很可惜 T 。T 您现在还不是作者身份，不能自主发稿哦～
如有投稿需求，请把文章发送到邮箱tougao@appcpx.com，一经录用会有专人和您联系
咨询如何成为春羽作者请联系：鸟哥笔记小羽毛（ngbjxym）
作者 | 艺馨 永阳
排版 | Cathy
监制 | Yoda
出品 | 不二研究
寒潮已至，羽绒服也迎来销售旺季。
11月22日，#波司登13%收入来自于贴牌代工#话题冲上热搜；与此同时，波司登公布了2024财年中期的业绩预告。然而，根据波司登此前公布的2023财年年报显示，其业绩增长背后仍有隐忧。
「不二研究」据波司登最新财年业绩报告发现：2022-2023财年，波司登的营收增速下滑至3.5%。目前，波司登主要面临营收增速下滑、季节性限制等问题，在「不二研究」看来，这主要是由于波司登定位于羽绒服品类，而羽绒服品类受季节性影响较大，且女装业务营收下滑一定程度上拖累其业绩增长；与此同时，波司登的多产品矩阵尚未形成。
波司登是一家中国羽绒服装品牌运营商，目前旗下的羽绒服品牌包括波司登、“康博”“雪中飞”“冰洁”“杰西”等品牌。
截至11月23日港股收盘，波司登报收3.13港元/股，对应总市值341.4亿港元(约折合人民币312.80亿元)；对比2021年11月的最高股价6.25港元/股，波司登的股价已经跌去超5成。
「不二研究」据其最新财年业绩报告发现：2022-2023财年，波司登营收为167.7亿元，同比增加3.5%；同期净利润为20.62元，同比增加3.7%。
同期，波司登的品牌服装业务营收为135.7亿元，同比增长2.7%，当期营收占比高达80.9%；女装业务的营收为7.03亿元，同比下滑22.2%，当期营收占比4.2%。
此前12月的一篇旧文中(《大鹅跌倒一年，波司登吃饱了吗？》)，我们聚焦于波司登在“加拿大鹅”跌倒将近1年之后，其高端化之路依然困难重重。
时至今日，波司登不仅面临营收增速放缓、季节性限制等问题未解，且直面多产品矩阵尚未形成的挑战。
在竞争激烈的羽绒服赛道中，波司登如何闯关高端化？由此，「不二研究」更新了12月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：
老牌国货波司登（03998.HK）借“全球第一”之名崛起，推出售价高达14900元的“登封2.0”系列后，其他产品的均价也在逐年攀升。不止波司登，主打下沉市场的国产羽绒服品牌们似乎都开始向高端化进军。
「不二研究」根据其最新财年业绩报告发现：2022-2023财年，波司登营收167.74亿元，同比增长3.5%，同期实现净利润21.39亿元，同比增长3.73%，营收和净利润均创历史新高。
同期，波司登品牌羽绒服业务收入为135.75亿元，当期营收占比高达80.9%。
在「不二研究」看来，季节性是羽绒服行业的“阿克琉斯之踵”，波司登曾经尝试四季化战略，却以失败告终；尽管重振旗鼓后，但押注高端化战略也掣肘仍存。大鹅“跌倒”后，波司登“吃饱”了吗？曾经的亲民品牌想要高端化，波司登仍有很长的路要走。
1976年，24岁的高德康，带着11个农民，用8台缝纫机开启了其创业生涯。
在经历了16年代工生涯后，高德康于1992年创立“波司登”品牌。
2007年，波司登成功登陆港交所，成为“中国羽绒服第一股”。
然而，2006、2007的暖冬让高德康意识到羽绒服行业的“阿克琉斯之踵”：产品品类单一，季节性明显。
「不二研究」认为，波司登想要摆脱行业季节性的问题，有两条路可走：四季化和高端化，初上市的波司登选择了前者。
2009年，波司登收购波司登男装，正式开启四季化、多品牌扩张征程。此后，波司登不断通过收购拓展四季化版图。
但是，波司登并无经营其它品牌和品类的经验，盲目的扩张和收购策略反而拖累了业绩。
据其财报显示，2013-2015财年，波司登净利润分别同比下降24.92%，35.59%，80.97%，2015财年其净利润降至1.38亿元。同期，存货周转天数亦大幅上升，由131.75天涨至207.83天。
显然，波司登的四季化战略失利了。
2017年底，波司登痛下决心，砍掉大多数非羽绒服项目，回归羽绒服主业。据波司登2022/23财报显示，目前波司登主要收入来源有品牌羽绒服业务、贴牌加工管理业务、女装业务及多元化服装业务。
回归主业后，波司登的业绩快速提升，2019-2023财年其总营收CAGR达13.6%，波司登品牌营收CAGR达18.9%。
在「不二研究」看来，季节性对波司登而言俨然已成为明牌的“阿克琉斯之踵”，尝试使用四季化打破掣肘以失败告终，重回主业的波司登业绩不断上涨。
然而，波司登的业绩给出的答案是：掣肘仍存。
据波司登最新财年业绩报告显示，其2022-2023财年实现营收167.74亿元，同比增长3.5%，实现净利润21.39亿元，同比增长3.73%。营收和净利润均创历史新高。
同时，其毛利率亦在2018财年后开始快速拉升，由2018财年的46.4%提升至2022财年的60.1%，提升了13.7个百分点。但2022/23财年波司登的毛利率同比下降0.6个百分点至59.5%。
波司登毛利率在2018财年-2022财年不断上升的原因有两个。
一是自2018年起，波司登放弃四季化战略，专注羽绒主业，拖累毛利率的业务被剔除。
二是波司登的提价策略，据国金证券研报显示，2018年波司登主品牌提价幅度高达30%到40%，单价1000至1800元的羽绒服占比由47.6%提升至63.8%，1800元以上的羽绒服由4.8%提升至24.1%。
同时，波司登品牌事业部总裁芮劲松在2021年11月26日的业绩说明会上透露：“未来波司登羽绒服价格还将持续上涨，2017年均价在1000元左右，2020年均价在1600元左右，未来三年会达到2000元以上。”
据波司登财报显示，波司登2018-2023财年的营收增长率分别为30.28%、16.92%、17.40%、10.88%、19.95%。尽管2021财年波司登的营收增长率大跌至10.88%，较2018财年下降19.40个百分点，但2023财年实现收入约167.74亿元，同比增加3.5%，这一同比增速创下波司登近7年以来新低。
另外，波司登2023财年上半年营收增长率为14.10%，但这主要由于2022财年的低基数。2020财年上半年至2022财年上半年营收的复合增长率为10.23%，亦远低于2019财年上半年的营收增长率。
再看库存。
据波司登财报显示，2018-2022财年，其存货周转天数由111天增至150天。据波司登2022/2023财年报告显示，截至2023年3月31日，波司登存货周转天数达到144天，同比下降6天。
对于2022-2023财年144天的存货周转天数，波司登解释为：库存周转天数的下降主要是集团在坚持维持较低首次订单比例；同时，持续坚持拉式补货调节机制，有效推进全渠道商品一体化运营管理，有效优化了期初和期末的库存水平。
在「不二研究」看来，尽管专注主业对波司登短期内业绩带来了较大增幅，存货周转天数的下降表明其在面对不确定风险因素时的强大经营韧性。或为突破瓶颈，波司登走上高端化之路，但这道路并如不想象中顺利。
为了实现高端化，波司登在设计和营销方面做出了诸多努力。
在设计方面，波司登携手爱马仕前设计总监让-保罗·高缇耶，多次推出联名系列羽绒服，并与其他多位国际著名设计师合作推出联名款。此外，波司登还跨界推出了漫威系列、星战系列等，以迎合流行文化。
在营销方面，自2018年登上纽约时装周后，波司登逐渐成为时装周的常客。同时，波司登还签约了杨幂、陈伟霆、肖战、杨紫等一线明星作为品牌代言人，并不断增加品牌曝光度。
尽管波司登付出了诸多努力，但收到的效果似乎并不理想。例如，2019年推出的“登峰”系列羽绒服，定价在5000-10000元之间，但在天猫平台上当年仅售出10件，目前已在旗舰店下架。2021年11月，波司登再次推出“登峰2.0”系列，售价高达11900元到14900元，但结果同样不尽人意，目前也已下架。
目前波司登官方旗舰店中的一款今年新推出的户外鹅绒服，标价为6799元。此外，还有与Burberry设计师合作的多款风衣羽绒服和滑雪服，定价均在5000元以上。然而，这些高价产品是否能够获得市场的认可，仍有待观察。
在「不二研究」看来，波司登的高端化似乎缺少一个品牌故事。
消费者熟知的高端羽绒服品牌中，Moncler先后聘请华伦天奴和Gucci的创意总监进行高端化转型，同时宣称羽绒服中所用的鹅绒，都取自产地为法国或匈牙利的鹅身上，而且只选取鹅颈到胸腹之间的四片鹅绒。
加拿大鹅则强调自身加拿大血统，并强调羽绒服所用的绒取自加拿大北部Hutterite养殖区，此地严寒，因此这里的鸭、鹅绒也更保暖。
不管是Moncler的“四片鹅绒”还是加拿大的“北部养殖区”，其实都是他们为塑造高端品牌而造的势。
反观波司登，起源于村口缝纫组，自行车运输的创业故事，尽管号称 “畅销美国、法国、意大利等72个国家，赢得超两亿人次选择”，但其国际销售多为贴牌业务，品牌的海外露出似乎并非如宣传般顺畅。
在「不二研究」看来，波司登想要让消费者认可其高端羽绒服的地位，一个符合国货崛起的故事可能才是突破契机。
经历四季化战略败北、重新站起来的波司登，在数年业绩高增后，瓶颈再次显露，业绩与股价冰火两重天。
目前，波司登主要面临营收增速下滑、季节性限制等问题，在「不二研究」看来，这主要是由于波司登定位于羽绒服品类，而羽绒服品类受季节性影响较大，且女装业务营收下滑一定程度上拖累其业绩增长；与此同时，波司登的多产品矩阵尚未形成。
时至今日，波司登不仅面临营收增速放缓、季节性限制等问题未解，且直面多产品矩阵尚未形成的挑战。
在竞争激烈的羽绒服赛道中，波司登如何闯关高端化？
本文部分参考资料：
1.《波司登真的“全球第一”了吗？》，商隐社
2.《波司登少了“鹅胸前的四片毛”》，新熵
3.《这个冬季，加拿大鹅和波司登冷暖不相通》，36氪
4.《国产羽绒服卖到7000元，中产不够用了？》，时代财经APP
5.《半年净赚超7亿元！波司登高层回应“降费”：长期看有些钱还是要投入》，华夏时报
本文为作者独立观点，不代表鸟哥笔记立场，未经允许不得转载。
《鸟哥笔记版权及免责申明》 如对文章、图片、字体等版权有疑问，请点击 反馈举报
Powered by QINGMOB PTE. LTD. © 2010-2022 上海青墨信息科技有限公司 沪ICP备2021034055号-6
我们致力于提供一个高质量内容的交流平台。为落实国家互联网信息办公室“依法管网、依法办网、依法上网”的要求，为完善跟帖评论自律管理，为了保护用户创造的内容、维护开放、真实、专业的平台氛围，我们团队将依据本公约中的条款对注册用户和发布在本平台的内容进行管理。平台鼓励用户创作、发布优质内容，同时也将采取必要措施管理违法、侵权或有其他不良影响的网络信息。
一、根据《网络信息内容生态治理规定》《中华人民共和国未成年人保护法》等法律法规，对以下违法、不良信息或存在危害的行为进行处理。
1. 违反法律法规的信息，主要表现为：
1)反对宪法所确定的基本原则；
2)危害国家安全，泄露国家秘密，颠覆国家政权，破坏国家统一，损害国家荣誉和利益；
3)侮辱、滥用英烈形象，歪曲、丑化、亵渎、否定英雄烈士事迹和精神，以侮辱、诽谤或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名誉、荣誉；
4)宣扬恐怖主义、极端主义或者煽动实施恐怖活动、极端主义活动；
5)煽动民族仇恨、民族歧视，破坏民族团结；
6)破坏国家宗教政策，宣扬邪教和封建迷信；
7)散布谣言，扰乱社会秩序，破坏社会稳定；
8)宣扬淫秽、色情、赌博、暴力、凶杀、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽动非法集会、结社、游行、示威、聚众扰乱社会秩序；
10)侮辱或者诽谤他人，侵害他人名誉、隐私和其他合法权益；
11)通过网络以文字、图片、音视频等形式，对未成年人实施侮辱、诽谤、威胁或者恶意损害未成年人形象进行网络欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法规禁止的其他内容；
2. 不友善：不尊重用户及其所贡献内容的信息或行为。主要表现为：
1)轻蔑：贬低、轻视他人及其劳动成果；
2)诽谤：捏造、散布虚假事实，损害他人名誉；
3)嘲讽：以比喻、夸张、侮辱性的手法对他人或其行为进行揭露或描述，以此来激怒他人；
4)挑衅：以不友好的方式激怒他人，意图使对方对自己的言论作出回应，蓄意制造事端；
5)羞辱：贬低他人的能力、行为、生理或身份特征，让对方难堪；
6)谩骂：以不文明的语言对他人进行负面评价；
7)歧视：煽动人群歧视、地域歧视等，针对他人的民族、种族、宗教、性取向、性别、年龄、地域、生理特征等身份或者归类的攻击；
8)威胁：许诺以不良的后果来迫使他人服从自己的意志；
3. 发布垃圾广告信息：以推广曝光为目的，发布影响用户体验、扰乱本网站秩序的内容，或进行相关行为。主要表现为：
1)多次发布包含售卖产品、提供服务、宣传推广内容的垃圾广告。包括但不限于以下几种形式：
2)单个帐号多次发布包含垃圾广告的内容；
3)多个广告帐号互相配合发布、传播包含垃圾广告的内容；
4)多次发布包含欺骗性外链的内容，如未注明的淘宝客链接、跳转网站等，诱骗用户点击链接
5)发布大量包含推广链接、产品、品牌等内容获取搜索引擎中的不正当曝光；
6)购买或出售帐号之间虚假地互动，发布干扰网站秩序的推广内容及相关交易。
7)发布包含欺骗性的恶意营销内容，如通过伪造经历、冒充他人等方式进行恶意营销；
8)使用特殊符号、图片等方式规避垃圾广告内容审核的广告内容。
4. 色情低俗信息，主要表现为：
1)包含自己或他人性经验的细节描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、两性笑话的低俗内容；
3)配图、头图中包含庸俗或挑逗性图片的内容；
4)带有性暗示、性挑逗等易使人产生性联想；
5)展现血腥、惊悚、残忍等致人身心不适；
6)炒作绯闻、丑闻、劣迹等；
7)宣扬低俗、庸俗、媚俗内容。
5. 不实信息，主要表现为：
1)可能存在事实性错误或者造谣等内容；
2)存在事实夸大、伪造虚假经历等误导他人的内容；
3)伪造身份、冒充他人，通过头像、用户名等个人信息暗示自己具有特定身份，或与特定机构或个人存在关联。
6. 传播封建迷信，主要表现为：
1)找人算命、测字、占卜、解梦、化解厄运、使用迷信方式治病；
2)求推荐算命看相大师；
3)针对具体风水等问题进行求助或咨询；
4)问自己或他人的八字、六爻、星盘、手相、面相、五行缺失，包括通过占卜方法问婚姻、前程、运势，东西宠物丢了能不能找回、取名改名等；
7. 文章标题党，主要表现为：
1)以各种夸张、猎奇、不合常理的表现手法等行为来诱导用户；
2)内容与标题之间存在严重不实或者原意扭曲；
3)使用夸张标题，内容与标题严重不符的。
8.「饭圈」乱象行为，主要表现为：
1)诱导未成年人应援集资、高额消费、投票打榜
2)粉丝互撕谩骂、拉踩引战、造谣攻击、人肉搜索、侵犯隐私
3)鼓动「饭圈」粉丝攀比炫富、奢靡享乐等行为
4)以号召粉丝、雇用网络水军、「养号」形式刷量控评等行为
5)通过「蹭热点」、制造话题等形式干扰舆论，影响传播秩序
9. 其他危害行为或内容，主要表现为：
1)可能引发未成年人模仿不安全行为和违反社会公德行为、诱导未成年人不良嗜好影响未成年人身心健康的；
2)不当评述自然灾害、重大事故等灾难的；
3)美化、粉饰侵略战争行为的；
4)法律、行政法规禁止，或可能对网络生态造成不良影响的其他内容。
二、违规处罚
本网站通过主动发现和接受用户举报两种方式收集违规行为信息。所有有意的降低内容质量、伤害平台氛围及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行为都是不能容忍的。
当一个用户发布违规内容时，本网站将依据相关用户违规情节严重程度，对帐号进行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停账号的处罚。当涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通过作弊手段注册、使用帐号，或者滥用多个帐号发布违规内容时，本网站将加重处罚。
三、申诉
随着平台管理经验的不断丰富，本网站出于维护本网站氛围和秩序的目的，将不断完善本公约。
如果本网站用户对本网站基于本公约规定做出的处理有异议，可以通过「建议反馈」功能向本网站进行反馈。
(规则的最终解释权归属本网站所有)