（报告出品方/作者：天风证券，孙海洋）

21 年末李宁推出常青跑鞋超轻系列的最新迭代作品超轻 19，由李宁跑鞋当家设计师孙京 颐操刀，一经推出引发消费者和市场的火热反响。22H1 超轻 19 累计销售约 200 万双，成 为上半年跑步市场的销售冠军；公司全年目标销售 300 万双，公司预计超轻 19 将成为有 史以来第一热门商品。 通过这次尝试，我们认为公司有望持续巩固李宁深耕专业运动领域的品牌形象，同时覆盖 多元消费人群攻占消费者心智。公司预计超轻 19 成为有史以来第一热门商品后，李宁或 复制此打法在后续系列单品甚至更多符合条件的特定产品上。

1.1.超轻系列复盘：系列传承历史悠久，粉丝群体得天独厚

超轻系列历史悠久，拥有得天独厚的消费群体。李宁的“超轻”系列从 2005 年发布第一 款 RUNFREE 到如今 2022 年的第十九代，是国内品牌中历史最久、迭代次数最多、最具“传 承”的跑鞋系列，在此基础下赋予了超轻 19 前所未有的关注度。超轻系列发展到第 19 代完美结合优异专业性能和适配日常着用的属性，扩宽使用场景。 对“超轻”系列来说，在突出轻量化概念外，注重整体的科技搭配和使用场景的平衡，尽 可能覆盖更多的入门跑者和吸引大众群体参与到运动中来。

1.2.延续家族基因，内外兼修销量一枝独秀

超轻 19 代在跑鞋产品矩阵中位于专业跑下的超轻系列，为一双配置均衡的入门缓震鞋款。 超轻 19 代延续了上一代的设计理念，在外观上没有做出太明显的改动，继承家族轻量化 概念打造极致体验，根据快传体育公众号，42 码单只重量仅为 205g，与一部 iphone 13 pro 机身重量接近。我们将从科技配置、设计语言、营销活动三个领域全方面分析这双明星单 品的内外功。

1.2.1.搭载当家技术平台，简约设计语言打造专业跑鞋

超轻 19 基于李宁成熟技术平台打造，巧妙融和各个领域的科研积累。差异化的科技配置 可以突出品牌研发实力，强化专业运动品牌形象；我们将依次从鞋面、中底、大底、结构 和细节等关键部件来分析李宁是如何打造超轻 19 的。鞋面：选用纱架贾卡织物，加入 3M 易去污特殊处理工艺，轻薄的防卷边鞋舌带来极强的 透气性和舒适穿着体验。大量透气孔配合足弓镂空设计，加强跑步时鞋内外的空气流通， 让奔跑中产生的热度和湿汗被快速地排出去，增强鞋面透气性和提升穿着舒适度。同时在 鞋带孔、鞋帮内侧、前掌外侧和鞋身加入热熔材料，更贴合双脚的同时，加强对脚的保护 和足弓的支撑。

中底：搭载品牌当家䨻科技平台，全掌䨻轻弹科技全新升级，比上一代减重 5%左右，同时 中底经过重新调教后，弹力提升 8.4%，强化超轻系列专业产品基因。大底：选用 GCR 材料减轻重量同时大幅提升鞋底抓地力。前掌采用大量镂空设计，减轻 重量同时让运动弯折更轻松；在底基分布以及着地颗粒分布方式上参考了数字化建筑中常 见的分形几何概念，用更合理的布局，带来更强大的防滑抓地力。作为跑鞋中直接与地面 接触摩擦的部分，为跑者在复杂多变的天气环境和城市场景中提供强有力的保障。

结构：中足是完全镂空的，不像 18 代 TPU 与中底材料之间保有连接，而是将负责支撑足 弓的中岛拆分为前后两个半岛，以提升鞋子的稳定性能。仿生型 TPU 从鸟类胸骨中的龙骨 突中得到灵感，整体中足设计在减重的同时让跑者在运动中前后掌过度更加流畅，同时减 少来自地面的反冲力对足弓产生的冲击。 在足弓位置添加硬质 TPU 稳定片，与蓝色仿生造型 TPU 相互作用，为中底带来良好稳定性。

5）细节：除了将品牌现有主推科技平台融会贯通外，超轻 19 在细节处理上也独具匠心。 超轻 19 男款使用的编号 LN-JM-1603M-29 鞋楦，龙骨落差 8.91mm，属于适合后掌跑法 的高坡差跑鞋，通常作为训练鞋或长距离跑鞋，适合初学者。

1.2.2.十九载理念传承，融入东方智慧，多元配色延续系列生命力

超轻系列由李宁跑鞋首席设计师孙京颐一手打造，历经 19 年传承，每一代都融入对于东 方文化独特的巧思。超轻 19 的中空结构借鉴了传统古琴上将琴弦架空的“岳山”和“龙 龈”结构，转嫁到现代球鞋设计中巧妙的结合起来。超轻 19 在 18 代的基础上传承其性能 优点并将外形简约化，去掉原有的一些装饰性的线条改为一条贯穿鞋身的线条凸显速度感。

丰富配色选择触及多元消费群体，延长销售周期延续系列生命力。李宁推出多款配色选择， 维持产品热度，目前李宁官网超轻 19 在售配色男款 20 款、女款 15 款、青少年 6 款。2022 年 3 月推出春日限定樱花配色，4 月推出李宁超人气配色“棉花糖”，5 月与新生代饮料品 牌“元气森林”合作推出限定配色，6 月底推出夏日冰淇淋配色，9 月推出上海限定配色 “夜不闭沪”，有望收获城市消费者的情感共鸣。”

1.2.3.以“忍不住想跑”为主题，线上线下协同展开长周期推广计划

超轻 19 将产品功能和初跑者洞察巧妙结合，以“忍不住想跑”为传播主题，展开全年长 周期的推广计划。通过多维度专业内容深耕超轻产品力，同时结合终端门店举行立旗挑战 活动，引领首轮口碑积累；与全国数百个跑团合作，直接覆盖核心跑者人群，实现超轻 19 跑鞋的规模体验和口碑扩散。 多维度、差异化内容营销实现不同消费群体的覆盖。超轻 19 男女款分别选用品牌代言人 肖战、钟楚曦上脚带货辐射粉丝群体。同时通过与运动内容平台 KEEP 和悦跑圈合作推出 体验打卡活动，在垂直跑者社群中持续曝光发酵；通过设计师采访将产品故事和设计理念 传递给核心消费者，提振专业品牌竞争力。

多渠道全面铺货，线上线下协同助力销量腾飞。公司发挥运营多年的渠道优势保障库存的 持续消化，通过线下直营、经销门店快速覆盖全国市场，线下与商圈合作推出快闪店、巴 士巡游等吸引客流；线上包括公司官网商城、天猫、京东、抖音、微信商城等渠道同步销 售，及时把握生意机会。

2.1.运动鞋赛道持续扩容，女子与儿童领域提供新增长曲线

2.1.1.运动鞋赛道景气度高，赛事复苏激发体育消费热情

中国运动鞋市场规模持续扩容，市场空间稳步增长。受益于消费者健康意识提升，运动爱 好人群不断扩大，带动中国运动鞋行业快速发展，近年来中国运动鞋行业零售额增速高于 鞋行业整体零售额增速。根据欧睿国际，2021 年中国运动鞋零售规模达 2151 亿，同比增 长 19.6%，增速始终高于中国整体鞋市场增速；预计 2022 年将继续保持双位数增长，零售 规模将达 2448 亿元，同比增长 13.8%。

政策支持大众体育运动，持续推动体育用品市场扩容。近年来，国家陆续出台多项政策， 驱动国民运动健身意识进一步增强，促进体育运动消费需求。据《全民健身计划（2021-2025 年）》，预计到 2025 年，全国体育产业总规模将达到 5 万亿元大关，更高水平的全民建设 配套措施将进一步完善。多维环境政策利好，有力支持大众运动与全民健身，有望推动大 众市场持续渗透扩容，为运动用品行业发展注入强心剂。

赛事激发国内体育消费热情，马拉松赛事相继恢复报名有望进一步带动跑鞋销量。9 月至 11 月多项马拉松赛事分别在北京、上海、成都、青岛、重庆、杭州、厦门等地进行，跑者 反响火热。全民马拉松赛事进一步激发中国国内体育消费需求，提振体育行业景气度。 2022-2023 年，继冬奥会后，亚运会等多项世界级体育赛事将陆续落地中国，对中国国内运动行业产生积极推动作用，驱动国产运动加速发展。

2.1.2.儿童与女子市场升温，成为运动增长点

童装市场持续双位数增长，运动品牌渗透率提升。根据欧睿国际，2021 年中国童装市场规 模达 2564 亿元，同比增长 16%；预计 2022 年童装市场持续向好，规模将达 2880 亿元， 同比增长 12%。其中，运动品牌在童装市场渗透率不断提升，2021 年，安踏、阿迪、耐克、 Fila、李宁、361°等运动品牌在童装市场占比达 5.1%。 放宽生育政策，倡导素质教育，为儿童体育行业带来更大发展潜力。继二孩政策全面落地 实施之后，国家出台三孩生育政策及相关配套措施，为中国童装市场维持高景气度提供有 力支持。根据欧睿国际预计，2021 年至 2025 年中国童装市场规模的复合增长率达到 10.63% 以上。此外，2021 年 7 月，国家出台“双减”政策，提出要合理利用学生的课余时间，开 展适宜的体育锻炼，促使青少年体育需求升温，有助于形成体育用品消费的新增长点。

大型国际赛事女性运动员比例提升，鼓励女性平等参赛。北京冬奥会女性运动员参赛比例 达45.4%，全部109个小项中有女性运动员参与的项目占比53%，是迄今女性参赛比例最高、 参与项目最多的冬奥会。《奥林匹克 2020 议程》中提出“推动运动中的性别平等”理念， 鼓励更多女性运动员参与，推动性别平等，是国际奥委会重要战略。

女性健身热情高涨，“她经济”带动女子运动消费需求。根据乐刻健身《当代女性健身洞 察报告》，女性健身热情大于男性，2022 年杭州乐刻平台女性会员占比达 54%，在“请私 教”方面女性占比是男性用户的 2 倍以上，“她经济”潜力可见一斑。女性健身需求已不 仅局限于减脂瘦身，投资自我、需求多元、追求力量等成为女性健身新趋势，有望带动女 子运动相关产品消费需求增长。

2.2.赋能产品矩阵，提高运营及渠道效率，供应链日臻完善

2.2.1.产品端：大单品策略反哺产品矩阵，形成研发-生意良性闭环

公司鞋类收入逐年增长，鞋类收入在总收入中占比逐年提升。2021 年实现鞋类收入 95.06 亿元，同比增长 49.98%；2022H1 实现鞋类收入 67.59 亿元，同比增长 47.12%。2021 年李 宁鞋类收入占总收入 42.11%，2022 H1 鞋类收入占总收入比达 54.47%，2021H1 鞋类收入 占总收入为 45.06%，份额提升显著。

大单品强化品牌力，产品端发力反哺产品矩阵。大单品通过超轻 19 入门单品反哺产品矩 阵，吸引消费者复购进阶产品。基于跑者的多层次需求，目前李宁跑鞋类产品矩阵按照场 景分化为专业跑、休闲健步和野外跑三个大类。其中，专业跑品类以李宁䨻科技平台为核 心，实现专业化转型，聚焦竞速、弹速、保护、超轻四大产品系列，搭建全场景的专业跑 鞋矩阵，覆盖从入门到进阶到专业。李宁将入门级产品打造成大单品，广泛覆盖大众消费 人群。通过过硬的产品力和正面反馈有望将大众消费者培养起长期运动习惯，从而转化为 忠实消费者消费进阶产品。

深化用户运营、赞助国内马拉松赛事，展现专业运动品牌实力，拉近与消费者之间的距离。 通过产品与品牌绑定为大单品打造优秀口碑后，将进一步吸引顾客到店，提升线上流量， 创造更高的消费者复购率及收益，形成研发-生意的良性闭环。将大单品延伸至女子、儿童领域，覆盖多元消费群体，抓住生意机会。李宁敏锐发现女子、 儿童运动领域中的需求，将大单品进行针对性的调整，吸引更多客户群体。扩大科技平台 应用，李宁推出面向女性和儿童消费者的超轻 19 专业跑鞋，满足跑步训练和综合训练场 景，打造经典款专业产品，深化专业运动品牌形象。

2.2.2.渠道端：大单品策略提升运营效率，精简SKU有望提升库存周转率，折扣控制力度韧性较强

大单品策略有效提升运营效率，毛利率承压但净利率仍维持较好水平。2021 年李宁公司 毛利率为 53.03%，2022H1 毛利率为 49.97%，同减 5.93pct。毛利率有所承压的同时 净利率维持在较好水平，2022 H1 净利率为 17.50%，与 2021 年净利率水平近乎持平， 在疫情影响下展现出较强韧性。

库存周转天数减少，新品销售占比逐年增长。李宁在渠道管理和库存管理方面消费持续优 化，2017 至 2022 年营运能力加速效果明显，存货周转天数呈现减少趋势。与其他国内品牌对比，李宁存货周转速度长期保持领先地位，2022H1 李宁存货周转天数为 55 天。22H1 李宁除国际市场和李宁 YOUNG 零售流水占比中，新品（当季及上季）流水占比达 91%， 较 2021H2 新品占比增长 3pct，较 2021H1 增长 6pct，新品流水占比的逐步增长进一步帮 助李宁快速消化库存。零售流水中跑步品类占比达 20%，22H1 流水增速 10%，高于品牌零 售流水总额增速。

持续优化渠道结构，提高渠道效率，提升门店质量。李宁优化门店结构，持续推动旗舰店 和标杆店等高效店落地，加速处理低效和小型面积店；持续加大购物中心、奥莱渠道拓展， 优化门店布局；为应对疫情的不确定性，建立商业集团沟通机制，优化渠道成本。同时在 店铺视觉形象方面持续升级，主力推进八代形象店建设，同时改造升级老旧形象店铺，截 至 2022 年 6 月 30 日，八代店形象店铺占比已超过 50%。

完善精准销售策略，落实库存目标管理机制，强化库存管理。李宁优化商品计划、促销推广计划和卖场计划，提高销售精准度；制定月度库存目标管理机制，以周为单位跟进落实， 识别库存风险，指定落实库存管控策略；同时消化旧品存货，确保新品的库存占比，进一 步优化库龄结构；持续聚焦功能性产品研发，防止专业跑步和专业篮球产品缺色断码。 平均折扣率维持稳定，助力大单品策略贯穿全年销售。根据魔镜数据，李宁超轻 19 在淘 宝+天猫平台 2022 年 1-8 月累计 GMV 1.76 亿，累计销量 34.2 万双，平均折扣 86 折，维 持在较好水平。我们预计 2022 年全年折扣有望维持较好水平，结合下半年各地马拉松赛 事相继恢复报名和双十一线上大促，李宁有望进一步推动跑步矩阵产品销量，助力生意增 长。

2.2.3.供应链端：大单品策略提高供应链集中度，自建供应链有望缩小与海外差距

大单品策略进一步提升核心供应链集中度，单一 SKU 大批量订单改善工厂熟练度，促进 工厂科技革新换代。聚焦自由供应链体系的建设，深度整合上游资源，于广西省南宁市租 赁的鞋产品生产厂已于 2019 年顺利投产，致力于将行业内的核心能力逐步沉淀至自有供 应链体系。我们认为大单品的订单有望提升工厂熟练度，同时大单品搭载品牌当家科技平 台，有助于供应链科技水平升级换代。2018 年 12 月，李宁广西供应基地项目正式敲定， 年产五百万双运动鞋项目正式签约，2019 年 5 月在南宁启动。2019 年 11 月，李宁宣布与 广西－东盟经济技术开发区管理委员会订立投资协议，有意开发区面积约为 590 亩的工业 用地，用于建设供应链基地以生产、包装及研发高端运动装备，最高投资额约为人民币 15 亿元。

积极推进自有供应链搭建，缩小供应链差距。李宁主要面向国内市场销售，未来广西供应 基地投产进一步提升供应链集中度。李宁有望通过大单品策略和自建供应链强化控制弥补 供应链差距，为品牌未来竞争提供保障，保证订单供给与需求同步，降低错失商机的损失。

2.3.大单品策略的前提条件

（1）品牌门槛。品牌跑步矩阵完备蓄势待发，专业产品结合赛事营销拉近消费者距离。李宁定位于专业的体育运动品牌，通过深化用户运营、赞助国内马拉松赛事，展现专业运动品牌实力，拉近与消费者之间的距离。赞助国内马拉松赛事让核心跑者直观地体验李宁跑步矩阵的产品，强化消费者认知。基于现有品牌力，持续强化消费者对品牌印象，降低消费门槛。

（2）产品门槛。完善产品矩阵增加大单品的挖掘机会，覆盖多元消费人群。李宁产品线覆盖篮球、跑步、 室内运动和时尚多重板块。室内运动板块囊括羽毛球和乒乓球领域，超轻由单一男款外向 女子和青少年运动板块延伸，覆盖多元消费人群。同时顶尖产品锚定效应帮助攻占消费者 认知，2022 年 9 月 26 日李宁赞助跑者 Tadu Abate 穿着飞电 3.0 ULTRA 登上柏林马拉松领 奖台，为 125 年以来国产顶尖跑鞋第一次登上六大马领奖台，为国产顶尖跑鞋证明意义非 凡。依靠在研发和品牌设计上的优势积累，建立专业的跑鞋产品矩阵，为大单品的需求增 长奠定了基础。

研发引领技术迭代，产品硬实力优势突显。李宁高度重视研发，长期投入资金，致力于打 造顶尖研发团队。持续聚焦研发科技的推广应用，以技术驱动营收增长。从研发收入占比 来看，22H1 研发费用 2.36 亿元，占收入 1.9%，近 5 年的研发费用均保持在 1.8%以上；投 入费用稳步提升，2020 年受疫情影响费用有所放缓，其余年份均同比稳步提升。

国潮元素结合多种科技打造专属认知，差异化品牌调性彰显竞争力。李宁将科技命名结合 中国元素，彰显民族自信，引领生僻字命名潮流。同时，将“䨻”科技与品牌高度绑定， 打造专属认知，引领品牌向高端领域突围，与国际一线品牌竞争。品牌尖端科技伴随产品 迭代逐步覆盖主力产品，从高端旗舰产品向中端下放。中端产品面向大众消费，强化消费 者认知，提升产品竞争力。在产品外观设计上，将中国传统文化和时尚元素融入运动品牌 基因，在品牌调性上和其他国产品牌形成差异化。

（3）供应链门槛。自有供应链体系满足大单品密集投放需求，柔性化生产提高经济效益。李宁一直以业务发 展需求为先，搭建完善的供应链管理体系，发展符合经济效益与可靠的自有供应链体系， 并积极推动供应链体系从被动生产模式转型为更具灵活性的主动生产模式，增加供应链柔 性。（4）渠道门槛。加大力度布局会员与全渠道领域，线下覆盖范围广。截至 2022 年 6 月 30 日，李宁共有销 售点 7112 个，较 2021 年年底减少 25 个，其中李宁主品牌销售点共计 5937 个，较 2021 年增长 2 个；李宁 young 销售点共计 1175 个，较 2021 年减少 27 个。同时持续大力发展 电商渠道，线上包括公司官网商城、天猫、京东、抖音、微信商城等渠道同步销售，实现 地域上的快速覆盖。

持续构建完善物流和数字化系统，在疫情的冲击下维持商品快速交付。2022 年上半年， 李宁持续推动物流网络改革，已启动华北、华中及华南中心仓，并进行区域仓库的合并； 继续提升门店直配比列，商品从工厂到门店的在途时间大幅减少；上线物流管理平台，逐 步提升商品物流信息的精确度。未来李宁将继续推动其他区域仓库的合并，加快区域中心 仓的建立及规模化；逐步提升直配比例，优化渠道商品到店时间；下半年其他中心仓将逐 步推广自动化项目，加速提升物流整体效率。由于团队提前准备和长期的数字化运营，在 消费疲软的情况下，李宁电商在 2022 年上半年表现优于年初规划目标。李宁电商未在上 半年经历长期的停工停产，聚焦功能类产品，大幅提升专业品类产品效率。

2.4.未来展望：复制大单品模式打造专业运动品牌，提前预判未来生意机会

以科技为核心，设计为导向赋能产品差异化竞争力。李宁通过培养国内顶尖的设计师团队， 给消费者带来优质消费体验的同时积累了一批忠实的品牌粉丝。大单品的打造是去流量明 星 IP 化的，但与设计师是高度关联；核心设计师已经成为品牌核心资产，在未来大单品打 造中起到重要作用。

消费者对大单品感官疲惫，中低端市场竞争激烈，需提高产品矩阵多样性应对潜在风险。 李宁持续扩充产品矩阵，形成围绕主导单品的多价格带产品群，推出顶尖产品为品牌背书， 科技下放中低价位带实现生意闭环。李宁现拥有多条经历多次迭代的鞋款，为品牌未来大 单品策略打下基础，同时有望借鉴国际品牌思路，在合适的时间复刻品牌经典款。

我们认为国际品牌发展过程中有许多大单品策略经典案例可供李宁借鉴，或可助力其生意 增长。2015 年 Adidas 推出革命性跑鞋 Ultraboost，通过创新性科技和营销结合，将 Ultraboost 打造成大单品；2019 年，Nike 开始为 dunk sb 复刻造势。2020 年继续集中大批 量复刻经典配色并推出新款联名，二级市场溢价严重。

3.1.Ultraboost一骑绝尘开启阿迪达斯新纪元

2015 年 1 月，Adidas 打出“The Greatest Running Shoe Ever!”的口号，在纽约全球首发 革命性跑鞋 Ultraboost。这款号称“最强跑鞋”的 Ultraboost 在发售后二级市场价格居高 不下。Adidas 将 Ultraboost 打造成大单品，相继推出多款畅销单品构建产品矩阵，深化 Adidas 专业运动品牌，深入消费者内心。

3.1.1.科技创新与强效营销结合，铸造销量神话

革新发泡技术，差异化中底科技，鞋面 Permknit 技术三管齐下赋能跨时代产品。Boost 科技将 TPU 分拆成数以千计的微型能量胶囊，使其拥有极其强韧的回弹效果，再将这些能 够存储并能释放的小颗粒塑造成跑鞋中底。在 Ultraboost 上，采用全掌 Boost 中底，为每 一位跑者提供终极的缓震性能，摒弃传统的 EVA 中底，为跑者带来传统 EVA 中底所不具 备的优异能量反馈性能。Ultraboost 还采用创新的 Primeknit 弹性针织鞋面技术科技，增强 了跑鞋的舒适度和支撑性，也使跑者脚步擦伤和起泡的风险减到最低。同时在鞋底嵌入全 新 2 倍密度防扭转 Torsion 系统，保证了整个鞋底的稳定性。

全球首发测试展现性能优势，专业运动员和娱乐明星带货出圈。纽约的全球首发现场， 专 业马拉松运动员 Wilson Kipsang，分别穿上 Ultraboost 和 Adidas 最大竞品品牌的顶级跑鞋， 当场进行了 ARAMIS 测试，用数据说明了 Ultraboost 的大幅优势。同时，Adidas 为多个体 育赛事的提供赞助，在体育赛事期间大力推广 Ultraboost 鞋款。Adidas 作为国际田径联合 会官方赞助商，在 2015 年北京国际田联世锦赛期间，推出中国首家 Boost 创新科技研究 站，详细展示其 Boost 技术创新，同时推广 Ultraboost 跑鞋的全新配色。除依靠专业体育 明星、体育赛事宣传外，诸多娱乐明星为 Adidas 带货：明星足球运动员 David Beckham， 美国说唱歌手、时尚达人 Kanye West 纷纷上脚 Ultraboost、身穿该鞋款出席活动。

3.1.2.顺势构建产品矩阵，产品更新迭代促收明显

科技革命性明确专业性跑鞋的定位，营销成功拓宽使用场景且赋予其潮流单品的地位。 Ultraboost 这一大单品的成功进一步让 Boost 科技深入人心。Adidas 顺势和 Kanye West 推出 Yeezy Boost 750、350，构建 Boost 科技产品矩阵，借助与 Kanye 的合作，将 Boost 科技以及相应鞋款的热度推上了新的台阶。

Adidas 在 2015 年推出 1.0 之后，Ultraboost 逐年均有产品的迭代。Ultraboost2.0 在 1.0 的基础上，将大底改为了抓地力、耐磨性更好的 Continental 马牌大底；进一步到 3.0，鞋 面 Primeknit 编制纹路改为流线型的设计，鞋身侧面的 TPU 支撑片变得略微透明、材质更 软、不易折断；经过前三代，4.0 鞋型、前掌弧度以及鞋底科技均无大的变化。2019 年， Adidas 发布全新鞋款 Ultra4D，中底以划时代的 Futurecraft 4D 中底科技取代了 Boost 中 底，结合尖端科技与运动科学数据所打造，透过数位光学合成技术设计的多密度中底，强 化鞋跟、中足及脚掌三个关键区域设计，提供更顺畅能量回馈。

自从 2015 年 Adidas Ultraboost 系列鞋款推出以来，对 Adidas 集团收入和鞋类收入有明 显带动作用。2014 年-2019 年，Adidas 集团收入及鞋类产品收入均呈上升趋势，集团收入 由 2014 年 1014.5 亿逐步增长至 2019 年的 1650.1 亿；其中 Ultraboost 热销的 2015-2017 年同比增速分别为 10%、18%、16%，有较强提速。2014-2017 年鞋类收入占比逐年增长由 45.81%逐步增长至 58.57%，Ultraboost 作为 Adidas 打造的大单品为集团发展贡献较大助力。

产品同质化严重致消费驱动降低：Ultraboost 从 1.0 升级至 4.0 的迭代过程中，逐代的科技 升级点并不明显，仅仅是在上一代的基础上做小的调整，每一代 Ultraboost 产品同质化严 重。后续推出全新科技的 Ultra 4D 系列，虽然是整个跑鞋行业中少有的前卫科技，但其在 脚感相比 Boost 并无显著提升，甚至不如 Boost。我们认为，这或为导致 Ultra4D 并没有成 为大热的单品，Adidas 鞋底科技从 Boost 到 4D 转型失败的原因。

3.2.NIKE复刻经典款DUNK SB，多维发力产品溢价破圈

2019 年，Nike 开始为 dunk sb 复刻造势,2019 年 1 月发售的包含中国元素的熊猫鸽子，市 场预售价突破 3000 元，超发售价 3 倍，dunk sb 市场迎来开门红。2020 年，Nike 继续执 行大单品策略，集中大批量复刻经典配色并推出新款联名，二级市场溢价严重，其中的超 人气款式如腰果花，交易价格一度破万。

3.2.1.细分市场多角度发力，二级市场利润空间较大

迎合复古运动风潮，小众运动滑板关注度变高，DUNK 大胆运用各种配色，造型简约不失 时尚。一方面，满足了日常穿着的同时兼顾了大众人群的运动需求。SB 系列加厚了鞋舌和 添加了 ZOOM AIR 气垫，便于穿脱的同时能更好地保护穿戴者。另一方面，滑板运动首次 亮相东京奥运会，为这一原本局限于年轻街头群体的小众运动赢得了更多关注。独特的设 计理念和相关运动的兴起为 SB 系列加持了一股运动气息。外观设计上，SB 系列向来以大 胆时尚著称，通过色彩搭配或知名 IP 联名引发消费者追捧。

二级市场有利可图导致大量货品流入二级市场。Dunk SB 自 2019 年爆火以后，大量“炒 鞋客”纷纷下场。Dunk SB 国内市场 899 元的发售价为此类人群创造了巨大的利润空间， 原价入手的鞋子，挂在二级市场上售卖赚取差额利润，如果幸运抽中热门款，转手利润可 达数倍。Dunk SB 价格高企促进了二级市场的繁荣，我们预计旺盛的二级市场需求帮助 Nike 大单品以近乎没有折扣的售价快速出清。

3.2.2.大单品策略战果喜人，双端精准把控，逆势彰显经营韧性

Nike FY2018-FY2021 年集团收入稳中有升，由 FY2018 的 2591.5 亿波动增长至 FY2022 的 3325.8 亿，除 FY2020 受到疫情影响外均保持正增长。FY18-FY21 年 Nike 大中华区收入逐 年增长由 365.5 亿增长至 2021 年的 590.2 亿，维持近双位数增速；其中 2021 年 3-5 月新 疆棉事件发生，Nike 大中华区营收仍然逆势增长，FY21YOY 达 9%。大华中区鞋类收入占 比逐年增长，FY23Q1 鞋类收入占比达到 74%，FY18-FY22 均维持在 70%左右，我们认为侧 面反应大单品策略赋予了 Nike 增长韧性。

渠道端，2017-2019 年国内头部经销商滔搏体育、宝胜国际发展势头迅猛帮助 Nike 快速 打开销路。其中宝胜国际 2017-2019 年收入逐年增长，由 191.2 亿增长至 2019 年的 276.3 亿，维持较快增速；滔搏体育收入逐年增长，由 FY17 的 216.9 亿增长至 FY21 的 360.2 亿， 其中 FY18-19 增速达 22.40%、22.66%，我们认为和 Nike 主推鞋类大单品为集团收入带来 正向反馈，支撑产品销售快速出清。

供应链端，大单品带动上游代工企业订单增长。Nike 公司产品的核心在于产品设计，而加 工技术含量较低。其所有产品，均采用 OEM 方式进行生产。Nike 核心代工企业华利集团 和丰泰企业 2018-2019 收入同比增长，其中华利集团 2018 年-2019 年收入分别为 123.9 亿、151.7 亿，同增 23.8%、22.4%，订单增长情况较好；丰泰企业 2018-2019 年收入分别 为 141.9 亿、162.7 亿，同增 9.9%、14.6%。我们认为 Nike 大单品策略为上游供应链提供生 意机会，带动订单增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】系统发生错误