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来源：征探财经
五粮液进一步完善产品布局。
最近有消息称，45°和68°五粮液将于5月正式上市，作为五粮液代际系列的补充。
45°五粮液整体延续了第八代五粮液的设计风格，针对消费者的中度酒高端白酒需求场景进行精准定位，满足更多消费者的口味需求；68°五粮液则采取了差异化的包装设计，该产品将主要面向高端高度白酒爱好者、收藏者等高质量人群，打造高度白酒的标杆产品，将进一步巩固五粮液在高端市场的领先地位。
两款高端新品焕新，五粮液将在高端白酒领域持续发力。但作为白酒老二，业绩放缓已成为五粮液亟需解决的困扰。
4月28日，五粮液发布2023年年报，实现营收832.72亿元，同比增长12.58%；归属净利润302.11亿元，同比增长13.19%。
拉长时间线来看，五粮液的业绩增长呈放缓态势。2020-2022年，五粮液的营收增速分别为14.37%、15.51%、11.72%；归属净利润增速分别为14.67%、17.15%、14.17%。
对比行业，五粮液的业绩增速表现也不亮眼。2023年，贵州茅台收入1476.94亿元，同比增长19.01%；归属净利润747.34亿元，同比增长19.16%。山西汾酒和泸州老窖则分别实现了319.28亿元、302.33亿元的营收，分别同比增长21.8%、20.34%。山西汾酒、泸州老窖的归属净利润分别为104.38亿元、132.46亿元，分别同比增长28.93%、27.79%。
作为“白酒老二”，五粮液的营收和净利润规模都与山西汾酒、泸州老窖有着明显的差距，地位依旧强势，但在业绩增速上却放缓不少，五粮液也难免感到压力。
为了保持增长，五粮液也存在着“以价换量”的可能。2023年，五粮液产品收入628.04亿元，同比增长13.5%；其他酒产品收入136.43亿元，同比增长11.58%。同时，五粮液产品销售量为3.87万吨，同比增长17.98%；其他酒产品销售量为12.04万吨，同比增长27.6%。对白酒企业来说，提价和放量是实现增长的两大途径，而五粮液的销售量的增长明显高于收入的增长，在某种程度上也意味着五粮液靠“放量”获取增长。
但是作为白酒龙头之一，五粮液还是希望以提价带动增长。今年2月，五粮液宣布对第八代五粮液提价，出厂价由969元/瓶上调1019元/瓶。3月6日，有报道称，五粮液旗下尖庄大光瓶从3月31日起，经销商出厂价将在原来基础上上调12%。
但目前尚未看出提价对五粮液的业绩影响。2024年第一季度，五粮液收入348.33亿元，同比增长11.86%；归属净利润140.45亿元，同比增长11.98%。而在2023年第一季度，五粮液收入311.39亿元，同比增长13.03%；归属净利润125.42亿元，同比增长15.89%。显然，在提价的第一季度，五粮液业绩增速并未出现明显提升。
在提价后，五粮液还一度发布声明称，拼多多平台多家店铺销售的五粮液产品为假冒。而市面上有观点认为，拼多多的百亿补贴加剧了五粮液价格倒挂，也成为五粮液“声讨”拼多多的重要原因。
5月8日，经征探君查询，五粮液官方天猫旗舰店中，第八代五粮液52度500ml折后价为1099元/瓶；天猫超市价格为1039元/瓶；京东超市为999元/瓶，京东自营旗舰店为1059元/瓶。按照五粮液1019元/瓶的出厂价，渠道利润极低，这也导致经销商打款意愿不高。
合同负债是白酒企业对经销商的预收账款，合同负债的规模反映了经销商打款意愿和对市场的预期。2023年末，五粮液的合同负债为68.64亿元，而在2023年初，合同负债为123.79亿元，其数额大幅降低。
对比来看，五粮液2023年的合同负债规模不仅低于贵州茅台的141.26亿元，更低于洋河股份的111.05亿元和山西汾酒的70.29亿元。在2024年第一季度，五粮液也稍显落后，合同负债为50.47亿元，贵州茅台、洋河股份、山西汾酒则分别为95.23亿元、58.15亿元、55.9亿元。
一般来说，合同负债大幅减少说明经销商打款意愿下降，而经销商打款意愿降低的原因有两个，一是动销缓慢，渠道库存大，需要时间消化；二是渠道利润率低，经销商不愿拿货。
最重要的是，五粮液目前还较为依赖经销渠道，合同负债的下降，也会在一定程度上影响业绩表现。2023年，经销模式、直销模式分别收入459.85亿元、304.62亿元，分别占酒类营收的60.15%、39.85%。同时，经销模式的增速也略高于直销模式，分别为13.56%、12.53%。
而为了维护好与经销商的关系，渠道利润一直是五粮液想解决的问题。去年5月，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦强调，公司会处理好量价问题，要保持量价平衡，要让经销商挣钱。12月，曾丛钦再度表示，2024年公司营销工作重点是以提升五粮液品牌价值为核心，持续强化品质品牌、消费者培育、渠道利润，推动价格加快向品牌价值合理回归。他同时表示在量价统筹上，将择机适度调整第八代五粮液出厂价，不会让经销商吃亏。
目前来看，五粮液要提振经销商的信心，还需要更多的努力。
在业绩增速放缓下，五粮液的销售费用逐渐攀升。2023年，五粮液的销售费用为77.96亿元，同比增长13.91%。而在2022年，五粮液的销售费用仅同比增长了5.24%至68.44亿元。
从具体构成来看，2023年，五粮液促销费为45.4亿元，同比增长16.74%，占销售费用的58.27%；形象宣传费14.34亿元，同比增长15.6%，占销售费用的18.39%。五粮液也在财报中表示，2023年，公司广告方式主要包括电视、广播、网络、户外广告、展会等，线上1.81亿元、线下6.78亿元、电视广告5.75亿元。
在行业内，五粮液的销售费用也是最高的。据同花顺iFinD数据，2023年，五粮液的销售费用居20家上市白酒企业之首，排在五粮液之后的，古井贡酒、洋河股份、贵州茅台和泸州老窖的销售费用分别为54.37亿元、53.87亿元、46.49亿元和39.74亿元。不过从销售费用占营业收入的比重来看，五粮液为9.36%，高于贵州茅台的3.09%，但低于古井贡酒、洋河股份、泸州老窖。
同时，五粮液也有库存走高的压力。2023年末，五粮液的存货总额为173.88亿元，相较2023年初增长了8.81%。其中库存商品为37.57亿元，增长52.19%；自制半成品115.41亿元，增长1.34%；在产品12.63亿元，增长5.38%。
除此之外，五粮液还需要面对其他白酒企业在高端产品的布局。目前飞天茅台、第八代五粮液、国窖1573成国内三大超高端白酒品牌。第八代五粮液的表现在很大程度上也影响着公司的业绩表现——2023年五粮液酒类产品营业收入为764.47亿元，占总营业收入的比重为91.8%。其中，以第八代五粮液为核心的五粮液产品收入为628.04亿元，占酒类营收的82.15%。
但千元价格带已有越来越多的选手。指导价1188元/瓶的茅台1935，在电商平台的售价基本在800-900元之间，在2023年年报中，贵州茅台表示，茅台1935上市仅两年就成为营收百亿级大单品。同时据国金证券，贵州茅台、五粮液、泸州老窖在千元价位份额占比＞70%，仍占主导地位。不过，君品习酒、青花郎、汾酒青花30、洋河M9+手工班等也纷纷入局发力千元价位端，不断冲击更高的市场体量。
显然，头部酒企的增长重心已逐步移至对千元价格带的竞争。目前，五粮液的收入体量依旧有优势，但伴随着竞争者的持续发力，也并非没有压力。同时，“白酒老二”的身份，也吸引着更多外界的关注，业绩增速的放缓、第八代五粮液较低的渠道利润，还能让五粮液赶上贵州茅台的脚步吗？
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