光伏需要大心脏

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作者|在辉

1月16日，隆基绿能发布2024年度业绩预告，预期全年归属于上市公司股东的净亏损为

82 亿元到88亿元。隆基绿能2012年4月上市，当年曾因“双反”亏损，但当时的亏损额只有5467万元。本次则是它这12年来的首度亏损，也是上市以来最大亏损。

1月17日，通威股份发布2024年度业绩预告，预期全年归母净利润为-70亿元到-75亿元左右，而上年同期归母净利润达到135.74亿元。

1月17日，晶科能源发布2024年度业绩预告，预期全年实现归母净利润8000万元到1.2亿元。光伏组件出货量排名前五的企业——晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份中，晶科成为近十年唯一一家没有亏损的光伏巨头。但考虑到它的减值还有操作空间，因此形势也不容乐观。

这样看来，光伏产业链底线基本已被全部击穿。对形势的讨论已缺乏意义，关键是看全行业目前的态度和举措，到底能对光伏复苏起到什么作用。痛定思痛，也许全面亏损反而是最好的转折点，因为只有亏损能扎扎实实推动去产能，扫除侥幸心理和潜在博弈。

事实上，除了排行靠前的几家龙头，大全能源、东方日升等其他已经公布业绩预告的光伏产业链上企业，也都出现了大额亏损。这印证了中国光伏行业协会名誉理事长王勃华，在去年底光伏年度大会上的定调：“亏损问题，是整个行业现在面临的最大问题。2024年以来，光伏企业亏损面持续扩大，造成的亏损规模远超以往三次行业波动。”

所谓三次行业波动，指的是2008年的金融危机、2012年的“双反”、2018年的光伏补贴退坡。和这三次与外力相关的行业波动不同，这一轮周期性亏损更多由企业经营策略和光伏产业投资特征造成。

不过，观察二级市场可以发现，不管是隆基、晶科、通威，还是东方日升、大全能源，在预亏之后都没有再出现极端下跌情况。这显然是因为，之前漫长的下跌已经把情绪打到了极致。此时此刻，我们离光伏的拐点已经越来越近，就像去年10月那波回暖的原因一样。

但和二级市场相比，光伏产业自己的产能问题才最难处理。10月底的回暖主因是海外政策，次因是行业反“内卷”共识带来的一丝信心。然而后续某大型招标项目依然吸引了大半供应商报出低于“行业自律价”的价格，说明共识对行业的纠偏作用是有限的。这也不难理解，因为共识要求理性，但不少光伏企业面临着不卷就淘汰的处境。

然而正因为如此，亏损淘汰，是当前光伏行业需要的力量。不亏损，就无法把多余的厂家洗出去。不淘汰，产能过剩的局面就不会终结。只是光伏行业的症结就在于，最兴盛的几年，市场为多余产能输送了太多资金，导致很多企业打上了持久战，出清进程被明显延长。

2021年开始的新能源牛市事实上已经是光伏行业资源流入的一个结果，其内部投资的火热还要再往前追溯。创投通的统计数据显示，2020年到2023年7月，光伏行业一级市场投融资事件超过164起。众多初创企业和跨界企业拿到大笔资源入局，直到2023年8月，证监会收紧IPO，光伏行业的退出通道阻滞。

但这个时候，A股的光伏产业上市公司数量已经冠绝各垂直行业，2024年8月已达到100家。2023年上半年，东方财富统计发现，光伏行业的半年内的计划再融资额高达2000亿元，超过中国光伏行业协会在2022年全年统计到的1661.87亿元募资额。

所以，光伏产业链注定要经历更长、更大的亏损。从结果看，通威、天合、晶科等企业的定增先后宣告终止，跨界而来的爱康、亿利、江苏阳光、聆达、金刚光伏等企业均已在竞争中失败。2024年及之前淘汰了这一批“浮”在水面上的光伏企业，2025年，力度也许还会更大，直抵灵魂。

为什么恶性竞争？为什么白酒等行业就不需要集体坐下来谈市场？恶性竞争就是价格战，价格战是因为除了这个锚点，其他的因素缺乏竞争力，产能同质化是核心。

2024年11月20日，工信部修订发布新版《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，强化了对光伏投资项目的最低资本金比例要求，大幅提高了新建电池项目门槛，并要求加强质量管理和知识产权保护。隆基董事长钟宝申也在光伏年度大会上提出，光伏行业的关键问题是经营主体过多，同时要提高技术标准和加强知产保护力度。

这些规范和意见都指向了规模和技术问题，也是所有制造业的核心问题。光伏的规模问题在等待继续出清，技术上的壁垒则几近无存。

最火热的几年中，只要有资本，初创企业可以买到他们需要的一切东西，迅速转化出巨大的产能。比如已经陷入困境的聆达，最初便有百亿投资TOPCon的口号。

行业不是没有差异化，但由于此前技术迭代之迅猛，很多企业根本来不及积累新周期的资本，手里的技术就已经变成了同质化竞争。而选择差异化发展BC电池的隆基，则一直被认为下错了赌注，错过了机会。

总之，具体到技术路线上，P型产品被N型替代的进程在加速推进，不过PERC总产能超过500GW，需要时间消化。其中大企业规划淘汰起步早，有消息称隆基的计提已基本完成。而中小企业这方面的产能，还需要时间逐渐出清。只是TOPCon电池因为与PERC产线兼容性高，导致很多企业在淘汰旧产能时，可以快速升级、切换到TOPCon路线，所以总产能依然问题突出。

比较积极的展望是，在工信部规范与行业形势的倒逼下，很多问题是有解决空间的。比如随着淘汰潮的加剧，光伏行业的恶性竞争最终会失去支撑点，实现洗牌。此外，诸如通威等企业虽然亏损，现金流整体却保住了，有等待洗牌的能力。

而最受关注的技术方面，2025年将是隆基BC产能的爬坡之年，预计年底产能达到70GW，明年底国内电池产能计划全部切换为BC。如果后续其迭代有效果，故事则还有很大的改写空间。

反过来看，东方日升在年度业绩预告中写道：“由于光伏产业N型产能正全面替代P型产能，行业产能面临结构性调整，为顺应行业发展趋势，积极应对光伏行业技术迭代的市场风险，公司基于谨慎性原则，按照会计准则规定，对存在减值迹象的PERC电池和组件生产线进行了审慎评估并计提相应固定资产减值损失；公司N型异质结电池组件全年出货占比较低，其技术优势、规模效益尚未完全显现。”

有能力稳住大船的不一定怕风浪，稳不住的，才会危险。

基本每一个投资者都认同，投资光伏是需要大心脏的。原因是持续的技术进步，大量的资本，在光伏带来的是反向的价值毁灭。过去这些年，赛道的发展大开大合，在极端之间横跳，没点长期的意识和心理，很难承受其中落差。

当前还有必要看空光伏吗？或许，很多人已经接近躺平了。“心理按摩”比单纯的基本面分析还有效。

如果要乐观，理由也是可以找出来的。一是市场的下跌情况已经说明跌无可跌，大部分人都在“等鱼断气”。二是龙头的优势还在，比如隆基虽然被广泛评价下错了赌注，其实对光伏行业的认知还是有超前之处。有消息称，隆基在2024年整顿产能的力度，应该在行业数一数二。

隆基创始人李振国在2023年上半年就开始为光伏行业的盛世危局“吹哨”，后来也坦率承认隆基2023年的两大错误战略——硅片降价失策，同业抢单失算。现在回头看，也许不管怎么选都会错。但隆基的反省，多少也会将经营导向好的方面。

最后，能让全行业坐下来面对面谈的事情并不多。对光伏行业来说，很多产能虽然停产了，但一旦价格回升，产能又复苏该如何处理？这必须要有一定的约束。上一轮光伏周期，尚德、赛维等龙头的倒下终结了乱局。这一轮，且看故事走向如何发展。