文 | 谢泽锋

编辑 | 杨旭然

来源 | 巨潮WAVE

如果要问谁是中国上市公司中最懂诗情画意的掌门人，利亚德董事长李军也许能拔得头筹。

利亚德2023年财报开篇致辞中，李军再次作诗一首：

羞愧难当发年报，

业绩锥心责难逃；

知耻后勇齐协力，

发奋图强看今朝。

从诗中可以很明显看出，他对于公司过去一年的表现并不满意，自觉难辞其咎，并列举了五大失误供投资者批评指正。

自2016年起，李军几乎都会在公司财报中秀一秀自己的才华，虽然这些诗并不一定符合七绝的各种规则，但并不妨碍投资者们从中窥见公司的业绩变化。

‍从意气风发，挥斥方遒到羞愧难当、度日如年，利亚德的业绩和股价走出了一条标准的抛物线‍——从上市到2017年，是发展的高速成长期，2018年陷入增长困局，2020年因突发事件影响导致巨大商誉减值引发亏损，后续几年重回盈利，但如今再度失速。

足够努力，足够真诚，但时运不济，大势不在，难怪这位“诗人董事长”意难平。

01.一份不满意的财报

李军的自责来源于2023年的财报。

2023年，利亚德营收下降了近7%，仅收获76.15亿元；净利润微增1.6%，达到2.86亿元。无论是和历史业绩相比，亦或与者同行对比，都不太合格。

上市以来，利亚德的业绩画出了一条弧度陡峭的抛物线。2012年上市到2017年，在上一轮经济黄金期，受益于夜间消费、文旅、市政工程的红利，利亚德利润增长了近20倍，总资产膨胀了12倍。

在这期间，公司股价最高攀升13倍（后复权），实现了标准的戴维斯双击，一个妥妥的高成长股榜样。

彼时的李军豪情万丈：“业绩翻番何所惧，开疆拓土何人敌。”2024-2016年，利亚德连续三年净利润翻番，2017年，增速依然高达80.88%。李军又写道：“去年峥嵘创伟绩，八成增长太不易；景观亮化井喷至，智能显示我第一。”

李军将当时的利亚德比作“稚嫩而纯情的少女”。在他看来，LED显示主要聚焦在B端和G端市场，未来将取代投影、液晶拼墙，进军更广阔的C端市场，加上夜游经济、文旅产业、VR和国际业务的布局，利亚德前景无限。

他甚至在财报中喊话投资者：“您可能错过了海康威视从四百亿市值到四千亿的投资，我希望您别错过第二个海康——即利亚德从三百多亿到数千亿市值的历史机遇!”

谁曾想，其预言遭遇了反向应验。就在2017年财报发布后三天，利亚德股价站上历史最高峰，随即便是一波猝不及防的下跌。到2018年9月，由于股价持续下跌，李军将愤怒的情绪发泄到一位抛售公司股票的基金经理身上：

某位基金经理，在最艰难的时候抛弃我们，给我们炼狱般的磨难……我们会以全面健康靓丽的业绩给他一个后悔药，这可能是他职业生涯的一大败笔。

此后，李军和妻子纷纷增持，并号召员工买入自家股票，并承诺兜底。但最终这位基金经理的操作被市场印证为正确——2018年利亚德利润仅增长3%，2019-2020年持续下跌。李军的”千亿市值目标”比之前更遥远了。

商场上的悲喜并不相通，利亚德的竞争对手艾比森目前的海外业务风生水起，2023年净利润达到3.23亿元，同比增长58.92%，而其营收不到41亿元。也就是说，艾比森用将近一半的收入创造了利亚德1.13倍的利润，且市值不到利亚德的一半。

另一家企业洲明科技还未公布年度报告，但目前，利亚德是三家同业公司中估值最高的，可见其股价回调仍然面对压力，这对于李军来说更加不是好消息。

翻阅利亚德的财报，堪称笔者阅读过的最为详细真诚的报告，除了基本的财务数据外，行业分析、技术趋势、核心竞争力、业绩拆解等等都细心撰写。

可以看出，虽然近些年公司业绩波动，但李军董事长颇为重视企业形象，也足够重视市值管理，将股价表现和投资者回报放在了非常重要的位置。这是非常值得被市场和投资者认可的。

面对如此负有公共责任心的企业家，理性的投资者和舆论不应奚落嘲讽，更应该在低谷期给予足够的支持鼓励。

02.经济学企业家

李军毕业于中国人民大学经济学博士专业，23岁时就在中央财经大学任教，是那个时代令人艳羡的天之骄子。

任教期间，他参与创办了校办企业北京蓝通公司，1991年底，李军放弃铁饭碗，毅然到蓝通担任销售副总。

4年后，李军决定自己单干，正式创办了利亚德。在利亚德的发展历程中，李军是绝对的精神图腾和企业领袖，他凭借深厚的经济学专业功底，敏锐的市场洞察和前瞻性的产业判断，让利亚德驶入高速发展的快车道。

李军接受北京卫视视频采访

类似芯片行业的“摩尔定律”，LED产业也有一个“海兹定律”，即每18-24个月，LED亮度约可提升一倍，每经过10年行业将产生一个巨大的技术革命，LED输出流明将提升20倍，成本将降低1/10。

李军几乎踩中了行业变革的每一个风口，这是利亚德前期快速发展的核心原因。

1998年，利亚德研发出国内首个全彩屏，乘着市政基础设施改造和体育赛事的发展机会，利亚德的开局一帆风顺。

十年后，一个改写公司历史的机遇落在了李军头上。北京奥运会筹备期，总导演张艺谋定下LED超大地面显示屏方案，利亚德最终入选，在开幕式上一亮相便惊艳全球，一时间名声大噪。

但彼时的LED显示屏依然无法满足高端客户的需求，有一个例子是，当时的LV找遍全球，也没能找到一块足够细腻的高水准屏幕，来展示自己的产品。李军认为，至少要把灯珠之间的间距缩小到3毫米以下，但那样的结果就是，每平方米屏幕里要挤下10万多颗灯珠，以当时的价格计算，每平米成本就接近30万元。

几乎所有的业内玩家都没有考虑过这样的做法。但李军偏向虎山行，一是需求井喷，二是他认为成本一定能够下降。

2010年，利亚德成功研发出全球首个2.5mm小间距高清LED，成功打入宝马、奔驰等高端客户供应链。

作为小间距产品的定义者，行业就将点间距在P2.5（mm）以下的产品称为小间距显示屏。那段时间，利亚德难寻对手，几乎包揽了所有市场。

这时，“海兹定律”应验，灯珠成本不断下降，从2元大幅降到几分钱。自2011年量产后，利亚德小间距产品不断迭代，间距缩小到P1以下。

经此一役，利亚德彻底走出了丛林，问鼎全球LED显示市场第一名。

并非技术出身的李军，凭借自己深厚的经济学理论知识，帮助利亚德完成前期的战略部署，并迅速突出重围，成为世界第一，不可谓不快。

但面对下一代Micro LED，群龙环伺，竞争更加激烈。李军过往所操盘的十几起并购，也逐渐有负面影响开始展现。这也是行业逐级升级变化的过程中，企业所必须要迈过的一个坎。

03.强敌四起

以并购实现业绩和股价的双向奔赴。

成败皆萧何，企业功过得失与一把手的战略休戚相关。上市以来，李军就制定了“内生发展+外延式并购”的发展策略，这让企业能够迅速扩展边界，持续发展：

上市次年，利亚德收购互联亿达，将触角延伸到广播电视领域；

2014-2018年，利亚德先后将深圳金达照明、励丰文化、金立翔艺彩科技、厦门合道、中天照明、蓝硕科技、万科时代、普瑞照明等企业收入麾下；

2015年，李军将目光投向海外，当年豪掷10亿元收购国际显示巨头美国平达电子，要知道当时的利亚德营收才11亿元；

2017年，又以1.25亿美元收编美国NP公司。

一番操作下来，利亚德业务范围延伸至演艺、文旅、夜游、VR、AI空间计算等等领域。经济学出身的李军深谙此道，他本意是以并购实现业绩和股价的双向奔赴。

但他对于未来似乎过于乐观。到2018年末，公司账面积累了27亿元的商誉，随着PPP项目去杠杆，这些利润助推器反手成为大杀器。2019年，利亚德计提商誉减值3.42亿元，导致当年利润暴跌44%。

2020年受疫情影响，文旅、夜游经济遭到重创，当年商誉减值13.07亿元，造成了近10亿元的年度亏损。时至今日，该业务板块的问题仍未解决，这也是李军陈述的五大“失误”之一。

当前，“海兹定律”再度生效，Micro LED被视为终极显示技术。相比传统的LED，Mini LED是点间距在75-300μm的显示屏，Micro LED的点间距则在75μm以下。

Micro LED的诸多优点，使其突破了大屏商用的限制，更能适用于智能手表、VR/AR、智能手机、车载等近距离观看的领域。而李军的策略是，跳过Mini LED的过度阶段，直接上马Micro LED。

2020年，利亚德推进Micro LED技术落地，两年后又推出Micro LED黑钻系列。但从B端G端市场切入C端，要遭遇更多强大对手的抢食，除了洲明科技、艾比森，传统面板及终端企业京东方、海信视像、三星电子都在布局Micro LED。

由于新技术涉及芯片、全新封装等技术，行业纵横捭阖、强强联合的趋势愈发明显。2020年，利亚德和富采控股合资成立利晶，实现了上游芯片-中游封装-下游应用的全产业链布局。

无独有偶，2022 年 3 月，海信视像以4.96亿元认购乾照光电增发股份，之后，持续增持，目前已是后者控股股东成为第一大股东，属于“电视+芯片”强强联合的典型代表。

同年11月，京东方以20.84 亿元认购华灿光电发行股份，成为其第一大股东，这是“面板+芯片”联手的代表。

诸多企业加入战局，利亚德的优势领域小间距LED的价格战愈演愈烈，到去年底，小间距LED价格较2020年下滑近56%。

如今，这个小间距的创造者，开始面对越来越多强者的竞争。这并非李军愿意看到的，但却已经是其无法回避的现实问题。

04.写在最后

技术的尽头是成本之战。

LED显示产业虽是技术和资本密集型产业，但它不像CPU、移动芯片和AI芯片那般，拥有极高的壁垒。因此，无论小间距LED、Micro LED、Micro OLED ，都会像光伏产业那样陷入成本竞争的终极之战。

李军与利亚德在行业萌发期，靠着超前眼光和敏锐的市场洞察，取得了巨大成功。但如今潮水褪去，群雄逐鹿，企业的决策风险变得越来越大。

一位真性情的诗人董事长，会赢得人们在情感上的尊重，但企业的业绩、市值表现，最终都会由行业的竞争环境和企业实际的经营情况来决定，冷酷残忍且缺乏人情味，但这就是商业。