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健合集团业绩“三驾马车”:一匹放缓,双驹显疲?
2024-12-26 17:09:00

健合集团(1112.HK)的“多元化战略”面临挑战。

此前,健合集团发布的2024年前9个月运营数据显示,其总收入同比下降6.1%,至96.48亿元,主要系婴幼儿配方奶粉销售额下滑所致。

详细来看,各业务板块表现各异:成人营养及护理用品业务(ANC)表现强劲,实现营收49.83亿元,同比增长8.2%;相比之下,婴幼儿营养及护理用品业务(BNC)则遭遇困境,营收仅为32.03亿元,同比大幅下滑25.3%;而宠物营养及护理用品业务(PNC)则保持稳健增长,营收达到14.61亿元,同比上涨5.4%。

从整体来看,健合集团前9个月的业绩表现并不尽如人意。对此,集团方面解释称,业绩下滑主要是由于中国超高端奶粉市场面临严峻的行业挑战,并且完成“新国标”的过渡仍需时日。

然而,这种解释似乎试图将业绩下滑完全归咎于外部环境和行业调整。但实际上,我们不禁要问:这个“锅”真的能全部由行业来背吗?集团自身在运营策略、产品创新、市场布局等方面的表现,是否也对业绩产生了不可忽视的影响呢?

在接力棒赛跑中,为何第一棒的“老将”——婴幼儿奶粉业务(BNC)显得乏力?

客观而言,中国新生儿出生率的持续下滑已成为不争的事实,婴幼儿奶粉行业因此步入了减量竞争的新时代,行业内的争夺愈发激烈。尽管外部环境的挑战确实为健合集团的业绩下滑贡献了一部分原因,但与其他同行相比,健合的表现仍显逊色。例如,澳优、飞鹤等品牌在今年实现了逆势增长,而健合旗下的合生元BNC业务却持续下滑。

银箭财经分析认为,这可能与健合选择的超高端化奶粉策略有关。尽管健合合生元在中国内地超高端婴配奶粉市场占据第三位,市场份额也有所提升,但在当前消费降级的背景下,其高价策略显得不合时宜。与价格已回归合理区间的飞鹤、澳优等品牌相比,健合合生元的高价显得尤为突出。

同时,虽然健合在研发上投入不小,但因其业务涵盖三大板块,婴幼儿奶粉获得的研发投入相对有限。在奶源和配方上,健合也并未形成明显的优势。

从投资者的角度看,他们更看重公司的发展潜力和预期收益。婴幼儿奶粉行业的挑战已众所周知,因此,健合的ANC(成人营养及护理用品)和PNC(宠物营养及护理用品)业务被视为预期的增长点。然而,这两块业务并未完全接过业务增长的接力棒。

2023年,ANC业务还能实现34.8%的同比增长,但今年增速已降至8.2%;PNC业务去年同比增长22.5%,今年也仅增长5.4%。

ANC业务的问题在于营销能力不足。虽然产品面向的中老年和高级白领人群对健康有较高需求,但健合在营销上并未打透这两类人群的认知。在竞争激烈的营养品市场中,营销是胜出的关键。然而,健合旗下的Swisse品牌并未出现爆火出圈的产品或超级单品,这意味着其在营销上仍有很大的深耕空间。

PNC业务则面临着与BNC相似的问题——高端化路线不合时宜。虽然国内养宠趋势明显,但与发达国家相比,国内市场的养宠观念和消费能力仍有差距。在当前消费降级的背景下,健合旗下的高端宠物品牌Solid Gold在国内市场的销售额因渠道优化和产品组合高端化而下跌。因此,对于PNC业务,健合或许应更侧重于深耕国外发达市场。

综上所述,健合集团在第一棒——婴幼儿奶粉业务上的乏力,既与外部环境的挑战有关,也与自身策略的选择和执行有关。在未来的发展中,健合需要更精准地定位市场、优化产品策略、加强营销能力,以在激烈的竞争中脱颖而出。

健合集团:在资金钢丝上舞蹈,用未来之资偿今日之债?

健合集团在扩张之路上,海外收购成为其重要战略。其中,ANC板块的Swisse品牌更是其转型海外的先行者。通过不断的并购,健合成功开辟了新的增长曲线,减轻了奶粉行业的压力,但同时也带来了财务上的挑战。

近日,健合宣布与香港上海汇丰银行达成银团融资协议,总金额高达5.6亿美元(约39亿元人民币)。这笔资金的主要用途竟是“借新还旧”,即用来偿还现有的债务。这种“拿明天的钱还今天的债”的做法,无疑增加了健合的财务风险。

从资产负债表来看,健合集团的高杠杆经营特征明显,资产负债率长期在64%以上徘徊。今年上半年,其资产负债率更是达到了68.23%。更令人担忧的是,健合的无形资产和商誉合计高达132.18亿元,占总资产的65.02%,这意味着其资产结构中存在大量“虚”的成分。

而对应的负债却是实实在在的。流动负债中的“计息银行贷款及其他借款”就高达55.55亿元,非流动负债中也有18.35亿元的“计息银行贷款及其他借款”。高昂的负债导致健合今年的融资成本达到了4.33亿元,对其净利润造成了不小的压力。

更令人震惊的是,健合的部分贷款利息率极高,有的甚至达到了13.5%,这几乎是其2023年净利率的三倍。虽然综合各种贷款后,其隐含年化利息开支率有所下降,但仍明显高于同期的净利率。

然而,尽管面临如此高的财务风险,健合却似乎一直在走高负债发展路线。这背后,主要得益于其强劲的经营性现金流。自2015年开始收购Swisse等品牌后,健合的经营性现金流净额持续增长,为其高杠杆经营提供了有力支撑。

然而,这种高杠杆经营策略对投资者和管理层来说却充满了风险。市场风向瞬息万变,健合的财务安全冗余有限。一旦业务表现不佳或款项回收不及时,就可能引发高杠杆爆雷的风险。

尤其令人担忧的是,健合的核心业务——成人营养及护理用品业务和宠物营养及护理用品业务——的增速已经出现大幅放缓。如果再加上表现不佳的婴配奶粉业务,健合可能会陷入“一步错,步步错”的困境。

因此,对于健合集团来说,如何优化业务策略、提升国内市场竞争力、确保稳定的经营性现金流以支撑其高杠杆经营策略,将成为其接下来的重要课题。在资金钢丝上舞蹈的健合集团,能否稳健前行、化解财务风险,我们将拭目以待。

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