来源：价值事务所

一般而言，很少会有企业在发年度预告的同时发一季度预告，毕竟年度预告一般都在一月份发，而一月份离一季度还差整整两个月，这两预告一起发，大概率是为了市值维护，知道自己之前做得不够好，所以赶天赶地发个一季度预告来安大家的心，告诉大家我之前的差只是一时的。

嗯，我们看片仔癀这前后脚发出来的年度快报和一季度预告，大体就是这个意思。

2023全年，片仔癀实现营业总收入100.35亿元，同比增长15.42%；归母净利润27.84亿元，同比增长12.59%；扣非净利润28.45亿元，同比增长14.89%。

看起来好像还不错，在大环境不佳的2023，片仔癀全年还是实现了两位数的营收/利润增长，整体还是非常稳健，但如果单独看Q4季度的业绩，那就有些不好看了。

单Q4，相当于公司营业收入24.35亿元，同比增长17.2%；归母净利润3.79亿元，同比-9.72%；扣非净利润:4.04亿元，同比-2.53%。

看到这里，想必大家应当清楚为何片仔癀在年度快报发布完第二天立马追加一个一季度预告，即便当时还是一月三十一号，一季度才过了三分之一。

一季度快报片仔癀是这么说的，“2024 年开年期间产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。经初步核算，预计 2024 年第一季度公司可实现归属于上市公司股东的净利润同比增长不低于 25%。”

嗯，净利润25%的正增长确实可以抵消Q4下滑几个点的负面情绪，而且也明确地告诉市场公司的经营没有问题，只是正常的波动。

不过，核心还是当时的市场太过脆弱了，年度快报出来第二天差点一个跌停，即便有追加的一季度预告，也并未挽救市场脆弱的情绪，而是继续下跌好几天。

咱们讲到这里，也应当进一步明确一个事实，那便是市场短期的走势受非常多因素的影响，和基本面可以说几乎没有半毛钱关系，只有长期才会同真实发展挂钩，所以不要看到行情变化就强行找原因，强行找原因只会让自己被价格走势洗脑，因为很多时候真的就是没有原因，比如片片，你说它一月底的暴跌是因为业绩不好么？2023Q4可能确实不太好看，但2024Q1完全弥补了呀，而且一家企业的业绩呈现季度波动甚至年度波动，那真的是再正常不过的事情，毕竟真实世界是曲折而非线性的，可市场那几天就完全忽视了这个情况，好似完全忽略了人家次日发出来的Q1预告。

不过，我们继续看后面的行情，猛跌一阵之后市场好像又意识到了什么，几根大阳线后瞬间又让片片的市值回到了公告之前，嗨，假设同学们不看盘，在一月底前不看盘，春节后再看，一切是不是就仿佛都没有发生，而这段时间频繁看盘的朋友，尤其是一月底那阵子，一定是备受煎熬，不时想清仓。

讲到这里，所长又想请出一句老生常谈的话：不要看到行情变化就给人家强行找原因，强行找原因只会让自己被价格走势洗脑，很多时候就是没有原因的，最好的做法是忽略市场行情走势，只关注公司本身，看日K、周K的人和看季K、年K的人，看到的是截然不同的风景。

好了，闲话说完，咱们继续分析片片。

最接近茅台的企业。

片片2023Q4之所以利润大幅跑输营收，主要在于其核心原材料天然牛黄不断涨价，我们看下图，到2023H2的时候，天然牛黄的价格直接爆了，所以，片片的利润跑输营收就成了一件非常正常的事情。

在之前的文章中所长反复有讲，自己一直认为，大A所有企业中，同茅台逻辑最接近的就是片片。一方面，其配方属于国家保密级，市面上没有竞品，除了片仔癀，任何其他企业都不能生产片仔癀，否则便是违法，这就意味着片仔癀的产品在市场上是独一份的，正是因为产品属于绝对垄断，片仔癀是少有的可以同茅台一样时不时对产品直接提价且消费者还要买账的企业。

我们看下两图，片片的出厂价、终端零售价同茅台一样，长期是不断往上走的，而且最重要的是，人家每次提价都能得到终端的完全消化，从未出现过阿胶那样的不良反应。2023 年 5 月，公司更是一举将零售价格由 590 元/粒上调至 760 元/粒，出厂价同步上调约 170 元/粒，粗略计算自 2005 年起，片仔癀出厂价年均涨价幅度达到 9.2%。

9.2%啊，这是个什么概念啊，换句话说，片片啥也不用干，只用卖片仔癀，就能拥有近9%的永续增长价值，格雷厄姆说过一句话：一家企业永续增长8%，则其价值将无限大。

是啊，永续性增长，相当于可以站在无穷远的将来给企业做贴现，只要它的增速能超过通货膨胀，站在无穷远贴过来，可不就是无限大？？？

只是很难保证有什么企业可以永续性增长罢了，不过，属于国资、拥有独家绝密配方的片片，站在当下来看，未来几十年保证永续增长问题还是不大的。

不过，虽然片片同茅台一样都有永续增长价值，但片片比起茅台的逻辑还是要差一点，核心就在于原料那里。茅台的原料就是点粮食，毛利分分钟干到95%左右，但片片的原材料天然牛黄、麝香那是真稀缺，突然涨个价就会给公司利润端带来较大压力，这从公司2023Q4的业绩情况便可以看出来了。

不过，不和茅台比，片片还是非常优秀的。

除片片本身外，公司借助品牌和渠道优势也在积极打造第二增长曲线，在收购龙晖药业后，公司在 2020 及 2022年分别推出双天然安宫牛黄丸和单天然安宫牛黄丸，而片仔癀的安宫放量也确实非常快，下图心脑血管用药销售额其实就可以完全理解成安宫的销售额。

安宫是当下国内心脑血管中成药市场第一大品类，消费者认知度高，终端销售额常年位列心脑血管疾病中成药市场Top 1。根据中康 CHIS 数据，2022 年安宫牛黄丸三终端销售额接近 50 亿元，最重要的是，这个大单品市场空间已经不小，但近 5 年复合增速竟然还能高达 25.6%。在当下国内安宫的竞争格局中，同仁堂是绝对的老大，份额超过 50%，片片比起同仁堂只能说还是个宝宝，市占率较低， 但换个角度看就是可提升空间大。

由于片片在全国有近 400 家体验馆，覆盖了超50家连锁药房的 5000 家连锁终端门店，叠加片片的金字招牌，其安宫做大做强还是可以期待的，近两年的放量情况已经可以说明很多问题了。

而在安宫这个第二曲线外，片片也有在往其他新药研发方面发力。2023年12月底，片仔癀披露取得《PZH2108片I期临床研究报告》的公告。PZH2108片是公司具有自主知识产权的化学药品1类创新药，拟用于治疗癌性疼痛。研究结果显示，PZH2108片各研究剂量组在中国健康受试者中安全性及耐受性良好。截至公告日，该药物项目的研发投入累计约5100万元。

2023年3月，公司取得《温胆片Ⅱ临床试验总结报告》，这个温胆片治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的临床疗效确切，具有明显的临床开发价值和前景。

此外，片片还有化妆品子公司，主打的就是向云南白药学习，不过，这块业务在2021年触顶后近期明显有些乏力，营收、利润都出现了不少回撤，但近期的股东大会中片片有讲，“化妆品2023年有比较好的业绩，高于地方国资企业绩效标准池销售利润的平均值，有信心做好化妆品。化妆品是公司大健康不可或缺的一部分，分拆上市后会更加市场化，未来发展快。”

总之，片片有片仔癀这个大单品就基本可以视作一家不败的企业了，此外，安宫、其他药品、片仔癀化妆品业务都还有较大可能能为公司未来提供新增量。