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沪上阿姨:“前有猛虎后有追兵” IPO前途未卜
2024-02-21 15:50:49

记者丨马永欣 见习生丨屠玲

出品丨鳌头财经(theSankei)

春节后,新式茶饮又有新故事。

2月14日,沪上阿姨(上海)实业股份有限公司(简称“沪上阿姨”)向港交所主板递交上市申请书, 拟赴中国香港IPO上市,中信证券、海通国际、东方证券国际成为联席保荐人。

2013年,单卫钧、周蓉蓉夫妇创立沪上阿姨品牌,从一家25平方米的小店起步,11年后,沪上阿姨门店已达7297家,成为中国北方最大的中价现制茶饮店品牌之一。2023年初,沪上阿姨喊出“年底开万家店”。

不过,新式茶饮赛道竞争激烈,前有奈雪的茶、蜜雪冰城等“猛虎”,后有霸王茶姬、新时沏等步步紧逼的“追兵”,中有书亦烧仙草、古茗、茶百道等同体量者与之争夺,沪上阿姨想要得到更大发展,需要稳扎稳打、步步为营。

能成功登陆港股,或可成为沪上阿姨最强助力。

净利仅为古茗33%

赴港IPO上市,沪上阿姨是认真的。

目前,港股IPO的新式茶饮品牌中,除了沪上阿姨外,还有蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬、新时沏。奈雪的茶已经成功登陆港交所,成为“新式茶饮第一股”。那么,蜜雪冰城、沪上阿姨等6家品牌,谁将是“新式茶饮第二股”呢?

沪上阿姨:“前有猛虎后有追兵”  IPO前途未卜

经营业绩是沪上阿姨的短板。2021年至2023年前9个月(以下简称“报告期”),公司营业收入分别为16.40亿元、21.99亿元、25.35亿元,归属于母公司股东的净利润(以下简称“净利润”)分别为0.83亿元、1.49亿元、3.24亿元。2022年至2023年前9个月,营业收入的同比增速分别为34.05%、54.14%,净利润的同比增速分别为79.22%、188.70%,净利润增速明显高于营业收入增速。

经营业绩增长,主要靠门店持续扩张推动。报告期,沪上阿姨的门店数分别为3776家、5307家、7297家。

净利润增速高于营业收入增速,主要源于成本下降。报告期,公司销售成本分别为12.83亿元、16.13亿元和17.45亿元,占当期营业收入比重从2021年的78.23%下降至2023年前9个月的68.84%。销售及营销开支占比也由2021年的10.8%下降至2023年前9个月的10.1%。促使净利率从2021年的5.1%提升至2023年前9个月的12.8%。

虽然沪上阿姨的净利率持续上升,但在行业中仍处于垫底位置。2023年前三季度,沪上阿姨净利率为12.8%,同期蜜雪冰城、古茗的净利率分别为15.9%、18.0%,茶百道2020年至2022年净利率均超过20%。

与同行经营业绩相比,2023年前三季度,蜜雪冰城营业收入154.20亿元、净利润23.66亿元。同为中部赛道的古茗,同期营业收入、净利润分别为55.79亿元、9.90亿元,是沪上阿姨同期的2.2倍、3.06倍。2023年前三季度,沪上阿姨的净利润仅为古茗净利润的32.73%。

茶百道的盈利能力也远高于沪上阿姨。2022年,茶百道的营业收入、净利润分别为42.33亿元、9.84亿元,分别是沪上阿姨的1.92倍、6.60倍。2023年一季度,净利润达2.82亿元。

在产品方面,沪上阿姨定价11.2-18.9元,这一价格带是中国连锁奶茶品牌最拥挤的赛道,茶百道、古茗、霸王茶姬都属于这一价格带。在品牌方面,与行业头部品牌喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城相比,沪上阿姨品牌知名度低一些。

行业人士称,在中国新式茶饮界,蜜雪冰城把性价比做到了极致,喜茶把材料做到了极致。无论是品牌知名度,还是产品性价比,沪上阿姨均处于弱势。

依赖加盟为主 食安投诉频发

2013年,周蓉蓉无意间看到,在一家没有门牌的奶茶店门口顾客排着长长的队伍,这家店将奶茶与血糯米混合熬制,制做出符合上海人口味的茶饮。这是一个商机,单卫钧、周蓉蓉决定,制做一款属于他们的、具有上海弄堂特色的“沪式奶茶”。

单卫钧、周蓉蓉首先组织了一支专业团队,做市场调研、学习、研发,将五谷与茶跨界搭配,研制五谷茶饮。2013年7月,一家25平方米的奶茶店在开业,取名“沪上阿姨”,主要以血糯米奶茶为招牌,产品定价在7-15元。

第一家奶茶店大获成功,开业首日,卖出1000杯,开业一个月,销售收入30万元。首尝创业喜悦的单卫钧夫妇很快决定复制扩张,但在上海,门面租金高,人工成本高,市场竞争激烈,利润率较低,一番调研后,沪上阿姨转道“低租金、低劳动力、低竞争、高利润”的二三线城市。

2014年,沪上阿姨加快门店扩张步伐,向三四线城市下沉。成立两年,沪上阿姨门店超过280家,卖出奶茶8000万杯,销售额破2亿。成立3年,门店数达500家。

根据招股书,截至2023年9月底,沪上阿姨门店数达7297家,其中,约49%门店位于三线及以下城市,新开门店中有50.4%开设于三线及以下城市。

沪上阿姨高度依赖加盟,7297家门店中,7245家为加盟门店,占比达99.3%。加盟商贡献的GMV占到了公司总GMV的97%以上,公司盈利模式为向加盟商售卖货物、收取加盟费等。

依赖加盟模式,沪上阿姨弊端显现,投诉不断。

2023年8月底,有消费者称,21元一杯的沪上阿姨水果茶,里面仅有5小块西瓜、4片凤梨、1片柠檬、一点儿椰果。有消费者吐槽“明明可以抢还要送我几块水果”“这款椰子水没有椰子的味道,纯纯花21元买了一杯水来。”沪上阿姨回应称,考虑到与椰子水的适配度,所以选择西瓜和凤梨作为水果配料。

2023年7月,沪上阿姨一门店提供10元一杯的白水引发热议。一位消费者逛街时突然肚子痛去沪上阿姨门店想买杯热水,被收取10元费用。沪上阿姨回应称,由于门店使用的杯子数量需要每日盘点,所以店员以最便宜的奶茶价进行收费。

当年7月,有媒体报道,北京两家沪上阿姨门店,众多操作均不符合食品安全法规定,包括不检查员工健康证直接上岗、小料过期仍然继续使用、抽烟后不洗手直接做奶茶、抹布掉地上捡起来反复使用5个小时、水果未达到规定浸泡时间直接使用等。

当年7月、8月,北京市海淀区、昌平区等地市场监督管理局通报,沪上阿姨存在经营场所有苍蝇、防蝇措施不到位的问题,被责令改正、给予警告,停止部分订餐平台上的线上经营活动。

沪上阿姨:“前有猛虎后有追兵”  IPO前途未卜

黑猫投诉平台上,截至今年2月18日,针对沪上阿姨的投诉多达2047条,涉及食安问题、经营诚信问题等。

完成四轮融资估值仅50亿

快速扩张的沪上阿姨寄望借助扩张,获取助力。

根据招股书,本次港股IPO,沪上阿姨拟将募资主要用于提升数字化能力、研发、供应链能力建设及扩张门店网络等方面。

2023年初,沪上阿姨方面曾在全国合作伙伴大会上表示,2023年计划新增门店3000家,年底营业门店数预计将会突破8000家,签约门店超过10000家。

沪上阿姨的扩张,得到了资本助力。截至目前,公司已经完成了四轮融资。具体为,2020年至2024年,沪上阿姨分别在A轮、A+轮、B轮和C轮融资7500万元、5300万元、2.3亿元和1.215亿元,合计融资4.795亿元,每股对价从11.96元到50元,意味着这四年来估值翻了3.2倍。投资方包括金鼎资本、金镒资本、熠美投资、知一投资等多家机构。

按照最后一轮融资计算,沪上阿姨的估值已达到50亿元。

50亿元估值,与同行相比,沪上阿姨大幅掉队。根据公开信息,茶百道估值180亿元,古茗估值在400亿元左右,喜茶在2021年融资之后估值达到600亿元。蜜雪冰城,预计2023年营业收入超过200亿元、净利润超过30亿元,估值可能在700亿元左右。

沪上阿姨估值低于同行,资本不看好,究其原因,除了经营业绩、门店总数等指标,沪上阿姨无优势外,公司还因食安问题频发,品牌信誉也受到影响。

依靠规模扩张推动的业绩增长,持续性存疑。从宏观方面讲,第一,奶茶赛道不属于高成长高收益的行业,行业竞争加剧的背景下,盈利会越来越难。第二,市场空间并不会扩大,奶茶存在风口因素,过了风口,就到了十字路口。

根据艾瑞咨询预测,2023年-2025年,新茶饮行业的市场规模增速分别为13.4%、6.4%、5.7%,年复合增长率相比前5年缩水9成。

冲击港股市场,沪上阿姨赌的是未来。茶饮企业门槛较低,难以形成护城河,沪上阿姨“前有猛虎后有追兵”,估值仅50亿元的沪上阿姨,靠什么能撬开港股市场的大门?

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