要说横跨2021年和2022年，到目前仍然很火的概念，元宇宙肯定要算一个。不仅互联网巨头们纷纷布局，上市公司们趋之若鹜，还被不少地方政府写入了产业规划，大有在2022年继续火下去的势头。

很多机构也对元宇宙概念非常推崇，比如招商证券最近在研报中就强推元宇宙概念，认为元宇宙就是下一代互联网，并将几家A股公司列为元宇宙龙头，视觉中国（000681.SZ）就位列其中。

自从元宇宙概念走强以来，视觉中国的股价就跟着水涨船高。去年8月份的时候还是10块左右，到1月17日收盘，公司股价已经达到26.29元/股，半年不到翻了一倍多。那么，视觉中国真的可以凭借元宇宙概念脱胎换骨吗？下面我们就从视觉中国的基本面，元宇宙的机会和风险以及资本市场的态度等角度，做一下详细的分析。

/ 01 / 整顿之后，翻身的机遇来了？

提起视觉中国，2019年的两次整顿肯定是绕不过去的，可以说在此前后，视觉中国完全是两个样子。

在此之前，视觉中国被视为稀缺性视觉素材唯一的龙头，有很大的发展潜力。业绩上，2019年之前的几年里，公司业绩稳步增长，营收和净利润增长都保持在两位数以上。反应在股价上，视觉中国也处在上升通道中。

当时，视觉中国将这张已经被版权方声明免费的照片，发在了自己官网上，并标明图片如用于商业用途需联系视觉中国，一下引爆了舆论危机。随后，公司其他的各种“骚操作”都被扒了出来，导致被约谈，网站关闭整改。

一个月后恢复官网恢复运营，当时股价从28块一口气跌到了16块左右，市值蒸发80亿。到了2019年12月，视觉中国又被国家网信办点名，网站被再次关闭整改。

在这两次重击下，视觉中国的股价可以说是一蹶不振，而在业绩上，2019年、2020年两年，公司总营收分别为7.22亿元和5.7亿元，下滑26.9%和21%；净利润分别为2.19亿元和1.42亿元，下滑31.81%和35.39%。

进入2021年之后，公司的业绩增长开始反弹。2021年前三季度营收达到5.24亿元，同比增幅18.64%，净利润1.51亿元，同比增幅23.53%。

虽然相比2018年的巅峰期还差很多，但好在止跌回升，让市场看到了困境反转的希望。但是，仅仅凭借传统业务的业绩回升就想让投资者重新回归，其实还是有难度的。

原因有二，一是随着互联网的发展，整个大行业的红利在不断减弱，视觉中国在失去两年高速发展期的同时，随着市场成熟度提高，竞争加剧，钱已经没有那么好赚了。

这可以在公司毛利率和净利率的变化上看出一些端倪。2017年和2018年，视觉中国的净利率分别是38.37%和33.94%，可以说是暴利。但是在整改之后的这两年多，公司的净利率最高也就是在30%左右徘徊甚至更低。

除了互联网行业本身的变迁，第二点也不容忽视，就是内容整顿这把“达摩克里斯之剑”是不是真的已经安全了？

经过两次整顿，目前来看，视觉中国在规范化上应该已经安全着陆。但是，对于投资者来说，“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，特别是经历过2021年政策层面对资本市场的冲击之后，其中暗藏的不确定因素，始终是一块心病。

所以，如何在视觉内容保持安全性的基础上，找到一个更有想象力的发展方向，成为视觉中国重获市场信心的关键。

元宇宙的到来，似乎正好符合了视觉中国的期待。

/ 02 / 元宇宙风口下，重估正当时

2021年被称为“元宇宙元年”，经过半年来的信息轰炸，元宇宙这个概念已经被很多人接受。而在很多互联网巨头和投资机构看来，元宇宙已经成为下一代互联网的代名词。

扎克伯格将公司名称从“FACEBOOK”改为“META”，肯定不是脑子发热的一时冲动。国内互联网巨头如腾讯入股“元宇宙第一股”Roblox，字节跳动砸下50亿人民币收购VR创业公司Pico，那也都是有的放矢。

但是，关于元宇宙的形态到底会发展成什么样子，目前行业内还没有统一。理想化的观点认为，元宇宙是一个高度网络化的虚拟现实，在基础设施完善的网络世界中，人们可以实现和物理世界一样，全方位实现身份认同、货币交易、社区归属甚至职业发展等个人和社会的需求。

相比之下，国海证券研报中对元宇宙的描述更容易理解一些，即元宇宙就是通过新硬件（如VR、AR设备）和新的交互模式，带来更好体验的新一代互联网应用场景合集。

其实，正因为元宇宙还没有一个统一的样子，所以现在这个阶段，才是想象空间最大的时候。反应到资本市场，就是鸡犬升天，泡沫最大化，只要是蹭上“元宇宙”这个热点，就很容易带来股价大涨。

但是，不管元宇宙的最终发展成什么形态，有一点几乎可以确定，那就是它将需要更多、更好的可视化素材，这是一切的基础。

所以，VR、AR的生产厂商被普遍看好，而视觉中国作为稀缺性视觉素材的龙头，也被很多投资者视为“卖水者”，一下子打开了新空间。

淘金客能不能挖到金矿不好说，卖水的总能发财。

去年12月26日，视觉中国旗下的视觉艺术数字藏品平台“元视觉”正式化上线，希望工程的著名宣传照《我要上学》定价199元开售，限量1万份，40分钟便销售一空。

这个平台背后传递出的概念，就是元宇宙中不可或缺的NFT（Non-Fungible Tokens，即非同质化代币）。

什么是NFT？简单来说，就是数字世界中一个独一无二的数字资产。比如一张照片、一段音频甚至一块游戏中的土地，通过区块链技术做成NFT后，就代表你拥有了这个NFT的所有权和实际资产使用权。

去年3月，一枚代表艺术家Beeple创作的数字画作NFT被佳士得拍卖行以超过 6900 万美元的竞拍价售出，轰动世界。

可以说，NFT是元宇宙的基础设施之一，而图片又是最容易做成NFT的素材。视觉中国上线“元视觉”，切中的就是NFT这个机会，这也是视觉中国资源最丰富，最容易变现的一块。

其实不止视觉中国，因为元宇宙和NFT大火，支付宝上线了NFT艺术收藏小程序“蚂蚁链粉丝粒”，腾讯上线了NFT交易平台“幻核”……各路互联网巨头也闻风而动。

毫无疑问，元宇宙和NFT对于拥有丰富可视化素材的视觉中国来说，是一次价值重估的机会。而资本市场也用半年翻倍的股价，传递了这个信息，单纯的业绩反转，不大可能带来这么迅猛的表现。

相比一些纯蹭风口的公司，视觉中国确实有自己的优势资源。但是，有一个规律也不容忽视，大的技术变革到来时，有机会更有风险。而从更深层的发展逻辑来看，元宇宙和NFT带给视觉中国的，可能也有不小的挑战。

为什么这么说？我们往下看。

/ 03 / 古典互联网或成过去 时代的考验正在到来

目前元宇宙和NFT的大多数玩家，基本都是在区块链技术影响下成长起来的，在这些人的观念里，区块链之前的那个互联网有个代称，叫“古典互联网”。

视觉中国，无疑是古典互联网的代表之一。

那么，在互联网发展的历史大潮中，你见过哪些网站或者产品，可以穿越PC互联网、移动互联网，直到现在仍站在潮流前端快速发展的吗？几乎没有。从三大门户到BAT，互联网巨头们内心始终惴惴不安的，其实就来自于这种技术更迭的无情变迁。

对于视觉中国来说，因为长期以来做的都是“卖水”的生意，从PC互联网到移动互联网，它其实处于一个逐渐上升的趋势中。即便经过了2019年的连番重锤，目前毛利率仍保持在60%以上，活得还很滋润。

但是，如果元宇宙、NFT和区块链真的成为下一代互联网的主流形态，动摇的可能是“卖水”这个生意的根基。

从商业模式上看，视觉中国其实就是把数十万摄影师或内容创造者的作品版权，集中收购到自己手里，再打包对外出售。这种商业模式非常传统，且长盛不衰，因为生产者和需求终端之间，始终需要一个中间商。

但是，区块链、NFT和元宇宙等第三代互联网技术的出现，有可能会打破这种模式。

以目前NFT最大的流量平台Opensea为例，内容创作者可以直接将作品发布上链，定价并销售，且保证版权唯一。而需求者，不管是为了收藏或者应用到各种程序产品中，都可以直接付费购买。

在这个过程中，网上的图片、视频等所有数字产品的版权都被重构，而Opensea作为平台赚得只是手续费，而不是版权费。后者恰恰是视觉中国这类传统数字产品版权聚合平台的命根子。

当然，目前区块链技术的落地才刚起步，NFT和元宇宙更是处于非常早期的应有阶段，留给视觉中国准备的时间，目前看还很充足。

在多家关注视觉中国的投资机构看来，它最“性感”的地方，也都集中在元宇宙带来的想象力。

从目前的估值上来看，截至1月17日收盘，视觉中国的动态PE为91倍左右。如果按照互联网成长股的角度来看，这个估值并不算太高，毕竟不少消费股在热炒时，一度也能达到这个水平。

资本市场中，像元宇宙这种级别的概念出现后，开始往往都要经历一个泡沫期的炒作，然后才是应用落地和业绩兑现。目前来看，元宇宙概念仍处于第一阶段，市场在躁动，重估已经启动。

视觉中国很坦诚的强调，目前无法预测元视觉平台对经营业绩的影响程度。但是，这并不影响公司被列入元宇宙概念的龙头之一。目前来看，元宇宙无疑是视觉中国最好的翻身机会，机遇和风险并存，未来会怎么样很难下定论，但主动权还掌握在公司自己手里面。

未来已来，元宇宙的魔盒已经打开。

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