份的TTM市盈率为14.91倍，PE市盈率为12.26倍，处于近十年来低水位中。

基本面上，作为亚洲乳业超级品牌，在过去多年的行业调整周期中，伊利股份始终保持营收、净利润双增长的局面。

这样的优势伴随行业调整的加剧、时间线的拉长，只会更加凸显，毕竟强者恒强不是空话。

截至今年前三季度，伊利股份营收规模，以及净利润增速在整个亚洲乳制品行业中都处于绝对领先水平。

首先能看到的趋势是，伊利的营收逐季改善。今年上半年，伊利股份基于整个市场的严峻环境，从供需两端做了主动性调整。

其核心动作是推出诸多新品，如成人用欣活悠享助眠系列、婴幼儿用金领冠珍护铂萃等奶粉新品，以及饮料上推出了伊刻活泉火山矿泉水、现泡茶、奶啤乳酸菌饮品等新品；同时，主动调整液奶生产节奏，使得库存结构恢复良性；增加广告营销投入，以与山姆会员店、麦当劳等品牌跨界合作推出新品的营销方式，提升品牌知名度和产品曝光度等等。

一句话概括，用心做好产品的方方面面。比如伊利旗下伊刻活泉刚刚斩获2024世界饮用水大奖，水饮方面现泡茶和矿泉水增长都有亮点，原本在乳制品领域积攒的一系列优势——渠道，品牌心智，营销打法和品牌教育能力，会不会成为撬动新增长的杠杆？答案是肯定的。

这一系列努力后的结果也成功有效得到释放。2024年第三季度，伊利股份营业总收入环比增长了6.54%。其中营收主业液体乳业务第三季度环比增长24.12%；重点战略业务奶粉及奶制品则在前三季度同比增长了7.07%，创历史新高。

与此同时，其主动调整的成效也同步反映到盈利能力之上了。这也是其当下最值得重新审视的价值点。

2024年前三季度，伊利股份以超预期的8.53%增速实现归母净利润108.68亿元，尤其是第三季度，其净利润环比飙升了107.51%，达33.37亿元。

截至目前，伊利股份不论是净利润规模还是增速都稳居行业第一。它也是当前饮料乳品行业唯一一家前三季度净利润连续12年增长的公司。

谈估值必谈预期和溢价，过去很多时候，拥有强进入壁垒的科技企业，总是享受更多的成长估值溢价，而消费赛道内的企业，大多更容易被资产负债水平、扩张难度、短周期表现等因素框住，影响外界的判断。

究其原因，作为存在于每个人身边的品牌，大众更愿意看的总是表面的、离自己更近的东西。但那些看不见的增长动力，就这么被忽视了。抑或者因为优势保持太久，反倒带来了对品牌能力和错误认知，觉得市场已经很难给出惊喜。

伊利终将以实际表现驳斥这些偏见。目前其主要业务的主动调整均已尘埃落定，渠道水平也已达最佳状态。

如果国内乳制品月度产量此后延续8月的同比扭正态势，伊利股份的改善预期还会更强。而据统计局数据，去年10月至今，全国乳制品产品月度同比呈“V”型状态触底修复状态，且仍在持续之中。

一个超级龙头在行业底部周期中，进一步巩固其抗风险能力、抵御周期压力，本身就有优势。如果和宏观的修复趋势呼应了，那势能就会更强。

而且，除去主动以最佳状态应对国内市场外，进军海外市场也是伊利股份在需求端寻求结构性增长的另一途径。

截至目前，伊利股份已在东南亚市场获得不错的进展。“一方面，我们在泰国、印尼和其他东南亚有消费潜力和增长趋势的国家会加大布局。另一方面，我们也会考虑在东南亚市场拓展除冰激凌以外的其他乳制品品类。”

据其在三季报业绩说明会上表示，这几年的海外布局非常有收获，也探索出了适合公司的盈利模式。

伊利还表示：“我们在全球的15处研发创新中心、澳新本土的西部乳业和大洋洲乳业都为公司国际化业务扩张打好了非常坚实的基础。”这些都是有超前意义的布局。

形势正在好转。8月之后，9月乳制品投产热度持续环比回升，月度产量同比增速较8月扩大至2.1%；且当月乳制品行业收入降幅同比收窄，近2个月以来，中国生鲜乳主产区价格也出现止跌企稳迹象。

原奶下行周期的第三年，它的刚需地位从未改变。而在行业的优化中，我们看到了越来越强的扭转预期。

最近，农业农村部等七部门联合印发通知，要求稳定肉牛奶牛生产、鼓励学生奶和消费券等方式拉动牛奶消费。

时来天地皆同力，接下来就是考验乳企经营水平、创新能力的时候。作为最强的龙头，伊利在新一轮增长中依然会是最大的亮点。