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在前不久的公开会议上发言中,中国首席经济学家论坛理事,瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问陶冬提到:我们距离一场全球性的能源危机有多远?差一个冷冬。
美国WTI原油价格冲上了每桶八十美元,上次见到这个价位是2014年的事情;
欧洲天然气价格,从去年低位暴涨了八成;
中国则因为煤电价格倒挂,有超过20各省市出现突发性限电。
能源问题举世瞩目,对经济、民生、市场都是巨大的不确定性。在过去一年天然气、石油和煤炭的价格出现了连环飙升。这三种能源背后的供求关系各有各的逻辑,价格上涨幅度也不同,不过其核心特质是能源,彼此之间有替补性,因此价格上关联度颇高。
报告酱梳理并主要参考了申万宏源《全球能源危机对资产配置影响几何?》和国信证券《市场思考随笔之六十八:70年代能源危机中的股市表现》,与你分享能源危机的历史行情,起因,对我国的影响和当下可能的投资机会。
9月以来,欧美天然气、动力煤、原油等能源品价格纷纷涨至历史高位,能源危机持续发酵。不仅如此,能源品价格的上涨,还大幅推升了欧美电力价格,进一步加剧能源危机冲击。伴随着能源危机愈演愈烈,俄罗斯等多个经济体开始考虑限制部分能源品的出口,全球资本市场波动也明显放大。
在梳理过往具体爆发的能源危机之前,我们有必要首先厘清能源的相关概念。从定义来看,能源泛指可以提供能量的资源。根据能否从自然界直接获取,能源可进一步细分为一次能源和二次能源。其中,一次能源主要包括了煤炭、石油、天然气等不可再生能源,以及风能、水能、太阳能等可再生能源。作为一次能源加工后的“产物”,二次能源主要为电力、热力、成品油等。
回溯历史,全球曾多次爆发能源危机,持续时长及影响不一。
前3次石油危机,背后均与政治或军事冲突有关。后三次电力危机是典型的二次能源危机,触发因素是极端气候、自然灾害等。这次又是为什么呢?
另外,本轮能源危机爆发的导火索,是极端天气严重拖累绿色能源发电,导致对传统能源品的发电需求激增,后者供需缺口随之急剧走扩。
与过往能源危机相比较,本轮能源危机同时出现一次能源和二次能源(电力)价格飙涨,影响范围、程度明显更大、更深。
早在1996年左右,全球电力生产的结构便已逐步调整,天然气的占比持续走高,并于2004年超过20%。近年来,随着多国绿色经济转型的推进,煤炭的使用比重呈现快速下行趋势(2020年降至35.1%),可再生能源和天然气不断提升。分地区来看,欧洲地区的电力生产结构调整最为迅速,截至2020年可再生能源比重已经达到23.8%,其次为核能和天然气,煤炭在欧洲地区发电结构中占比不大。
天然气作为化石能源中相对清洁的能源,被看作是能源转型过程的“良方”,在多国能源转型中扮演了重要角色,这也为此次能源危机中天然气价格暴涨埋下了种子。
据中国碳交易网计算结果,与其他能源相比,天然气的二氧化碳排放系数较低,因此其成为了能源结构转型过程中的一个良方。就欧洲而言,从2020年的电力生产结构来看,天然气成为了其第三大发电能源(19.61%),仅次于可再生能源和核能。
随着生产生活活动的复苏以及季节性用气高峰的到来,欧洲地区对于天然气的需求不断增加。此外今年以来极端天气较多导致欧洲风电、水电等发电量疲弱,而天然气作为其替代品,相关需求被进一步推升。
近年来,我国能源结构中煤炭仍占主导地位,但其比例下降较快,石油产品和天然气的比重在上升。全球能源危机也将波及中国,或通过原材料价格、电价等路径对国内化工、电子设备制造业、纺织业等行业的成本造成影响。
短期来看,随着冬季到来、整体用电季节性回升,叠加传统能源品供应难明显扩张,全球能源危机或将进一步发酵。中长期而言,全球碳中和背景下,传统能源产能日益萎缩与绿色新能源供给波动较大的交织影响下,能源危机的爆发可能变得更加频繁。
欧洲在能源转型中一直走在世界的前列,已经实现了清洁能源供电比例高于传统化石能源,且在多年来投资加大的帮助下清洁能源的发电成本逐年下降。然而在疫情扰动、自然灾害频发的年份,欧洲的能源绿色转型也暴露了风险。
借鉴欧洲的能源转型经验,我国能源结构调整更无法一蹴而就。在能源转型的漫漫长路中,我们仍然任重道远,充满挑战。
当前,碳中和已成为当前我国重要政策主线,在其推进过程中,安信证券预计将有四大确定性趋势出现:
能源转型仍是重中之重,新能源及储能板块迎来历史性发展机会;
电价市场化趋势中,机制化大概率仍不会缺席,向新能源转型的发电企业基于成本优势将长期受益;
欧盟经验下,作为推进碳中和的有效市场工具,碳交易机制将持续完善,受管控行业中的“减排先锋”具备较强碳资产转换能力,有望持续受益;
部分周期品将迎来类供给侧改革,板块估值逻辑或面临重构,全行业利润面临限产和碳配额成本冲击,转型龙头有望迎来新机遇。
参考研报
【华创证券】新能源发电行业深度研究报告:新能源运营行业研究工具书之光伏篇
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