网易云音乐上市背后，似乎是流媒体音乐最坏的时代。

这种坏相，从数据上一览无余。今年7月 QuestMobile 发布的《中国移动互联网2021半年大报告》显示，截至2021年6月，在线音乐行业的 MAU（月活用户）总量为6.66亿，同比增长1.7%；但用户月人均使用次数从2020年6月的67.1跌至2021年6月的62.5；同期的用户月人均使用时长，也从3.9小时下降到3.3小时。

相比2020年末的峰值，截至2021年6月，网易云音乐的 MAU 增长400万。虽然近期仍能保持一定的增速，但流媒体音乐行业大盘 MAU 基本见顶，使用时长反而下降。强力争夺用户娱乐时间的，仍是短视频。这个流量狙击手，一方面正在疯狂抽走包括音乐在内的众多行业流量；一面也制造了“短视频+音乐”的跨界产业奇观。音乐在某些热门视频中成为“基础设施”和“建筑材料”，很多热歌的引爆源头也都是在短视频平台和音乐平台“两开花”，这些都在逐渐蚕食用户的注意力和使用习惯。

就估值模型来看也比较吃亏。网易云音乐的主要收入来自“在线音乐收入”和“社交娱乐服务”两部分，令其可对标腾讯音乐（TME.US），但腾讯音乐正处于两年来的股价低位区，在资本市场并不占优；而“社区”和“年轻人”可令其对标B站（BILI.US），在刚发完新一季财报后，B站股价也在继续跳水。

外部环境如此，对 IPO 的网易云音乐而言，多了几分不易。

当然，熬过最坏时代，拿到资本市场的弹药，或许也能等到更好的未来。

对网易云音乐而言，上市机会稍纵即逝。

在今年5月底网易云首次递交招股书时，版权压力并不利于上市。实际上，我们回顾行业历史就会发现，被版权压垮的音乐同行太多了，包括多米音乐、虾米音乐在内等大家熟识的品牌，多家在线音乐平台因缺少版权而关闭，百度音乐也成了“僵尸”。

这种情况在7月迎来转机。7月24日，国家市场监督管理总局下发《行政处罚决定书》，横行多年的独家版权模式终结。业界预计，音乐平台的版权采购成本会大幅度下降，且与版权方的合作也会更开放。近期，摩登天空、英皇和风华秋实等知名版权方，先后宣布“重回”网易云音乐。

可以说，突变的版权政策，让煎熬中的网易云音乐多了几分温暖。

另一方面，为冲刺 IPO 备战多时的网易云音乐在营收方面的确做了不少努力，这从新披露的账面数据可看出一二。关于其财务数据，各方已讨论很多，这里只围绕网易云的业务核心“在线音乐”和“社交娱乐”进行拆解—

1. 在线音乐收入从2020年H1的10.7亿元增至2021年H1的16亿元。（招股书P15）[1]。

2021年上半年，会员订阅收入达到10.7亿元的同时，付费会员数也从2020年同期的1300万人增长至2610万人。当然，在实现翻倍增长的同时，也有所牺牲，同期 ARPU（付费用户的平均单人收入）从55.8元/半年（9.3元/月）下降至40.79元/半年（6.8元/月）。（招股书P15、P21）

最近半年 ARPU 的下降，应该与“618”“双十一”促销和阿里88VIP、网易严选Pro等会员的捆绑销售有关。这是所有会员服务推广行为必须付出的代价：提高用户量和活跃度的同时，降低客单价，导致短期报表不那么好看。但想改变这种尴尬的情况，就需要在推广之后通过养成用户的习惯来留住他们，保证续费转化率。

2. 社交娱乐收入从2020年H1的9亿人民币增长至2021年H1的15.8亿人民币。（招股书P15）

今年以来，整个社交娱乐版图（直播等业务）都有收窄和被抖音、快手等短视频平台进一步侵蚀的迹象，而网易云音乐的 ARPPU 值（每月每付费用户平均收入）达到526.5元的高位，维持和走高都存在一定的难度。

虽然在线音乐、社交娱乐两部分业务收入都在增加，但从各自占总收入比重看，在线音乐收入比重下降至50.4%（去年同期54.3%），社交娱乐服务及其它升至49.6%（同期45.7%）。在接下来一个季度的财报中，我们可能要见证网易云音乐告别“纯音乐服务”。即便如此，用户服务的核心与社交娱乐服务的流量入口，依然要靠在线音乐服务。

网易云音乐与腾讯音乐的多年争斗，版权角力一直是焦点。新的招股书显示，“转授权”既是重大成本项，也是核心收入项，而且2021年上半年的音乐转授权收入已经接近2020年全年（招股书P17）。不过，随着7月以后“非独家”政策的推行，预计网易云音乐转授权的收入和支出额度都会收窄。

从营收等财务数据和版权环境来看，网易云音乐的确不应错过这个极为狭窄而难得的上市窗口。

网易云上市两天，股价一直在200港元左右小幅涨跌，显示出港股互联网寒冬下资本市场的徘徊。

实际也不必悲观。蓄力在线音乐许久的字节跳动，既不缺现金也不缺流量，依然迟迟不入场，证明在线音乐的门槛没有那么低。网易云音乐作为这个赛道的占有率第二，且品牌气质占优，依然处在重要的卡位点。

当然，这都是概念，要来点实在的，什么才能撑起网易云的市值？通常认为，社交和年轻人是最好的概念。

年轻人方面，网易云音乐占有一定优势，超90%月活用户为90后00后，甚至比B站还“年轻态”。至少这证明，时代在更迭，网易云并没有掉队。

社交和年轻人虽然是流行噱头，但如果只是噱头，都无法持久地撑起高市值——社交是基础服务，QQ和微信本身，都不是作为现金牛的存在；作为音乐平台，网易云可以因社交互动扩展体验或增加趣味，短期不会带来太多直接的营收，更不会成为部分听歌用户的刚需。

目前仅有一种情形被验证是成立的：把音乐平台和品牌作为流量入口，网易云音乐和腾讯音乐的部分社交业务，也正是以这种方式存在着。但“音乐社交”能在多大程度上成为刚需，究竟能带来多少收入，这点依然需要继续观察。

总之，体验优化也好，算法推荐也罢，“云村”的终点不应该是“互联网酒馆”。

但退一步说，如果社交没那么刚需，用户就没有粘性吗？

也不是。音乐流媒体本身就是刚需，不依赖社交属性，用户也具备天然的使用粘性，依托音乐体验延展，空间也依然不少。

笔者从知情人士得知，网易云音乐曾有一项年度 KPI，是演出票务的 GMV（平台成交金额）达10亿元。作为众多音乐人的阵地和音乐消费者的平台，网易云音乐不只是音乐作品的宣发媒介，也是演出重要的宣发和销售通道。

后来因疫情蔓延，线下演出大部分取消，具体数据不明，但相关人士透露，目前网易云音乐已成为中国最大的线上票务分销平台。我们推断，在未来，基于流媒体的演出引流和转化，会远远高于工具型的票务平台。网易云音乐的相关延展业务与票务的 GMV，都还有足够的空间。

2020年，因为疫情，音乐流媒体音乐密集推出了各类线上演出。网易云音乐出品多场付费演出，Radwimps 的线上单场票价达68元，且普遍受到好评；张杰单场票价50元，也创下当时内地音乐人线上票价的新高；2021年8月，TFBOYS 于网易云音乐上线“日光旅行”7周年演唱会，首日售票突破50万张，最高同时在线人数达78.6万。

这些线下演出和线上内容，都是更加困难但也更加健康的业务路径，同时无损网易云音乐原有的气质。

说到底，无论社交娱乐还是线上演出，也都只是现金牛。一个在线音乐平台的核心竞争力，应该是音乐内容的话语权。

实际上，互联网始终没有拿到音乐行业的话语权，甚至在线音乐平台的音乐内容话语权也在被瓜分。

在线音乐平台最早是以“播放器”的面目出现，这意味着它们最早就是工具属性，有了互联网的加持，才有了管道属性，但一直缺乏话语权：早期，他们受制于版权，能播放就不错了；后来，他们受制于短视频，用户数据有增长就不错了；如今他们又加速变现，多赚点就不错了。这才是流媒体音乐最大的命门——如果对热门内容没有预知，没有话语权，就只能沦为管道。

网易云音乐分别在2018年和2019年接受了百度和阿里巴巴的投资。接受巨头投资就要背负更多数据指标的压力，在尽力保住“气质”的同时，也需要流量增长。

2020年，网易云单曲销售冠军，是王一博的《我的世界守则》；同期于2020年底，独立音乐人万能青年旅店在网易云独家首发新专辑《冀西南林路行》，首日销量突破30万张，网易CEO丁磊也以音乐爱好者的身份，提写公开信对万青表示祝贺和感谢。在流量与气质的平衡中，集团CEO已亲临一线。

但这些热门专辑，并非网易云掌握足够话语权的内容。

不过这些状况也在发生改变。网易云很早开始联合独立音乐人，在版权侧走出了新路线。近两年，其自制作品也开始逐渐扩大影响力。网易云旗下的飓风工作室曾推出颜人中的《晚安》，艾辰的《错位时空》；青云工作室的《漠河舞厅·2022》，云上工作室的《删了吧》也在全网正火。网易云的这些工作室已总结出方法论，逐渐形成跨平台的爆款歌曲“生产线”。

这些爆款歌曲的出现，一方面证明音乐平台在夺回热门歌曲的话语权，并初见成效；另一方面也通过自制或投资的形式降低内容成本。但这些爆款带来的副作用也很明显：冲淡其原有的独立精神和清新气质。

网易云音乐 IPO 之后，需要对业绩负责，改变思路，拿下热歌话语权，某种程度上是在寻求流量，并会使保留原有气质的成本越来越高。关于新老用户的轮选，到底怎么拿捏，又是一笔需要细算的账。

2000年网易上市当天，丁磊第一次对媒体公开说，自己的愿望是开一家唱片公司。2021年底，他的第四次敲钟，终于是这家“音乐公司”的上市。

在他发言时，用《领悟》《海阔天空》《回家》和《追梦赤子心》四首歌概括他四次敲钟的感想，依然透露着强烈的文艺气息，依然身体力行地为“云村”的气质代言。

从亲自上阵打碟，晒歌单，并用音乐作品在 IPO 敲钟时表达自己的心声——这都是在宣告作为网易集团CEO的丁磊对这家“音乐公司”的执着与倾注。他告诫网易的同仁“好好吃一顿饭，然后忘记上市这件事”。对于中长期投资者和行业观察者，也可以好好吃一顿饭，然后先忘记短期的股价。

“音乐的力量”本是无价的，网易云音乐的股价，是市场对其承载商业价值的阶段性评价和预期。网易云音乐是否能承载起更高的预期，当作为基石投资人之一的网易集团于半年后解禁之时，市场会再一次给出更立体的评价。

网易云音乐的价值天花板究竟在哪里，未来还能走多远，关键决策点就在“云村”发展的岔路口。

注：近期股市波动较大，非业务因素也较多，本文对短期投资者不构成任何建议，仅仅作为行业观察，并做长期价值观察的参考。

参考资料
[1] 网易云音乐全球发售文件
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2021/1123/2021112300033_c.pdf

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