来源|数科社

快菜鸟、顺丰一步，极兔速递即将成为今年率先登陆港股上市的物流企业。

16日，极兔速递在港交所发布公告称，拟通过香港IPO全球发行3.2655亿股，发售价为每股12.00港元，预计在10月27日正式挂牌上市。

早在今年6月，极兔就已提交了上市申请，紧接着进入上市聆讯阶段。而8月和9月，顺丰和菜鸟也相继递出了赴港上市申请书，这意味着三家物流巨头最早或将于年底前齐聚港股。

尽管率先一步抵达上市门前，但作为闯入国内市场不到四年的后来者，极兔也付出了舍命狂奔的代价。

过去三年里，它靠价格战杀出重围，在竞争激烈的快递市场争得一席地，背后承压的却是持续的业绩“出血”以及众多加盟商在陪跑。

此次推开资本市场大门后，极兔还能继续狂飙吗？

递交的招股书中，极兔舍命狂奔三年来累积的疲态暴露无遗，也注定了其“流血”赴港上市的命运。

招股书显示，非国际财务报告准则下，2020年至2023年上半年，极兔经调整净利润亏损分别为4.76亿美元、11.78亿美元、14.88亿美元、2.64亿美元。三年半时间，极兔累计亏损超34亿美元，折合人民币约248亿元。

中国区业务是拖累极兔全盘业绩的主要出血点。2020年-2022年，其中国市场经调整EBITDA分别为-6.2亿美元、-9.4亿美元、-3.3亿美元，今年上半年，中国市场和新市场仍处于亏损之中。

对于产生巨额亏损的主要原因，极兔解释称，一是在中国的业务通过打价格战扩大市场份额导致，二是跨境业务及2022年扩展至新市场导致成本增加，第三则是收购百世快递导致成本增加。

作为国内物流业的闯入者，极兔最初借以价格战迅速打开市场无可厚非，以价换市，进而谋求规模效应亦是在像瑞幸等不少企业身上得到验证。

从业绩数据来看，极兔过去三年在中国的毛利率已由2020年的-120.4%收窄至2021年的-55.9%，并进一步降至2022年的-16.2%。可见，规模效应正在进一步显现。

但其远高于同行的资产负债率却再次将它拉回现实——自2020年至到2023上半年，极兔资产负债率分别达到141%、201%、185%、190%，而圆通的资产负债率平均为31%，申通、韵达和顺丰大致在55%左右。

高企不下的资产负债率显然不是需要遥遥领先的数据。截至2023年上半年，极兔速递现金及现金等价物还剩11.95亿美元，对比去年其-5.2亿美元的经营活动现金流持续净流出来看，账面资金已不富裕。

依照极兔过往高举高打烧钱补贴、疯狂扩张的价格战打法，保证后备资金粮草充足，是驱动其舍命狂奔的前提。

自2020年开拓中国市场以后，极兔的融资活动越发频繁且金额巨大，三年半来先后完成5轮融资，累计金额高达约53.9亿美元。足见其对外部资金“输血”的依赖。

但从2021年开始，极兔的融资活动所得现金净额愈发减少，这也意味着它需要找到新的“输血”方式，以支撑其成长到具备自身造血能力的那一天。

冲击上市成了它的不二之选。

#02浴血的兔子

极兔此番上市动作之快，一如过去几年其在国内外市场所展现的成长速度。

2015年，OPPO印尼前CEO李杰在印尼顺势成立了快递公司J&TExpress，短短两年就吞下印尼快递市场，做到东南亚市场单量老二的地位。

2020年3月，借身于龙邦速运悄悄闯入国内市场的J&T化名为极兔正式起网，仅用时8个月就逼近日单量千万关口。

极兔之所以能撬动当时几成垄断格局的国内快递市场，全然凭借着简单粗暴的低价策略，俘获了以拼多多为代表的众多电商商家。

业务初期为了打开市场，极兔曾将单票价格压至2元，电商订单的收件价格甚至低至每单1.5元，整体约为市场均价的30%-50%。

快递公司起网首先要有网点才跑得起来，而初来乍到的极兔在开设网点的同时直接选择了“蹭网”。这一系列做法也彻底引起了“通达系”的众怒。

这年双十一前夕，一纸禁止代理极兔业务的“禁兔令”传遍全网，极兔迎来了韵达、圆通、申通等本土玩家的联合“围剿”。

但极兔也毫不示弱，反而通过愈演愈烈的价格战发起反攻，在义乌一度喊出“8毛发全国”的口号。尽管此举后来遭到邮政管理局出手遏制，但经此一役，极兔的日均单量直线飙升，在2021年突破2000万单大关。

2021年9月，进入中国市场只有500天左右的极兔以68亿元成功收购了百世汇通，彻底打破了长期以来“四通一达”的国内快递业格局。让行业为之一震的是，仅在半年后，极兔又以11.8亿元的价格鲸吞了顺丰旗下的丰网。

如今，已经没有人再敢小觑这只 “印尼兔子”。

公开资料显示，2022年，极兔已稳坐东南亚快递运营商第一的宝座，其国内包裹总量已增长至120亿件，位列头部快递运营商第6名，市场份额约为10.9%。量级已直逼经营数十年的通达系老牌快递巨头。

但细观其五脏六腑，极兔这种靠砸钱开路、简单粗暴的突围打法并非没有留下弊病。

数据显示，2022年，极兔速递国内快递单票收入约为2.12元/件，远低于申通的2.55元/件、圆通的2.63元/件和韵达的2.69元/件。相反的是，其单票成本却略高于国内同业。

极兔凭借两场大并购将后者的网点资源、快递队伍收入囊中得以迅速壮大，但也需要时间来消化。如此前极兔整合百世快递的过程并不是一帆风顺，而去年刚接手的丰网成立不到两年，2022年亏了7.5亿元，本身就是一块“烫手山芋”。

尽管浴血杀出了重围，但内损严重的极兔依然挣扎在盈利困局之中。

#03洗牌的市场

6月底，菜鸟宣布推出自营快递，标志着这个已经十岁的物流聚合平台将一只脚迈入了快递市场。

今年以来，菜鸟的一系列动作都在为入场做铺垫。据悉，天猫超市联合菜鸟从2022年底就开始筹备半日达，直到5月初，该服务已在杭州、上海、成都、广州、深圳等多个城市同步启动。

5月，菜鸟联合申通快递，推出了智选仓配次日达服务。次月初，菜鸟拟耗资38.78亿元从阿里旗下的德峨实业手中收购其25％的股权，成为申通的第二大股东。不难看出，菜鸟进一步推动与通达系抱团协同、增强筹码的意图。

而几乎同在这两个时间点，顺丰与极兔完成了更深一层的握手。极兔吞下丰网不久后，顺丰旗下的天海投资以1.54%的股权出现在极兔招股书的股东队伍中。

随着巨头们动作频频，国内快递市场再掀波澜。如同三年前极兔的闯入，打破了“四通一达”的格局，而今菜鸟这一庞然大物的入局，或将搅动着市场重新洗牌。

在当前电商蛋糕已很难再持续做大的局面下，这场“蛋糕再分配”之战的激烈程度可想而知。“流血上市”过后，留给极兔喘息的时间不多了。

过去极兔所仰仗的价格战“蛮力”，在《价格违法行为行政处罚规定》《快递市场管理办法（修订草案）》等规定出台后将难以为继。就在不久前，国家邮政局对包括极兔在内的5家快递企业开展了一场指导会议，会上再次强调要公平参与市场竞争。

这意味着快递业“伤敌一千自损八百”的价格战打法将注定一去不复返。

在国内快递市场加盟与直营阵营分化明显的格局中，极兔通过区域代理模式走出了一条“直营+加盟”的自身之路，可谓另辟蹊径。但在过往长期的价格战压力下，不少加盟商都在“赔跑”。据此前媒体报道，去年年中，江苏常州一家极兔快递加盟网点被曝出现“罢工讨薪”。

此外，加盟商对极兔的管理也出现不满声音。今年2月，南京一位极兔速递一级网点加盟商称，2021年加盟后的55天时间内，产生各类罚款共计一百多万元，为此双方对簿公堂。也不乏有加盟商抱怨，极兔的罚款频率和力度太过疯狂。

然而，这种“以罚代管”的方式却并未换来极兔速递的服务口碑提升。在2021-2022年国家邮政局的快递满意度调查中，极兔数次排名居后；在黑猫投诉平台上，极兔速递累计投诉量已超过27000条，其中大量用户投诉极兔存在配送慢、客服效率低、快递丢失等问题。

比起财务报表上所显露的伤口，这些日益突出的问题或许才是极兔上市后的隐痛所在。