文丨梅元知

寒武纪自2016年成立以来，凭借其在AI芯片技术上的先发优势和中科院的科研背景，迅速崭露头角。其早期专注于智能芯片的设计研发，从芯片IP授权起步，逐步构建起包括边缘产品线、云端产品线在内的多元化产品体系，并打造了从底层自建的完善软件体系，涵盖底层Runtime、编程语言BANG和算子库等，展现出强大的技术实力和创新能力。

2017-2019年，寒武纪的营业收入虽呈现增长态势，但归母净利润却持续为负，累计亏损金额不断扩大。2020年上市后，营收增速放缓，亏损局面依然未改。上市后的2021-2023年，营收在7亿元左右徘徊，增速大幅放缓，归母净利润也持续处于亏损状态，分别达到-8.25亿元、-12.56亿元、-8.48亿元。到了2024年，前三季度实现营收1.85亿元，同比增长27.09％，但归母净利润仍亏损7.24亿元，成立7年以来从未实现盈利，业绩表现令人担忧。

从业务结构来看，寒武纪的发展也历经波折。早期，终端智能处理器IP授权业务是其主要收入来源，尤其是与华为的合作，使得该业务在2017-2018年贡献了绝大部分营收。然而，2019年华为自研AI芯片后，寒武纪失去这一重要客户，业务结构被迫调整。

此后，智能计算集群系统业务逐渐成为支撑业绩的关键，但该业务的营收主要依赖于少数大客户，且大客户频繁变更，如2021年和2022年的第一大客户分别是江苏昆山高新技术产业投资发展有限公司、南京市科技创新投资有限责任公司，2023年则主要依赖台州、沈阳的智能计算集群项目，业绩稳定性存在较大隐患。 研发投入方面，寒武纪在2020-2022年曾不计成本地进行芯片研发，研发费用分别高达7.68亿元、11.36亿元、15.23亿元。

但2022年底被美国列入“实体清单”后，供应链受阻，研发支出开始锐减。2023年研发费用降至11.18亿元，同比下滑26.6%，研发人数减少38%，旗下行歌科技也传出裁员消息。2024年前三季度，研发费用为6.59亿元，较去年同期继续下滑8%。研发投入的缩减虽然在一定程度上缓解了资金压力，但也可能对公司的技术创新和未来发展产生不利影响，毕竟在竞争激烈的AI芯片领域，持续的研发投入是保持竞争力的关键。

然而，与业绩表现形成鲜明对比的是寒武纪的股价走势。自2023年以来，寒武纪股价开启暴涨模式，2023年暴涨535%，2024年大涨157%，市值一度超过2400亿元，并在12月成为A股市场第二高价股，仅次于贵州茅台。股价的大幅上涨使其被纳入多个重要指数，如科创50指数、沪深300指数、中证A500指数、国证芯片指数等，近期更是被调入上证50指数，引发市场热议。

寒武纪股价暴涨的背后，一方面是市场对人工智能芯片行业的高度预期。随着AI技术的快速发展，尤其是ChatGPT的爆火，全球对算力和AI芯片的需求激增，寒武纪作为国内AI芯片的龙头企业之一，自然受到市场的热捧。

另一方面，指数基金的被动配置也起到了推波助澜的作用。由于其被纳入多个重要指数，跟踪这些指数的被动基金必须按照权重配置寒武纪股票，从而带来了大量的增量资金，进一步推动股价上涨。但这种股价与业绩的背离也引发了诸多质疑。

从估值角度看，寒武纪的市销率与上证50成分股相比，存在巨大悬殊。上证50成分股的市销率中位数为2.05倍，而寒武纪则高达313倍，如此高的估值在其业绩持续亏损的背景下显得格外刺眼。

此外，创投股东的行为也值得关注。2023年，国投创业基金、宁波瀚高、古生代创业、南京招银、湖北招银等创投股东纷纷清仓减持寒武纪股票，累计套现41.83亿元，这似乎表明最了解公司情况的投资机构对寒武纪的未来发展信心不足。

从行业竞争格局来看，寒武纪面临着严峻的挑战。集成电路巨头英伟达、英特尔、高通、联发科、华为海思等均在智能芯片领域大力投入研发或并购，加剧了市场竞争。同时，国内AI芯片市场也呈现出激烈的竞争态势，华为、海光信息等企业在市场份额和技术实力上都不容小觑。寒武纪虽然在技术上有一定积累，但在市场份额的争夺上仍处于劣势。而且，由于被美国列入“实体清单”，其供应链受到冲击，这不仅影响了产品的出货量，也使得公司在研发和市场拓展方面面临更大的困难。

展望未来，寒武纪的发展充满了不确定性。在技术研发上，虽然公司已经推出了多款智能芯片产品，如思元290、思元370、思元590等，但与英伟达等国际巨头相比，仍存在一定差距。在市场拓展方面，寒武纪需要摆脱对少数大客户的依赖，建立起更加稳定和广泛的客户群体，同时还要努力构建自己的下游服务器生态圈，以提高产品的出货量和市场竞争力。

然而，这一切都需要大量的资金和时间投入，而公司目前的亏损状况和资金压力无疑是巨大的阻碍。

寒武纪在股价与业绩背离的困境中徘徊，其未来的发展既充满机遇，也面临重重挑战。它能否在AI芯片领域实现突破，真正成为具有国际竞争力的企业，还需要时间的检验和市场的验证。投资者在关注寒武纪的股价走势时，也应更加理性地看待其基本面和行业竞争格局，避免盲目跟风投资。对于寒武纪而言，当务之急是要加快技术创新和市场拓展步伐，努力提升自身的盈利能力和市场竞争力，以支撑其高昂的股价和市场期待，避免沦为泡沫股，从而在AI芯片的激烈竞争中找到自己的立足之地，实现可持续发展，为中国芯片产业的崛起贡献力量。否则，一旦市场情绪发生转变或行业竞争加剧，其股价可能会面临大幅回调的风险，届时寒武纪将陷入更加艰难的境地。