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免税巨头中国中免的“苦日子”,还在继续。
1月17日,中国中免发布了业绩快报,预告显示,公司2024年实现营收564.92亿元,同比下降16.36%;实现归母净利润42.63亿元,同比下降 36.50%。
拉长周期来看,经历了2023年短暂的反弹后,中国中免再度遭遇业绩“双降”,并且盈利已经跌回到2019年的水平(2019年实现净利润46.32亿)。
受业绩拖累,近几年来中国中免在二级市场上的表现也不太理想,股价涨幅在一众白马股中接近“倒数”。
截至最新收盘,中国中免股价报收61.02元/股,总市值1262亿。与2021年巅峰时期的398.83元/股、8251亿的市值相比,如今中国中免的股价已经跌去超过八成,市值则大幅缩水近7000亿。
在过去的很长一段时间里,中国中免表现比较亮眼,尤其是2020年,在当时的背景下中国中免不但业绩大增,股价更是大涨233.21%。
然而,2022年之后,伴随着出境游的恢复,中国中免迅速跌下了神坛,至今仍在恢复的途中。
近两年,中国中免的处境确实有点艰难。
除了营收和净利润数据之外,从更加直观的利润率数据来看,截至去年三季度末,中国中免的毛利率和净利率分别为33.12%和10.02%。
据悉,在2019年“巅峰期”,中国中免的毛利率和净利率分别为51.07%和11.07%。对比来看,2024年中国中免的利润率明显下滑,其中毛利率下跌了近18个百分点。
为什么最近几年中国中免会突然陷入“困难模式”?从表面来看,这跟海南免税消费的环境变化有很大关系。
据财报显示,2024年上半年中国中免的营收按地区划分为海南、上海和其他,其中海南的营收为167.9亿,占营收的比例为53.69%,可见海南对中国中免相当重要。
然而,近年来海南免税消费并不理想。从近期公布数据来看,2024年海口海关共监管海南离岛免税购物金额309.4亿元,购物人数568.3万人次。作为对比,2023年海南离岛免税购物金额为437.6亿元,购物人数675.6万人次,2024年海南离岛免税购物金额和购物人数同比下降了29.3%和15.9%。
在2017年财报中,中国中免提到了“中国的千禧一代正在逐渐成为中产阶层,随着他们消费能力的与日俱增”,可见中国中免的目标群体非常鲜明。
然而,近年来中产消费能力开始出现一定程度的下滑,这对免税消费的影响较大。以2024年11月为例,据媒体统计,11月北京社会消费品零售总额的增速为-14%,上海社会消费品零售总额的增速为-13.5%;2024年前11个月,北京社会消费品零售总额的增速为-2.8%,上海社会消费品零售总额的增速为-3.1%。
当然,除了中产之外,海外旅游的复苏对海南的免税消费也造成了一定冲击。整体而言,导致海南免税消费下滑的因素是多种多样的,但可以肯定的是这些因素在短期内难以改变,换而言之,中国中免的“苦日子”还会延续很长一段时间。
作为免税巨头,中国中免的竞争力主要基于免税牌照。
资料显示,目前国内仅有8家公司拥有免税牌照,分别是中免、珠免、深免、中出服、中侨、王府井、海旅投以及海发控。
侃见财经曾提到一个观点,需要持牌经营的行业都是好行业,因为极高的准入门槛,有稀缺牌照的公司往往可以获得较高的利润率,而中国中免就身处这样的行业。
而且,免税行业也是一个极具发展前景的行业。资料显示,2011年至2020年,我国免税市场规模从110亿元增长至600亿以上,年化复合增速超过20%,预计2025年国内免税空间突破1500亿元,2030年可能突破3000亿元,未来10年仍将保持极高的增长速度。
相比于其他手握免税牌照的集团,中国中免还拥有巨大的规模优势,该公司是全国唯一的免税“全牌照”公司,其同时拥有机场免税、市内免税和离岛免税牌照,在全国10家免税牌照中,中国中免实际占有了3张牌照,仅从体量来看,珠免、深免甚至王府井都很难跟中国中免相提并论。
如果单从牌照优势来看,不可否认,中国中免仍具有竞争力。
据资料显示,免税业务的主要模式包括离岛免税和跨境免税,离岛免税是指免除进口关税、增值税和消费税三税全免,只能在海南的实体店经营;而跨境免税则是减免进口关税、增值税和消费税,国家补贴30%,主要通过电子商务线上经营,其中,中国中免的免税模式主要是离岛免税模式。
一般情况下,离岛免税在免除了进口关税、增值税和消费税三税之后,价格上会有很大的优势,尤其是对于售价较高的奢侈品而言,其价格优势会更加明显,但需要注意到汇率问题。因此,我们认为中国中免目前竞争力依旧,但是有被削弱的嫌疑。
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