BTC、ETH上周双双走强，均分别创下近两年新高，成为市场焦点。

比特币于11月6日上午达到15985 美元/枚，直逼16000美元/枚；ETH连涨三日，涨幅超越比特币，且最高至468美元/枚。

主流币吸血，DeFi成了重灾区。与BTC、ETH走强行情相反，DeFi项目上周普跌，多数DeFi代币24小时内跌幅逾20%，其中DeFi明星项目yearn.finance的市值腰斩成了标志**件，该项目代币YFI于11月5日跌破8000美元/枚。

但在11月6日后，随着BTC、ETH上冲受阻，DeFi开始回血。据Coingecko数据，有多个项目近7日出现迅速回弹，涨超50%。YFI则向上修复，回升至10月初时的价格水平。

DeFi或开启第二春？从回升数据看，市场的风格正在发生改变。

（截图自11月11日 coingecko数据）

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DeFi第二春向头部项目倾斜

BTC/ETH和DeFi一强一弱的关系，在上周获得广泛探讨。因BTC/ETH行情走强，DeFi一度在社交网络上被看淡。

仟峰资本联合创始人、Alpha策略负责人Steven告诉巴比特，BTC和DeFi之间不存在绝对的正负相关性，“此次BTC一路从10000美元直接飙到15000美元的'确切大牛市'，市场的总资金量都没有达到2017年底比特币处于这个价格时所对应的5000亿美元。我们在目前的市值水平已经震荡了太久，还是陷在存量资金的博弈里，所以大家会会明显的感觉到BTC和DeFi此消彼长。严格意义上他们不存在这种绝对关系，整个历史上看BTC和其他代币都有着比较明显的正相关性，目前这种正相关有所减弱。”

DeFi的一些头部项目在11月6日起开始回升，YFI的反转表现在近期尤被关注。Coingecko数据显示，YFI于11月5日跌破8000美元/枚，创历史新低，总市值在30天内蒸发过半，但次日即剧烈反弹，24小时内涨近100%。另一个标志性项目则是DEX领域的龙头Uniswap，于11月5日创历史新低至1.79美元/枚，次日亦开始反弹，24小时涨幅近50%。

优证链通合伙人周志强在接受巴比特采访时指出，近期回血幅度较大的项目多为主流项目，“头部项目回调幅度最大。这些项目本身流通市值在1-8亿美元间，共同特征是基本面好，拥有扎实的产品，无论是用户使用量还是TVL等指标，在各自的细分赛道里都处于领先地位。”

Steven表示，DeFi市场的基本面没有大家想象中的悲观。“从技术面上看，defi的大多项目都是技术性超跌，回血甚至是报复性反弹也是很正常的市场行为。最大的原因是很多项目的基本面都没有走坏，如去MarkerDao完全不受熊市影响，愿意去Maker上抵押资产合成Multiple Dai的人越来越多，现在TVL超越20亿的水平；再如做借贷业务的Aave，借贷余额在熊市期间居高不下且收益率保持之前的水平；DEX领域的Uniswap，其交易额与中心化交易所Coinbase不相上下。现在市场更加成熟了，又一次进入了良币驱逐劣币的循环，大家可以看到本轮上涨的都是Uni、A**E、SNX、REN等等优质资产，资金更加集中的汇集到了这些上一波牛市前其实就发展地很好的项目中来。”

后市会不会继续延续DeFi龙头偏好的风格？

Steven对此持有乐观态度。周志强则认为后市的走势需要考虑 “币圈”的炒作热度，“DeFi的价值取决于三层，最内层，也就是第一层，是DeFi产品的真实价值，直白来说是产品从用户口袋里赚钱的能力，然后有没有使用利润去分红和回购，为Token的价格提供支撑；第二层是业务预期，即用户对产品业务规模的预期；第三层是币圈的共识，整体来说DeFi治理币作为加密数字货币大家族中的一员，还带有一定的‘币圈烙印’，很多用户购买DeFi Token的理由并不是看清了它的产品价值，也不是对它的业务有预期，而是单纯因为治理币是一种市场内热炒的币，就投入资金去追高。目前币圈共识还是对DeFi的Token产生了较大的影响，特别是短期炒作热潮发生时，币圈共识在defi币里的价格占不少比重。不过长期来说，随着Defi项目真实价值层的扩张，以及越来越多实体资产上链通证化，大家会改变对‘币’的偏见，不再因为投资标的是‘币’，就怀有过高的暴富预期。最终投资者的投资决策会回归到价值层和业务预期上。”

根据周志强的DeFi三层价值论，DeFi和比特币的第三层价格均来自币圈共识，因此比特币上涨代表整个币圈炒作情绪的加强，这会一定程度上带动DeFi上涨。

（周志强提供的三层价值示意图）

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判断项目需根据业务确定 TVL仍为有效宏观指标

DeFi主流项目的回升，拉动了DeFi资产总市值上升，而在DeFi类项目二级市场价格剧烈波动时，TVL（锁仓总价值）却一直在稳步增长。TVL此前被广泛视作是DeFi市场基本面的重要指标，而此前TVL与DeFi资产总市值一度出现背离走势，令市场出现开始质疑TVL这一指标。

Steven表示，TVL本质上不能决定一个项目的盈利能力，更不能决定一个项目的市值，所以TVL和市值走向不相同很正常，“在我们看来，TVL能在短时间体现某个项目的火爆程度，比如Sushi刚出来的时候抢走Uniswap近70%的TVL，但抢走了Uniswap近70%的长远价值吗?目前看是没有，本质上，还是要回归项目自身的创新性和有无真正用户留存的功能。“

周志强认为，若从宏观上考察DeFi市场，TVL目前仍为有效的、重要的指标之一，但它不适用于微观层面。“从微观层面上，TVL对不同DeFi细分赛道的意义是不同的。比如借贷，TVL并不能体现产品真实的商业利润，因为有些产品借贷率非常高，看起来TVL就不是很高，但实际上用户把钱借走才能给产品带来更大价值。再比如保险，TVL越高说明保险产品承保能力越强，这与业务密切相关。而对于DEX来说，TVL的意义在于交易深度，仅代表它能提供的产品好坏，而不代表产品的利润水平高低。从宏观来说，TVL仍然是很不错的指标，尽管我们可以看到有些赛道用TVL去判断其发展并不准确，而有些赛道则是准确的。假如把市场的发展用两个指标来表达，一个是TVL，另一个是TVL覆盖不到的指标，这两个指标的结合代表市场的整体发展。当TVL上涨的时候我们可以很自然认为另外一个指标也会同步增长，两个指标一结合就会发现整体市场也在随之增长。”

除了DeFi资产总市值，TVL与DeFi总交易量也不完全同步。Steven认为着恰恰帮助了投资者筛选项目的真需求和伪需求。

“比如CRV、BAL，这些项目交易量已经暴跌八九成，因为这两个项目非常依赖其他DeFi项目发展，当收益积木坍塌的时候，这些项目的代币就失去了流动价值。而Uniswap不会，Uniswap交易量长期稳定在2-3亿美元，活跃用户数量也保持着3万左右的高位，这些核心的用户资产和真实交易额才能真正体现项目价值，由此可以看到它作为加密货币交易的去中心化解决方案的真正价值。”Steven说。

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ETH2.0或冲击部分DeFi商业逻辑 当前进展不及预期

市场普遍认为，ETH2.0越来越清晰，会利好DeFi。

以太坊官方团队于11月5日正式上线存款合约，并发布ETH2.0 规范 v1.0，拟于12月1日开启创世区块，这代表ETH2.0已经箭在弦上。

EHT随之大涨，而DeFi尾随其后。

据此，周志强指出，随着DeFi资产种类的增加，ETH作为众多资产中的一项，其上涨对DeFi上资产总量的影响正在减弱，“DeFi的组成部分现在越来越复杂。从整体来看， ETH 2.0一定会带来更好的性能，整体利好DeFi行业，但是对各个赛道要逐个看待，比如操作手续费的下降，会直接冲击现有的聚合理财项目，因为聚合理财一个吸引点是让大家一起分担挖矿的手续成本。另外，ETH2.0可能会让一些赛道出现新的竞争格局，毕竟现在领先的DeFi产品适配的是ETH1.0的设计，在2.0更好的技术环境里很可能会出现新的DeFi创新物种，它们会对现在的‘擂主’发起直接的挑战。”

Steven对ETH2.0的到来持有保留态度，原因是当前进展不及预期，按官方设定需要在12月2日前有1.6万以上独立节点，质押超50万枚ETH，而ETH的POW机制运行了6年，发展到现在仅4478个，“现在离12月2日不到20天了。我相信最晚在明年上半年，ETH可以开始POS的Phase 0阶段，拉开ETH2.0的序幕。届时，对于DeFi来说，可能会因为Gsa费降低被注入更多用户，且DeFi也可以开始涉足很多即时性的业务场景，注入全新的商业逻辑。对Defi来说，未来的挑战是在迎接更大的客群时，项目本身的承载能力与用户规模增速是否匹配？这就要求各个项目要设计更加商业化的产品架构，设计更大的业务场景，同时这也会加大马太效应，所有项目的优缺性在更加商务性的环境下将被无限放大，创新性不足用户体验差的项目将会更难生存、更难融资。”