上个月，老牌教育机构优胜教育“倒闭”一事引发了大量关注，在整个教育赛道，优胜教育无论是名气还是规模都属于佼佼者，然而一个运营了十几年的老牌教育机构却依然没能熬过疫情的重击，也说明了疫情对于线下教育产业的巨大冲击。

当线下进行教育发展遭遇“降维打击”时，在线教育平台把握住疫情“停课不停学”的机遇迎来了高速发展。然而即使在线教育平台遍地开花，但大多都处于亏损状态，入不敷出，这让自称“上市以来就一直保持盈利状态”的跟谁学就成为了行业中的优等生。 

但是，从跟谁学近日发布的2020年第三季度财报来看，“优等生”似乎不再优等。

一、冰与火交织的新财报

第三季度跟谁学的财报数据可谓是冰火两重天。

持续火爆的是跟谁学的营收状况。根据财报，第三季度跟谁学净营收为19.658亿元人民币，与去年同期的5.570亿元人民币相比增长252.9%，这也是跟谁学连续8个季度收入增长超250%。

从具体经营数据来看，K12在线课程成为跟谁学最重要的收入来源。第三季度跟谁学K12在线课程的收入为17.57亿元，同比增长282.7%，而课程业务增量也主要得益于付费学员人数增加，财报显示，K12教育在线课程正价课付费人次达到114.7万人，同比增长140.5%。 

从盈利能力来看，第三季度跟谁学毛利率为74.54%，同比有所增长但环比有所下滑。跟谁学的CFO沈楠也在电话会议里表示下滑是有季节性的因素，预期四季度毛利率会恢复平稳。

目前看来，跟谁学第三季度的营收状况还是不错的，无论是收入还是学员人数都在大幅增长。然而和良好的营收数据截然相反的是其亏损数据，也是财报“冰”的一面。 

第三季度跟谁学净亏损达9.33亿元，去年同期为盈利190万元，同比大幅转亏。对此，跟谁学表示亏损的原因是在销售和营销活动方面投入大幅增加，用以扩大用户增长及加强品牌认知。显而易见，一直极少营销的跟谁学也参与了此次暑期档的营销大战。

二、烧钱大战无法避免 

在资本的吹捧和疫情的影响下，在线教育市场已经进入了“增量时代”。随着不断有新玩家入局，在线教育平台的获客成本也越来越高，为了在这场“排位战”中拔得头筹，烧钱买用户逐渐成为行业共识。

而第三季度正好是暑期档，也是K12在线教育抢夺生源大战最激烈的时期。今年各家的营销活动普遍提前到第二季度，比2019年暑期营销大战开始的时间更早。据QuestMobile数据，仅仅在6月，猿辅导和学而思网校的线上投放费分别达4.75亿、4.18亿。 

从营销方式来看，几家在线教育企业掀起广告烧钱大战，明星代言、冠名综艺、推销电话、电梯广告，头部企业将几十亿预算投入暑期档市场抢夺战中。在多数机构都在争相营销的情况下，想要确保在行业中的地位，持续获得用户增长，跟谁学就不得不参与进来。

根据此次财报，跟谁学的营销费用再创单季度新高，达20.56亿元，较去年同期的3.30亿元同比增长约522%。其中，跟谁学不但冠名了《极限挑战》、《中国好声音》等多档综节目，还在腾讯系、头条系的诸多平台持续投放广告。

不难看出，第三季度的营销费用已经超过了总营收，曾经跟谁学以超低的获客成本和超高的毛利率为独特优势，而在改变了营销模式后，不但让跟谁学陷入了巨大的亏损，也带来了资本市场的质疑。 

财报发布后，截止当天收盘，跟谁学股价下跌约8%，市值156亿美元。而从10月20日的首次财务预警导致股价暴跌至今，跟谁学的市值已经蒸发超过三成。而股价下跌除了巨大亏损以外，最大的原因还是跟谁学一直饱受做空机构的质疑。

三、打消做空质疑，但挑战仍在 

当漂亮的业绩备受做空的质疑，糟糕的财务表现导致股价一夜回到解放前。对于跟谁学来说，2020年的确是一个多事之秋。

作为一家连续九季度盈利的在线教育企业，跟谁学在今年已遭多家机构做空，其中不乏香橼、浑水等知名做空机构，并出具了多份做空报告。然而此次财报中也有提到，基于专业顾问目前已执行的核验和检查，尚未发现已经发布的财务报告有任何重大问题。

虽然屡屡打消做空质疑，但多次的质疑也让消费者和投资者心生疑虑。并且结合此次的财报来看，在未来的在线教育赛道中，跟谁学除了外部的质疑外，自身依然有诸多问题需要面对。

其一，营收增长乏力。虽然跟谁学此季度营收实现同比增长，但若将时间维度拉长后不难发现，跟谁学的营收增长日显乏力。根据跟谁学近两年的财报数据，其营收增速已经在逐步下滑，自从刚上市时最高峰值的473.8%增幅下降到现在的252.9%。

其二，业务同质化严重。跟谁学的核心业务便是双师大班，然而在线教育经过几年优胜劣汰的发展后，行业整体的产品都达到一定标准，双师直播大班变成主流模式，消费者对此类产品的认同感在上升，也带来了产品和业务的同质化风险。

业务单一会导致营收存在风险，而同质化的产品最终将引起价格战的发生。在此情况下，未来能否在教学质量方面拉开距离依旧是在线教育竞争中最重要的一环。 

其三，资金流难以支撑长期营销。虽然暑期档的烧钱大战已经过去，但并不代表营销就此结束，随着第四季度马上结束，寒假档即将到来。届时跟谁学必须继续加大营销支出。相比于频频获得融资的对手猿辅导和作业帮，长期烧钱换流量对跟谁学的资金链来说是一个挑战。

由此可见，跟谁学目前的处境并不乐观。但根据目前的市场格局以及各大平台的融资情况来看，在线教育赛道仍未跑出龙头企业，这也意味着每个平台都还有机会跑赢。

四、洗牌在即 

一直以来，在线教育都是资本看好的赛道，作业帮、猿辅导、掌门一对一等在线教育机构频频宣布拿到巨额融资。然而可以看出，资本的投资热潮已经逐步在向头部企业集中，资本扶植新生力量的热度有所减退，市场也越发回归理性。

疫情加速了在线教育的发展，同时也加速了在线教育赛道的洗牌。随着互联网数字化进程加快，在线教育平台也面临洗牌。对于各大平台来说，接下来的竞争无疑是最激烈的。

然而无论如何烧钱营销，教育行业“看成绩、重服务、看长期”的特点永远不会改变，谁能在营销中兼并服务和教学质量，控制好教研和获客成本，就能率先突出重围。

此次面对行业洗牌，已经陷入亏损的跟谁学情况的确不容乐观，但基于其持续增长的营收和用户来说，第三季度的大额投入或许也将在未来释放出一定的潜能。

在跟谁学CEO陈向东的理念中，创造美好，成为美好是一直以来的信念，然而资本市场需要的是漂亮的业绩，赢得竞争需要的是致胜的筹码，仅靠情怀并不能让跟谁学一往无前。而在接下来愈发激烈的竞争中，想要成为美好的跟谁学，前路依旧曲折。

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