文丨刘志祥‍‍‍‍‍‍

出品丨牛刀财经（niudaocaijing）

金蝶公司长期受盈利难题困扰，这一状况已持续多年。

近些年来，金蝶国际（00268.hk）在企业管理云SaaS领域积极寻求转型与突破，然而其所面临的挑战却日益加剧。

今年上半年，尽管公司营收实现了两位数的增长，但净亏损2.18亿元。其中，云服务业务依然亏损亏损严重，高达3.47亿元。10多年来的“云转型”战略何时能实现盈利依然“遥遥无期”。

在8月16日举行的中期业绩发布会上，金蝶集团董事会主席兼CEO徐少春表示，“中国企业软件SaaS的黄金十年已经到来”。但对金蝶而言，如何摆脱财务困境，结束多年亏损的局面更具现实意义。

金蝶国际是一家怎样的公司，为何其转型过程“阵痛期”如此漫长？何时才能真正“破茧成蝶”？值得我们关注。

1、深陷盈利困境

资料显示，金蝶成立于1993年在深圳成立。当时国内经济快速发展，中小企业对财务软件的需求急剧上升。

然而，当时进口软件价格高昂；国内的软件多数基于DOS系统，功能相对有限。金蝶创始人徐少春准确把握住了这一“市场机遇”，公司实现了快速发展。2001年，金蝶软件成功登陆港交所。

2012年是一个关键年份，金蝶的传统软件业务面临着严峻的挑战。数据显示，公司KIS产品的收入同比下降了35.8%，K/3产品的收入则下滑了17%，EAS同比下降2.9%。核心产品业绩下滑，这一年公司出现了1.4 亿元亏损，此种情况较为少见。前一年净利润为盈利 1.5 亿元，毛利率同比降幅约19.1%。

这一年金蝶进行了大规模裁员。

为了扭转颓势，金蝶国际开启了云转型战略，公司业务重心发生了显著变化。

到了2020年，云服务业务占比首次超越了传统的ERP业务，达到了56.72%，成为业绩增长的新引擎。

然而，伴随着这一转型的深入，金蝶国际也面临着前所未有的挑战——始终未能解决业绩亏损的“顽疾”。

财报显示，2020年到2023年，金蝶净亏损分别为3.35亿元、3.02亿元、3.89亿元以及2.1亿。简单算一下，在这四年间，金蝶国际累计净亏金额高达约12.36亿元。

（数据来源：同花顺）

2024年情况仍未明显好转。2024年上半年，金蝶国际总营收为28.7亿元，同比增长11.9%，归母净利亏损2.18亿元。

分业务看，云服务业务成为业绩的主要拖累。尽管云服务营收同比出现了17.2%的增长，达到了23.89亿元，但其亏损仍高达3.47亿元，意味着在云服务领域的投入尚未完全转化为收益，业务规模效应尚未充分显现。与此同时，传统企业资源管理计划（ERP）业务盈利能力也由去年同期的2881万元大幅下降至445.6万元。

（来源：公司半年报）

2024年上半年，金蝶国际的销售费用为10.55亿元，同比增长7.87%。有些尴尬的是，销售成本上升会“蚕食”利润空间。而压缩销售成本又将对云服务的规模优势产生不利影响。如在找到之间的平衡点有点难。

2、转型阵痛“持久战”

金蝶在转型过程中，因为长期亏损也存在多方面的压力，比如资金上，2024年上半年短期银行存款、现金及现金等价物为大约28亿元，较去年同期的50亿元大幅减少。

现金减少，金蝶也需要外界的资金支持。

【天眼查】信息显示，金蝶2023年底获得过一笔来自卡塔尔投资局的2亿美元战略融资，这也是金蝶上市后单笔获得的最大金额融资。

从效果来看，金蝶国际的云转型战略有点类似“战略性亏损”的持久战。公司已经支付了10多年的“学费”，关键性的盈利这一指标迟迟不能够达标。

自2012年明确提出云转型战略以来，金蝶国际已成功成功蜕变为一家云服务公司。数据显示，云服务业务的收入占比持续攀升，到了2020年，该项业务收入占比为56.72%，2024年上半年该数据已跃升至83.2%。但高达3.47亿元的亏损意味着公司依然在艰难的“负重前行”。

推进云转型期间，一个明显的情况是传统产品陆续停售。

这对金蝶来说是一个艰难的过程。云业务前期投入较大，一直处于亏损状态，而传统的ERP业务盈利，却不得不牺牲掉用来扩大云业务。

与此同时，金蝶国际的毛利率呈逐年下滑。

数据显示，2019年，该数据还在80%以上，随后突然出现大幅下滑。2020年至2023年，其毛利率分别为65.81%、63.09%、61.61%和64.17%，意味着公司在转型过程中面临的成本压力和盈利困境。

（数据来源：同花顺iFinD）

如果仅从盈利模式上看，云转型的优势明显。公司的服务模式从原来的项目回款变成续费收租，一旦做成功了，可以获得源源不断且稳定的现金流，对于公司长期发展有着莫大的好处。

实际上，情况的复杂程度却是另外一种景象。首先，云服务，企业需要面临激烈的市场竞争，企业需要长期投入大量资金在技术研发和市场推广上。其次，需要花时间培养客户接受和的使用习惯，这也会对影响了云服务业务的盈利能力，需要面对如何平衡短期投入和长期收益的考验。

金蝶云服务可细分为企业云、财务云、行业云及其他几个部分。企业云占据了最大的比重，它针对不同规模的企业客户，从小到大分别提供了一系列产品与服务。

中小企业占了金蝶国际的云服务业务的收入大头。这类企业的特点是生命周期短、续约率低。公司需要投入大量的销售费用来发现新客户，与此同时，居高不下的销售费用在不断蚕食企业的盈利能力。

大客户的付费能力更强。但其往往更重视数据的安全性与稳定性，通过定制化解决方案可以满足这类企业的特殊需求，但其成本高昂。

3、突围之路艰难

根据国际数据公司（IDC）发布的《中国公有云服务市场（2024上半年）跟踪》报告，2024上半年，中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到约1518.3亿元。其中，其中IaaS市场规模约为855.1亿元，同比增长9.4%，环比增长2.6%，显示出市场整体回暖的趋势。

然而，对金蝶而言，国内市场的情况并不乐观。随着云计算技术的普及和应用市场的不断扩大，越来越多的企业涌入，行业竞争激烈。

为了保持竞争力，金蝶在云服务领域持续加大投入，通过技术创新推动产品不断迭代升级。

例如，金蝶云·苍穹和金蝶云·星空等平台就融入了AI、大数据分析等前沿技术。但与此同时，随着研发投入的不断增加，如何有效控制成本、提升财务健康状况，已成为金蝶当前亟需解决的一大难题。

除了市场竞争加剧，金蝶还面临着宏观环境的不确定性。当前宏观环境充满挑战和变数，小微企业在大幅削减IT预算，大型企业的授权产品采购情况也不及预期。这些因素无疑给金蝶的业务发展带来了更多不确定性和挑战。

出海寻求新增长点是金蝶的另一大举措。2023年8月，公司设立了国际业务部，积极招揽国际化人才，并全面展开全球化战略。财报显示，截至2024年上半年，金蝶的海外市场收入已达到2209.8万元，同比增长8.2%，与2023年同期的2042.3万元相比有所增长。

但出海之路并非坦途。不同国家和地区的文化差异、商业习惯、法律法规等因素，为金蝶的国际化进程设置了障碍。加之海外市场已存在众多成熟的竞争对手，金蝶的品牌认知度和市场地位相对较低，增加了其出海的难度和风险。如何在国际市场上建立品牌优势、满足当地企业需求以及确保数据安全和隐私保护，是金蝶需要深思的问题。

尽管面临诸多挑战，金蝶的创始人徐少春仍然信心满满。在中期业绩交流会上，他预计金蝶将在2025年实现盈亏平衡。如今，这一时间点已越来越近，金蝶的云收入占比也已突破80%。但就目前的情况来看，明年实现扭亏为盈，仍有一定的难度。

我们期待金蝶快速终结云转型的“持久战”，也期待金蝶在海外探索出第二增长曲线。然而，从金蝶当前的处境来看，或许留给徐少春的时间真的不多了。

金蝶何时能够真正“破茧成蝶”？我们将持续关注。