砺石导言

李平 | 文

10月21日晚间，北京市公安局朝阳分局通报称，李某迪被行政拘留。随后，人民日报发布微博确认，李某迪为著名钢琴家李云迪。事发之后，芒果超媒自制综艺《披荆斩棘的哥哥》前8期（李云迪参与）全部下架。

当人们普遍预期跌跌不休的芒果超媒股价将再创新低之时，意外却发生了。10月22日，芒果超媒股价全天高开高走，截至当日收盘大涨5.59%，大超市场预期。

芒果超媒股价“意外”大涨应该与另一则消息有关。

就在李云迪事件被通报前两个小时，芒果超媒发布了一份有关阿里巴巴减持公告，称持股5%以上股东杭州阿里创业投资有限公司（简称“阿里创投”）与湖南财信精果股权投资合伙企业（有限合伙）（简称“财信精果”）已于2021年10月20日签署《股份购买协议》，约定阿里创投向财信精果协议转让所持有的93,647,857股公司股份，股份转让价款总计为44.54亿元。

交易完成后，阿里创投不再持有芒果超媒股份。按照10个月之前的入股价格计算，阿里一买一卖亏损超17亿元。那么，阿里为什么在投资芒果超媒只有短短10个月，并出现巨额浮亏的情况下，选择清仓芒果超媒呢？

芒果超媒的前身是湖南广电旗下的电视购物平台“快乐购”，于2015年创业板上市。2018年，“快乐购”进行重大资产重组，控股股东湖南广电将旗下的快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒等5家子公司“打包”注入上市公司，投身互联网新媒体行业，并更名为芒果超媒。

更名之后，芒果超媒主营业务从原来单一的电视购物逐渐发展为互联网视频、互动娱乐内容制作和媒体零售三大业务，旗下芒果TV是其主营收入及净利润增长的主要来源。2020年，芒果TV互联网视频业务实现营业收入90.61亿元，收入占比达到64.69%。

而芒果TV前身为2004年创立的湖南卫视金鹰网。2014年，芒果TV作为移动互联网平台上线。此后，凭借着强大的内容自制能力和平台优势，芒果TV逐渐成长为国内第四大长视频平台，还拥有了进一步挑战“爱优腾”的实力。

相比与“爱优腾”第一梯队原生互联网视频平台，芒果超媒在会员数量和内容上还存在一定差距，目前被列入第二梯队。QuestMobile数据显示，截至2021年6月30日，芒果TV的月活跃用户数为2.1亿，而爱奇艺、腾讯视频的月活跃用户数分别为5.7亿、4.4亿。另外，从内容体量来看，芒果TV和其它几大平台相比仍有比较明显的差距。

不过，由于在内容自制和芒果生态上的优势，芒果超媒有着远超同行的盈利能力，市值也一度超越爱奇艺，位居同行上市公司第一位，成为长视频行业不可忽视的一股力量。

长视频平台消费者忠诚度普遍不高，平台只有通过优质内容才能获得用户的留存，这就需要在影视作品版权购买上不断投入。因此，随着内容版权费用一路水涨船高，平台成本压力会越来越重。

事实上，由于营运成本较高，国内长视频平台普遍处于亏损状态。数据显示，自2010年成立以来，爱奇艺就持续亏损，其中2015-2020年期间累计亏损高达358.54亿元，腾讯视频和优酷同样也处于亏损状态。

不过，芒果TV主营收入却并不像其它在线视频平台一样依赖于会员收入，而是广告销售、会员销售及运营商业务并列。2020年全年，芒果TV广告收入为41.39亿元，会员收入为32.55亿元，运营商收入为16.67亿元。

其他长视频平台则主要以会员收入为主。例如，爱奇艺2021年第二季度财报显示，其会员收入为40亿元，收入占比53%，广告收入18亿元，收入占比24%，会员收入为绝对大头。

从商业模式上看，相比成本投入巨大的电视剧制作，通过综艺节目获得广告和冠名收入，变现模式更快，成本也较低。在这方面，芒果超媒实力首屈一指。

一直以来，芒果拥有着业内顶尖的节目自制能力，《乘风破浪的姐姐》《爸爸去哪儿》等S级综艺节目频频出圈并为芒果超媒带来不菲的广告收入。数据显示，2020年，仅《乘风破浪的姐姐》就为芒果超媒带来了超51亿次的播放量和超40家入驻广告商。

2021年上半年，芒果TV的广告业务收入达到31.42亿元，同比增长74.75%，《乘风破浪的姐姐》（第二季）则创下了上半年单项目招商金额之最。

另一方面，芒果TV还可以依托湖南广电来低价引入优质内容，这也是其它平台难以比拟的成本优势。此外，芒果TV还是互联网视频行业唯一同时具备IPTV、OTT业务牌照的市场竞争主体，运营商收入也成为一大特色收入来源。

如此一来，尽管芒果TV会员数量相对“爱优腾”较少，但却有着超强的盈利能力。其也是唯一实现盈利的长视频平台。数据显示，2018-2020年，芒果超媒实现净利润分别为8.66亿元、11.56亿元和19.82亿元，年复合增长率达到51%。

显然，相比持续巨额亏损的“爱优腾”，芒果超媒在盈利能力方面完全是“鹤立鸡群”。

去年，快速成长的芒果超媒得到了阿里巴巴的青睐。2020年12月，阿里巴巴以66.23元/股的价格受让芒果超媒93,647,857股股票，成为其第二大股东。

在阿里入股消息刺激之下，芒果超媒股价继续突飞猛进。1月22日，芒果超媒股价一度涨至92.88元，总市值超过1700亿元，成为无可争议的长视频市值一哥。

但进入到2021年，芒果超媒接连遭遇政策冲击和艺人负面事件的困扰，股价频频大幅杀跌。

随着政策监管力度的不断强化，互联网及娱乐圈逐渐成为重点整治对象，“粉丝经济”遭遇重创。在此背景下，文娱类公司未来发展开始受到投资者质疑。

在饭圈乱象整治、劣迹艺人被封禁的背景下，芒果超媒艺人频频触雷。其中，《天天向上》主持人钱枫陷入桃色风波，汪涵则因代言的P2P平台“爱钱进”爆雷而翻车。此外，在李云迪出事之前，《披荆斩棘的哥哥》节目嘉宾之一艺人霍尊已经因为“出轨门”而退出节目录制。

一连串负面舆情之下，芒果超媒一度被戏称为“芒果超霉”。

屋漏偏逢连夜雨。一则突发消息又打破了市场有关阿里与芒果超媒强强合作的预期，再次让芒果股价承压。

9月23日，芒果超媒突然发布公告称，阿里创投拟将其所持公司5.01%股份进行协议转让，协议转让完成后，阿里创投将不再持有公司股票。

我们先看阿里为何选择重仓芒果超媒，而短短不到一年，又此时清仓。

长期以来，国内长视频行业呈爱奇艺、腾讯视频和优酷三足鼎立之势。但由于战略的摇摆和高层的频繁波动，阿里旗下的优酷逐渐在付费会员规模、用户停留时长以及爆款剧集等方面落在了爱奇艺和腾讯视频之后，从曾经的行业老大变为老三。

为了弥补在大文娱板块的力量，阿里对芒果超媒进行投资。业内人士普遍认为，这将是一个双赢的局面。首先，投资芒果超媒之后，阿里在长视频领域的被动局面将得到彻底扭转。与此同时，阿里的入股也将大大增强芒果超媒在资金方面的短板，毕竟长视频平台背后均有互联网巨头的影子。此外，芒果超媒也有望借助阿里巴巴的电商供应链加快自身“视频+内容+电商”的全新视频内容电商模式的推进，进而打开第二增长曲线。

但理想的丰满总是架不住现实的骨感。10月21日，阿里清仓减持靴子正式落地，财信精果以47.56元/股的价格受让阿里创投所持芒果超媒全部股份（9365万股），股份转让价款总计为44.54亿元。

值得注意的是，10月20日，也就是阿里与财信精果签订股份转让协议前一日，芒果超媒收盘价为39.18元。这就意味着，财信精果是以20%的溢价收购阿里所持股份。

公开资料显示，接盘方财信精果成立于2021年10月，注册资本66亿元，由湖南省人民政府办公厅间接持股，属于地方国资主体。

从股价表现上看，二级市场对于国资平台溢价收购芒果超媒股份给予了肯定，此时以高出成交价20%的价格入手芒果超媒，至少代表着湖南国资对其未来发展仍旧看好。

而从深层原因上看，国资的入股将强化芒果超媒国资国企身份。芒果超媒作为长视频赛道唯一的党媒国企，未来应对监管的抗风险能力将进一步增强。

另外，在限制互联网无序扩张的大背景下，遭遇到一连串**冲击的阿里也有主动收缩战线的需求，此时退出比较敏感的媒体行业也就不难理解。这应该是阿里清仓的一个主要原因。

不过，从短期看，芒果超媒市值估计还将承压，毕竟监管层面的压力对影视传媒板块的影响仍会继续，这不仅会给文娱公司带来潜在的威胁，更有板块估值方面的压力。

尽管芒果超媒股价大幅下挫，但公司业绩表现依旧良好。半年报数据显示，2021年上半年，芒果超媒实现营业收入78.53亿元，同比增长36.02%；归母净利润14.51亿元，同比增长31.52%，业绩继续保持高速增长。

过去三年，芒果超媒平均市盈率为58倍，目前市盈率仅为32倍，几乎是历史最低值。显然，芒果超媒的下跌更多是受到了悲观的预期影响。

不过一家公司未来的股价表现最终将由其利润水平决定。未来，芒果超媒若能在强化自身内容自制和平台优势的同时做好艺人的管理，继续保持打造爆款综艺、爆款剧集的能力，其仍将是长视频赛道最具竞争力的选手。相信这也是此次芒果超媒股价，能抗住两大利空消息冲击的重要原因。

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