为期一年半的“虎斗合并”案，终于在上月初落下了帷幕。在过去的一年多时间里面，“虎斗合并”成为了牵动市场情绪的重要引线，每一次公告发出两家公司的股价，都要迎来一波暴涨或暴跌的行情，这次合并案终止也不例外。在终止公告出来之后，两家公司的股价均出现了明显下跌。

当然，挑战不只是来自合并方面，日益趋严的监管、不断加剧的行业竞争，同样对游戏直播平台的发展构成现实挑战。在此背景下，虎牙近日发布的财报备受各方关注。

国内游戏直播瓶颈已现

北京时间2021年8月17日晚间（美国东部时间2021年8月17日早晨），虎牙公司公布了2021年第二季度财报。财报显示，2021年第二季度，虎牙公司总收入为29.62亿元，同比增长9.8%。在非美国通用会计准则下，该季度归属于虎牙公司的净利润为2.50亿元，净利率达8.4%，实现连续十五个季度盈利。从这份财报数据披露的结果来看，虎牙的业绩表现总体较稳。

分业务来看，本季度作为游戏直播的主业增长并不明显。财报显示，虎牙核心业务直播服务营收为25.792亿元，与2020年同期的25.651亿元相比仅增长0.6%。这一季度，虎牙的直播增长主要受益于海外直播业务收入的增长，但其国内直播增长表现并不理想。

与之相对，本季度来自广告和其他收入的增长，与去年同期相比增长了189.9%，为3.83亿元，该部分的增长主要来自内容许可收入。得益于该部分业务的高速增长，带动了虎牙的整体业务保持了平稳增长。

就净利润方面来看，二季度虎牙的净利润下滑明显，而这个下滑主要与其成本费用的迅速增长有关。财报显示，二季度虎牙的成本费用增长了12.2%，主要是由于收入共享费用和内容成本的增加所致。此外，研发费用同比增长了15.6%至2.08亿元；销售和营销费用同比增长了45.9%至1.67亿元。

总的来看，虎牙在老业务方面的发展，已经明显遇到瓶颈了。而新业务虽然表现出了不错的发展势头，但总体占比还比较小，目前所能发挥的作用并不大。对于虎牙来说，是时候去寻找新的增长点了。

出海抢食再提速

而随着本土直播业务增长日渐乏力，发力海外已经成为了当下虎牙直播最重要的战略。根据公开的数据显示，虎牙旗下海外游戏直播产品Nimo TV月活已经突破了3000万。财报显示，虎牙来自海外的营收同比增长了200%。

据悉，Nimo TV在东南亚、中东、西语国家等市场表现突出，甚至还拿下印尼游戏直播市场第一。今年，随着全球人气手游《英雄联盟手记》的上线，Nimo TV也获得了独家直播权。例如拳头宣布在《英雄联盟手游》联赛之前举办名为Wild Rift Season Star巴西赛事，该赛事将在Nimo TV上独家播出。

针对海外业务的出色表现，虎牙CEO董荣杰也在财报电话会议上表示：“未来平台也会更加重视开发海外业务并持续投入，提升海外业务的变现能力，利用优质内容助力用户增长。”虎鱼合并终止之后，虎牙会考虑利用现有资金在海外做投资或者并购。

不过，出海之后虎牙面临的挑战也绝不会小。一方面，出海的玩家远不止有虎牙一家，爱奇艺、欢聚时代等都在海外有重要布局，并且两家公司的主要目标市场与虎牙的海外市场有很大的重合性，这意味着后期两者之间的竞争将不可避免；另一方面，来自国际上的社交巨头如谷歌、脸书等公司，也在短视频、直播等领域有重要布局，作为重要出海前沿阵地的中东、东南亚等地，也是其希望攻占的重要目标市场。

以此来看，出海之后的虎牙仍不能掉以轻心。当然，在国内市场已经见顶的大背景下，出海抢食的机会明显大于挑战，这种情况下出海无疑仍是虎牙所能做的最明智的选择。

继续加码电竞赛事

随着国内电竞产业在赛制、规则、内容等方面的持续完善，国内电竞产业逐渐进入了发展的“快车道”。在此背景下，虎牙也把继续深入电竞产业链作为自己的核心战略予以推进。事实上，作为最早一批投注电竞赛事的平台之一，虎牙在做电竞竞赛方面积累了大量的实际经验和内容资源。

从内容版权角度来说，虎牙已经是国内唯一集齐英雄联盟5大赛区版权的直播平台，并获得LPL未来5年的独家版权。今年5月，虎牙以20.13亿元的价格与腾竞体育签订了LPL版权播放协议。

根据虎牙20-F年度报告备案信息表格显示，虎牙直播获得未来五年（2021-2025）英雄联盟职业联赛（LPL）、英雄联盟发展联赛（LDL）、LPL全明星周末及颁奖典礼有关的内容资源的使用权（直播权和点播权）及将该等权利转授予第三方的权利，适用范围为中国大陆地区。

从游戏主播角度来说，作为平台核心四大品类的王者荣耀、和平精英、绝地求生、英雄联盟等游戏，集齐了张大仙、Uzi、韦神、不求人等知名游戏主播；从战队的角度来说，近三届英雄联盟世界总决赛成绩最好的三支中国战队：IG、FPX、SN也都齐聚虎牙。

除此之外，虎牙自身打造的功夫嘉年华、天命杯等节目、赛事也具备了不俗影响力。仅2021年Q2季度，虎牙共有122项版权电竞赛事。凭借丰富的版权资源，虎牙自制了45项赛事及PGC节目。可以看出，虎牙通过不断获取赛事版权、借此持续丰富内容生态，塑造直播核心竞争力。

去年12月，电竞正式成为杭州2022年第19届亚运会竞赛项目，是电竞第二次入亚，也是第一次成为正式项目。电竞进入亚洲，无疑对中国电竞产业规模的扩大，以及游戏直播行业的进一步发展将会起到明显的催化作用。这一系列外部利好，无疑坚定了虎牙加码电竞产业的决心。

虎牙CEO董荣杰在财报会议上表示：“《英雄联盟手游》《DNF手游》即将在下半年重磅推出，无论是主播招募还是赛事筹备，虎牙有信心领跑行业。”

后游戏直播时代挑战仍存

从目前来看，无论是出海取得的实际战绩，还是其在电竞赛事上的持续进步，都为虎牙接下来的持续发展奠定了重要基础。但在虎鱼合并终止、行业竞争加剧的背景下，虎牙在后游戏直播时代面临的挑战仍然严峻。

其一，国内游戏直播业务面临萎靡不振的现实挑战。根据其财报数据来看，本季度虎牙核心的游戏直播业务仅同比增长了0.6%，其中绝大部分还是来自于海外游戏直播业务的贡献，说明了其国内业务已经出现了显著下滑，这不能不引起重视。

其二，在虎鱼合并终止的情况下，围绕电竞、游戏直播展开的竞争会更加具有挑战性。与此前虎牙、斗鱼双雄并立不同，如今随着快手、抖音、B站的进逼，虎牙在游戏直播、电竞方面受到的正面压力越来越大。尤其是虎鱼合并终止后，虎牙面临的压力更是有增无减。

其三，是付费用户下滑的挑战。从目前公开的数据来看，虎牙平均移动MAU为7760万，而2020年同期为7560万，同比增长了2.6%，总付费用户数为560万。从数据来看，虎牙在核心的付费用户数量上增长已经见顶了。如果后期不能尽快通过下沉或者其他方式拓展新用户，其付费用户下滑基本是可以确定的。

综合来看，无论是来自业务领域的竞争，还是来自付费用户增长方面的挑战，虎牙接下来面临的局面都不乐观。不过，在虎鱼合并失利后，已经纳入腾讯财务报表的虎牙，接下来或将有机会获得来自腾讯集团层面的更大支持，届时虎牙借助腾讯集团在流量和渠道方面的资源，开辟新的第二增长曲线也未可知。

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