文：向善财经

在选择白酒投资的无数个理由里，有一条最BUG的存在，即白酒没有保质期，时间越长酒越香、价值价格也就越贵……

这条投资逻辑既符合白酒的陈化反应，也符合大众消费者对白酒，特别是老酒或年份酒消费的最直观认知。

不过也正因为白酒的这个价值特性，以及国家监管标准的缺位和产品信息的不对称等情况，年份酒市场反而是乱象频出，部分“虚标年份”的酒厂产品在市场上大行其道。特别是随着近年来白酒市场竞争的加剧，不少品牌白酒企业都选择把将年份酒当成冲击高端化的一个方向，通过在产品商标名称中标注上了数字，给消费者留下了一种似乎是白酒年份年限的营销误导……

对此，在最近举行的第十九届酒博会上，中国酒业协会年份酒管理委员会主任胡义明，就直接公开发声炮轰了当前年份酒市场乱象危及行业信用，并在随后推出了由中酒协花费了16年时间整理制定出的白酒年份酒标准构建的五大体系。

但有意思的是，或许是该团体标准的非强制性，又可能是触及到的品牌利益太多，在白酒年份标准发布会上，仅有华润酒业、金沙酒业、景芝酒业、劲酒等少数二三线白酒企业参与亮相，至于茅台、五粮液等第一梯队的白酒企业身影则较为少见。

不过，白酒行业巨头们对年份酒标准的“听宣不听调”，并不意味着消费者们的沉默。相反，年份酒标准一出，整个白酒消费市场就炸开了锅。一时之间，旗下拥有年份酒的各个品牌都成了消费者拷问的对象。

在这其中，处于风口浪尖最前沿的，当属靠着“年份原浆”概念重回了白酒市场巅峰的“徽酒龙头”古井贡酒了……

“年份原浆”，走的是“老婆饼”模式？

据向善财经搜索发现，在当前白酒产品的市场销售标签中，带有“年份酒”关键词的品牌并不在少数，甚至还包括了国台、习酒、西凤等一众知名品牌酒企，只不过出现最多、最直接还是当属古井贡酒。

毕竟，一方面古井贡酒旗下的“年份原浆”系列不仅在今年上半年贡献了87.61亿元的营收规模，占同期总营收的77.46%。另一方面从长远来看，年份原浆系列也正是古井贡酒在2010年前后冲破原本低价酒品牌印象的关键“武器”。尤其是“年份原浆·古20”在2022年还成了年销售量达45亿元的核心大单品，有力地支撑起古井贡酒冲击次高端白酒市场的品牌想象力。

然而尴尬的是，在此次会后，针对数字和年份的关系，有媒体致电了古井贡酒方面，得到的答案却是，古井贡•年份原浆只是商标名，后面的古8、古16、古20只是一个标签，一个产品编码，并不代表年份。“年份原浆不属于年份酒，年份原浆是古井贡酒特有商标、产品名称”。

也就是说，古井贡酒“年份原浆”不仅不是消费者们理解的那种年份老酒，而且似乎也不是那种未经勾调、无添加的原浆酒（基酒），整个逻辑玩法就和老婆饼里没有老婆、鱼香肉丝里没有鱼一样，源于让人产生字面意义上的“歧义”。

事实上，对于这份歧义，五粮液就曾向原商标评审委员会提出过古井贡酒的“年份原浆”商标无效宣告。五粮液认为“年份原浆”指定使用在酒类商品上仅直接表示商品的物理状态、贮存时间、质量、生产工艺等特点的情形，缺乏作为商标应有的显著性。

但是古井贡酒方面却回应道，中国酿酒工业协会作为专业性的行业组织，对“原浆”一词的意见明确，强调“原浆”不是酿酒专业术语，也不是“原酒”的概念，更不是白酒等级，仅是一个营销概念的创新，“年份原浆”非国家标准“白酒工业术语”中确定的基本术语及定义。

对此，双方各执一词，甚至还闹到了北京知识产权法院。但最终五粮液败诉，古井贡酒获得了“年份原浆”的商标。

只不过，虽然古井贡酒“年份原浆”的商标合法性得到了明确，但是从消费市场的角度来看，古井贡•“年份原浆+数字”的商标，也似乎确实很容易让消费者将数字联想到年份，从而产生一定的误导消费。

那么问题来了，究竟有多少消费者是冲着古井贡酒字面意义上“年份原浆”酒来的呢？

我们暂时不得而知。但可以预料到的是，如果这部分错把商标当成年份酒、原浆酒的消费者占比过大的话，那么一旦醒悟过来，不仅古井贡酒的“年份原浆”营收支柱会出现大幅缩水，而且还可能会引发从消费者口碑到品牌市场，再到股价估值等一系列的“多米诺骨牌”倒塌效应。

可以说，“年份原浆”既是个能向外，也是个能向内的不定量、不定时的品牌业绩“炸弹”。

或许正是意识到了这一点，从12日的酒博会开始，古井贡酒的股价便迎来了一路下跌，直接从每股269.3元，七连跌至20日的254.11元……

全国化的两面斧，古井贡酒越来越耍不动了？

一直以来，白酒业界都有着“西不入川，东不入皖”的说法，意思是四川和安徽两省名酒辈出，外地酒很难打进这两个省。

事实也确实如此，在当前A股19家白酒上市企业中，安徽和四川各自拥有着四家，分别是古井贡酒、金种子酒、口子窖和迎驾贡酒；五粮液、泸州老窖、水井坊和舍得酒业。

但俗话说，一山不容二虎，更何况一省四个白酒上市企业，所以向全国化市场发展就成了川酒和徽酒品牌们共同的增长破局点。

然而，在过去20年的市场风云变幻中，品牌力更强的四家川酒上市企业算是顺利地实现了全国化，但品牌力稍弱的四家徽酒上市企业，却没能成功地走向全国市场，依旧困在安徽及周边省市市场做着“龙虎斗”。

所以，全国化对于徽酒，特别是“徽酒龙头”古井贡酒来说，是块心病，也是今年冲击200亿元营收目标的关键，更是未来超越泸州老窖，争锋白酒第三宝座的希望。

因此，在今年半年报中，古井贡酒在应对风险的市场营销措施方面就提到，要向高而行，提升品牌拉力。坚持高举高打，全国化、次高端战略……加速推进全国化进程，提速省外市场发展等等。

总结下来就一个关键点——高举高打，主要表现在两方面：一是品牌营销，今年上半年，古井贡酒的销售费用进一步增长到了30.48亿元，不仅与2020年同期的16.18亿元相比，实现了近乎两倍的增长，而且还在今年上半年A股所有白酒上市企业排名中，古井贡酒的销售费用规模也达到了第二名。

对于古井贡酒重营销的策略，向善财经的评价有利有弊。从“坏”的一面来看，销售费用的居高不小，直接使得毛利率高于五粮液的古井贡酒，在净利率方面，却又被五粮液追赶并超越了回来，盈利能力被迫走弱，整体净利率表现处于行业中下游水平。

截止到2023年上半年末，古井贡酒的净利率为25.15%，与同期五粮液的39.1%相差甚远。

但在好的一面，和品牌力成熟的五粮液们相比，当前古井贡酒正处于由区域品牌向全国化品牌转型的关键期，本就离不开营销费用的投入加持。而且更重要的是，在当前白酒库存堰塞湖的市场大背景下，古井贡酒的重营销策略也有助于渠道清理库存。

所以在理论上，古井贡酒的重营销策略是利大于弊。但实际效果如何呢

据向善财经观察，并算不理想。一方面从2020年到现在，虽然古井贡酒的销售费用一路高涨，但是对应的古井贡酒的营收增速却在近年来出现了下滑趋势。今年上半年，古井贡酒的营收同比增速为25.64%，同时低于去年同期28.46%和2021年同期26.96%的增速表现。这说明，不断加码的销售费用带给古井贡酒的增长驱动力在变弱。

另一方面，虽然在今年上半年，古井贡酒“存货”中的库存商品（成品酒）确实有所减少，从期初的14.32亿元下滑至了期末的9.67亿元，但是从具体的产品产销量和库存量的变化来看，古井贡酒的库存消化形式依旧不容乐观。

今年上半年，古井贡酒的营收支柱“年份原浆”系列生产量约为2.85万吨，销售量为3.6万吨。一般情况下，销量大于产量就意味着原有库存量的消耗，但是同期，“年份原浆”的库存量却同比增长了53.51%至1.71万吨。这说明此前消耗的多是渠道库存，消耗了约0.75万吨。

与此同时，经计算，同期“年份原浆”的品牌库存量增长了约0.6万吨。一增一减之下，古井贡酒的整体库存量也仅仅消耗了0.15万吨。

至于“古井贡酒”和“黄鹤楼及其他”系列则是销量大于生产量，并且库存量也出现了正常的大幅下滑。

这说明在重营销策略下，古井贡酒的总库存量确实有所减少，但更多集中在古井贡酒系列和黄鹤楼及其他系列，最关键的“年份原浆”却没有释放出太多库存想象力……

二是收并购其他酒企业。在全国化进程中，除了助推主力品牌“古井贡酒”上马外，借助收购品牌原有的渠道和影响力进行异地扩张，同样也是个不错的拓展思路。

所以，古井贡酒在2016年收购了湖北省的黄鹤楼酒业，2021年又以2亿元的代价收购了安徽明光酒业60%股权。同年12月，古井贡酒再次成为贵州仁怀茅台镇珍藏酒业的控股股东，持股比例60%，市场触角实现了极大地延伸。

然而遗憾的是，从业绩贡献来看，今年上半年，以安徽为中心的华中市场，依然是其营收主力军，达到了97.83亿元，占营收总比重为86.49%。至于华北和华南市场的营收规模虽然也有所增长，但占比却没有太大变化。

也就是说，在品牌营销和跨区域收并购的两手准备下，古井贡酒的全国化进程依旧是进展缓慢……

写在最后：

据天眼查APP显示，2023年上半年，营收超过百亿元的白酒上市企业共有6家，分别是贵州茅台、五粮液、洋河、山西汾酒、泸州老窖和古井贡酒。其中，古井贡酒达到了113.1亿元，距离泸州老窖的145.9亿元相差不远。

而且从这个成绩来看，古井贡酒今年实现营收200亿元的目标，似乎也不算遥远。

只是从更长远来看，即便古井贡酒顺利地登陆了200亿元的品牌行列，但是在全国化难题未解，且又遇上年份酒事件的不确定性情况下，古井贡酒未来需要调整和改变依似乎还有很多很多……

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