北京时间2月24日，网易发布去年四季度及全年财务数据。数据显示，2021年第四季度，网易实现营收244亿元，同比增长23.3%，非公认会计准则下，实现净利润66亿元，同比增长29.8%。

考虑到游戏行业面临新的监管形式，在线教育熄火，网易交出了一份相当稳的财报。即便如此，我们也不可忽略财报的滞后性。

眼下游戏行业受到诸多限制，在没有新版号的情况下，网易几款游戏正在步入半衰期。在线教育因为“双减”影响，不得不面临转型压力。而创新业务方面，小而精的网易严选在白热化竞争中，委曲求全。网易云音乐登陆港股，其长期亏损的情况，短期很难得到缓解。

当下，网易迫切需要重新寻找新的盈利来源，以应对“寒冬”。

该季网易持续增长的主要因为两点，端游增长和手游降本。

财报显示，2021年第四季度，在线游戏营收为174亿元，同比增长29.8%，继Q3之后，本季度继续保持环比增长9%以上。迟迟没有新批版号的情况下，对更擅长于精细运营的网易来说，并非是一件坏事。

《永劫无间》的成功是可以预期的。自从流星蝴蝶剑问世以来，市面上缺乏“国风”与多人线上动作类端游。定位于“生存竞技”，靠着电竞+IP+国风化的新三件，为这款端游持续运营提供了保证。

例如与炼铠堂的温陈华（唐宋甲胄复原师，《长安十二时辰》甲胄设计者）设计张议潮装束，很可能是为之后推出更多收费皮肤而做的铺垫。“看，我们的皮肤多么有良心”。不过，有用户表示，虽然网易为马首刀做了很多铺垫，可实际的连击效果与流星蝴蝶剑高度类似。

“都怪流星蝴蝶剑把连招都开发完了，整得网易只能把精力花在建模上。”无怪乎单靠卖客户端，就能获得数亿收入。

不过，网易在端游方面似已强弩之末，《魔兽世界》故事线不再能吸引玩家，《梦幻西游》与《大话西游》2015年以后也只能依靠平移至移动端续命，这些曾经时间、金钱双杀的老游戏终归难复往日辉煌。

端游靠着《永劫无间》稍有提振，网易手游方面的增长表现平平。财报中虽然声称第四季度“《哈利波特：魔法觉醒》，精彩的内容更新让游戏在中国iOS下载榜和畅销榜上多次位居榜首”，但这种表述仅仅是说国内iOS用户留存稳定，对增长只字不提。

既没有涉及海外市场，也没有提供用户更大的安卓，一款游戏靠着更新“多次位居榜首”的说辞有些“尬夸”。

实际上去年手游业务增速的确不尽如人意。截至第四季度末，手游净收入在网游收入的占比持续下滑到68.3%，创下近几个季度以来最低。去年同期为72.4%，上个季度为69.2%。所以网游营收增速快速上升的动力主要来自PC端。

光子星球根据财报数据测算，近三个季度，网易手游营收分别为105亿、110亿、118亿元，而端游营收分别为40亿、49亿、56亿元，端游增速明显高于手游。

可惜，端游市场显然不及手游，而网易手游制作再精良始终无法摆脱“既肝且氪”的印象。

净利润方面，由于采用针对性的买量和广告投放策略，成本控制成效显著。Q4网游业务毛利率为64.1%，全年毛利率保持在64%以上，整体高于去年。

据热云数据显示，2021年手游买量市场新增游戏投放下降3.57%，并且在投放时间上，相较前一年的7成下降至6成。

2020年网易曾是游戏买量市场的大金主，由于大环境变化去年了做了一定调整，这是带动网易游戏毛利率同比回升的主要原因。

游戏被限制之后，以网易有道为代表的在线教育板块，因为“双减”而不得不寻求转型，单看财务数据，录得增长已经实属不易。

财报显示，2021年全年实现营收53.5亿元，同比增长69%。然而去年年初双减落地后，业务营收增速呈断崖式下跌。至第四季度，有道营收13.3亿元，同比增长20.5%，环比下降7.1%，营收规模退回到Q2水平。

“双减”虽然卸掉了有道的增长引擎，但由于自身业务模式较之猿辅导、好未来、新东方更为丰富，才得以残喘。网易有道并没有直接切入教育硬件，而是选择保持轻资产模式，同硬件厂商合作开发。

去年7月末，有道与华为联合发布了一款智能词典笔，一种观点认为进入华为IoT生态、共享华为销售体系会唤起有道新生。

情况可能没有想象中那么乐观。同样作为搜索工具介入硬件赛道，有道与搜狗存在一定可比性。当年搜狗做浏览器、搜索引擎、录音笔没有激起水花，很难相信有道傍上华为做智能词典笔能还能超过“认鹅作父”的搜狗。何况，在业务规模和技术能力上，二者也不是一个量级。

在线教育的路阻塞，以轻资产模式切入IoT自身实力与想象力皆有限，那么只能将目光放到创新业务板块上——这主要包括电商板块的网易严选与在线音乐的网易云音乐。

创新业务板块2021年全年实现营收194.5亿元，同比增长22.4%。第四季度营收56.4亿，同比微增8.5%。需指出，该业务板块自从2020年Q4以来，连续5个季度增速下滑。确切地说，云音乐与严选都可能即将步入低增长周期。

这对网易而言并不是好消息，因为两大业务一直是内部花钱最厉害的板块。虽然网易没有在财报中披露创新业务的具体数据，但从网易云音乐财报来看，严选即便有微利，也无法覆盖云音乐的亏损规模。

曾经网易电商板块还有网易考拉与网易严选，“哼哈二将”一度在营收体量上仅次于游戏业务，尤其是考拉一度在市场份额上位居行业第一。

后来无力负担竞争消耗与重资产模式（保税仓规模曾是业内最大），在行业处于竞争白热化时作价20亿美元卖给了阿里。这笔交易帮助网易回笼了大量资金，有更多精力与资本投入到在线教育，如今看来算不上一笔划算的买卖。

至少从业务来看，如今网易的电商板块仅留下规模不大的网易严选——人们称之为“精品电商”，实际更像“mini电商”。丁磊对严选精品化的定位其实与电商规模化内核互悖。

连接供给与需求的电商，众所周知，在合理情况下，二者成正相关，然而精品化阻碍了两端规模化的可能。在C2M化当道、电商模式多元化的阶段，严选走精品选品店的路径很难接棒游戏业务。

互联网步入寒冬之时，腾讯、阿里、美团等巨头都面临着营收、利润增速回落的情况下，网易交出了一份看上去很不错的财报，已经相当不易。

丁磊相对保守、精细化的理念，确保了网易很可能成为最后步入寒冬的巨头。没有效率与速度的沉疴烂账，没有无边界扩张导致的沉没成本，即便天塌下，网易没有一个业务是行业第一，所以也不会挨最毒的打。

现实是，游戏板块中，占大头的手游增长速度下滑，靠着端游《永劫无间》大卖才确保了大盘稳固。接下来，有关部门如果没有发放新版号的情况下，将考验网易游戏的运营与挖潜能力。

大环境使然，游戏可能很长一段时间将呈现低增长的情况，与此同时，我们并未看到网易内部有新的增长单元站出来，接棒游戏，为之提供新的增长引擎。

有道处理掉在线教育资产之外，以轻资产方式切换到教育硬件赛道，只能看作是另谋出路，无法承担起整个集团的发展。

而创新业务板块，网易云音乐赴港上市后，为业务带来了外部活水，也能看到毛利率在稳步抬升。

从去年第四季度-7.1%的毛利率，到今年Q4扭转为4.1%，或许可以再多一点乐观。然而，在国内在线音乐整体付费率增长低迷的情况下，云音乐距离自负盈亏，还有相当长的路要走。而且在反垄断的环境下，网易即便想卖，TME也不敢伸手去接。

网易严选营收体量尚可，无奈心有余而力不足，走精品电商道路，很难用好坏定性，当下的任务可能还是控制现金流，先保证活下去才是正道。毕竟，打着服务新中产的旗帜，等到社会收入结构变为菱形时，或许还真的能扛起网易大旗。

通过上述分析，我们认为，网易新一季财报证明了过去十多年，管理层谨小慎微、不盲目追求速度与效率的做法是正确的。但是，随着大环境转变，行业入冬的时候，网易除了游戏，很难找到B计划。

冬天有多长，谁也不知道。好在看到财报上写着145亿元人民币的现金及现金等价物，过冬应该问题不大。