文：互联网江湖 作者：刘致呈

近日，快手发布24年二季报，财报显示，快手Q2总收入达310亿元，同比增长11.6%，经调整净利润同比增长73.7%达47亿元。

二季度快手毛利率和经调整净利润率分别增至55.3%、15.1%，均实现单季新高。

大面上来看，快手这季度的财报表现相当可以，尤其是在当下周期内，利润可谓是开启了狂飙模式。

与亮眼财报相比，资本市场的表现则很有意思：先跌为敬。

这个跌幅，就差把嫌弃写在脸上了。

无独有偶，看快手的财报，我最先想到的就是腾讯音乐。腾讯音乐娱乐集团2024 年 Q2 财报显示，净利润则录得17.9亿元人民币，同比大增33.1%；经调整后净利润更是高达19.9亿元人民币，同比增长25.7%。；在线音乐付费用户数同比增长17.7%达1.17亿，再创历史新高。

亮眼的腾讯音乐，同样难逃资本市场的嫌弃：

快手、腾讯音乐都有个问题，那就是虽然利润增长不错，但增速有点拉垮，不及市场预期。

那么问题来了：

资本市场为什么对快手这么挑剔？既要利润又要增速？

快手不受资本市场待见的根源是什么？

必须要有长板，但同时还不能有短板

摩根大通称，快手公布季绩后股价跌10%，主要基于其电商商品交易总额增长放缓。公司第二季商品交易总额增长疲软已为市场预期，基于公司业绩公布前股价已表现黯淡，但管理层在电话会议中未有安抚投资者电商增长将在下半年恢复，令投资者情绪更为审慎。该行指电商GMV放缓成集团最大问题，下调快手明年经调整每股盈利预测7%，目标价由95港元削至65港元，目标2025年市盈率9倍，与拼多多看齐，维持其“增持”评级。

核心还是增长放缓，增长放缓意味着信号：短视频+电商这种模式，其潜力是不是已经到头了？放缓的不止是快手，抖音同样如此。

2023年，抖音电商的GMV单月增速维持在50%～70%之间，今年1～2月仍在这一水平。据晚点文章显示，到了3月抖音电商的同比增速就放缓到40%以下。进入二季度之后，同比增速更是快速降低至20%～30%之间。

尽管快手电商增速放缓，可这还是使出了吃奶劲的结果。二季度处在618大促的节点上，快手5月20号就开始了618大促，为了电商业务保持增速也是蛮拼的。更有意思的是，快手跟辛巴的对战，也在5月20号大促开始的前一天，和好如初，恢复了辛巴的直播权限，为了电商GMV，什么面子不面子的，在电商MGV增速面前，都无所谓的。

电商放缓之所以引起资本市场这么大的负反馈，与快手电商目前的市场格局息息相关。以2023年为例，快手电商的GMV为1.18万亿元。而阿里巴巴的GMV为7.2万亿元，拼多多的GMV为4.05万亿元，京东的GMV约为3.6万亿元。抖音电商2023年的GMV大约为2.7万亿元。

与主流电商平台相比，快手电商的规模是最小的，对于阿里、京东这种体量来讲，已经到了一定的规模，放缓甚至负增长都是正常的，而快手规模不大，正是快速成长期，如今却增速放缓，这意味着快手的电商版图或许长不成参天大树。

举个通俗点的例子，阿里，京东属于是16,17岁的小伙子，身高一米八，虽然快停止发育了，不怎么长个子了，好在身高还可以；快手虽然13,14岁，还在发育期，但是长得慢了，更要命的是，身高才1.2，不出意外的话，未来大概率不是大个子了；拼多多虽然不到一米八，但是架不住年龄才14,15岁，更可怕的是这个涨幅，蹭蹭的.....

快手财报还有一个bug，就是销售及营销费用过高。在费用方面，快手的销售及营销开支为100亿元，同比增长16.3%，比市场预期多花了 2 亿。

相比抖音偏重公域价值，快手的运营逻辑偏私域，私域流量一直是快手的老铁文化的根基，私域流量，主打的就是粘性，粉丝忠诚度高，快手的营销费率高达 32%，但一般成熟的社交平台只有 10%~20% 区间。

不由得让人质疑：快手引以为傲的私域流量的，价值高不高？为什么营销费率这么高？

除了这些之外，营收，利润增速表现，快手二季报的表现，着实可圈可点。

跟腾讯音乐面临的问题一样，利润同比大幅增长，可营收增速下去了也难逃股价大跌。

背后反应出来的问题是一样的，现在的股民增长的要求极其刁钻，“出类”还不够，非得“拔萃”。

说白了，你是价值股还不行，你还得是成长股，主打的就是一个既要又要。

从这个维度来讲，快手的表现，够优秀，但是距离优异还是有不少距离。

其实，也别怪股民挑剔，现在什么资产没有被低估？拿车子，房子来讲。现在的新能源汽车，从产品力层面来讲，有哪个不能打？为啥还卖不出去；现在的房子，明显被低估了，即便如此，买二手房的人还拿着大刀来砍价，为的就是保证一个损失冗余，打一个再降价的提前量。

这个年代，过去的思维方式不适用了，因此，我们韭菜们分析股票，分析公司财报，逻辑自然就要变了：必须要有长板，同时还不能有短板。

从这些维度来讲，快手做的远远不够。

流量金矿，快手变现有点慢

不能怪资本对快手太苛刻，作为行业观察者的身份去看快手这家公司，快手这些年，颇有点怒其不争的韵味。

要说当下最炸裂的商业模式，短视频+直播绝对数一，甚至不数二的存在。

用户基数广，堪称全民级别，且天然适合做广告，适合电商，能延伸出来的商业模式太多了。这也引得一众超级APP们争相模仿：京东，拼多多、支付宝、美团、淘宝....但凡说出来名字的APP，甭管适合不适合，全部开足马力的在APP中植入短视频+直播模式。

快手是“土著居民”，手里拿着的一把王炸，表现好就是应该的，表现不够优异，大众对其包容度低，也是应该的。

其实，快手给人的的整体感知，跟这次的二季报很像，本可以更好的，毕竟起手牌这么好，商业模式一流，可惜牌技二流，着实可惜了点。

我们对比同为“短视频+直播”模式的抖音，抖音最大的竞争力，我觉得概况下来，就是行业震慑力，颇有点当年BAT拿着望远镜也找不到对手的既视感。

抖音下场做汽车媒体，懂车帝惊得汽车之家，易车网一身冷汗；

本地生活领域，社交媒体的话题度层面，就是美团跟抖音的二重奏；

网文领域，番茄小说背靠抖音，拥有庞大的天然流量入口，自2019年发布以来用户规模长期位列在线阅读APP首位；

字节内部办公软件，飞书，跟老一辈的钉钉，企业微信，打的有来有往，丝毫不落下风；

AI APP产品方面，2024年7月国内AIAPP产品TOP50使用次数榜单，字节跳动旗下的剪映和豆包分别以85.46亿和6.84亿的使用次数位列榜单第一和第三位。当年的BAT为了抢占移动互联网的入口，通过超级应用+投资的两个抓手形成了当下的寡头型集团。后来者字节，则是靠着抖音的超级流量，不断入局新的领域，并靠着流量灌溉在各个细分领域站稳脚步，甚至是跻身头部应用。

是张一鸣更厉害，字节团队更能打吗？我觉得核心还是商业模式好，短视频+直播这个组合王炸般的存在，才有了字节的崛起。

腾讯这么多年却能稳坐钓鱼台，核心不是马化腾比马云、李彦宏多么的厉害，而是腾讯的商业模式是社交，是“人与人的连接”。

巨头们拼到最后，拼到其实是“天赋”，就是最开始的商业模式的高低。

短视频+直播的组合，就是当年的社交，都是王炸般的商业模式。

所以，快手正处于时代风口，表现好就是应该的，做好了不够优秀，也只是及格线。

主营业务方面，线上营销服务、直播和其他服务（含电商）收入是拉动快手二季报营收的“三驾马车”，他们对收入的占比分别为56.5%、30.0%和13.5%。快手的业务相对传统，且没有什么新想象力，最起码在变现层面来看。

典型的，比如本地生活业务。选择跟美团合作，一年又一年。虽然，美团的履约能力，能帮助快手减轻负担，实现流量的快速变现，但是同时，也意味着，本地生活在美团的“照顾下”很难长成参天大树，市值层面，自然就缺乏想象力。

说到底，可能还是因为快手的流量价值整体上偏低。比如，拿我们自媒体做视频业务，视频号偏重私域，肯定是首选，抖音认知层面偏时尚些，多少有点逼格，肯定也要做，而快手则是可有可无的存在，因为在甲方眼中，快手多少“沾点low，带点土”.......

本地生活，美团陷入增长瓶颈期，这两年才开始重磅做下沉市场，为啥不做是因为下沉市场，偏熟人社交，节奏慢，出去吃饭，吃的不光是饭，更是社交，点外卖给不了这个价值；口碑方面，靠的是口耳相传，本地生活应用的价值属实不高。

纯利润层面，唯一有想象力的可能就是金融业务，赚钱是真赚钱。快手布局了该业务。天眼查显示，7月26日，上海盛大保险经纪有限责任公司发生工商变更，原控股股东海南众合云联科技有限公司退出，新增控股股东为成都快购科技有限公司。

大模型，快手也有，但是影响力一般般。

除了快手这个超级APP之外，快手还有什么能特别拿得出手的分身吗？相比字节的APP工厂，快手除了快手，好像也没啥了。

战略层面，过于常规化。作战能力层面，过于人畜无害化。快手守城有余，攻城能力不足。说的夸张点，同为短视频平台，在流量变现层面，快手连抖音的尾灯都快看不到了。

一个流量巨头却没啥杀伤力，这是最危险的。抖音现在做新业务，就是当年BAT的感觉，所到之处，寸草不生。互联网的本质，其实就是流量。流量搞得多多的，流量不断浇灌新赛道，从而形成一个又一个独角兽应用。

快手的扩张风格，情商高的讲叫极为温和，情商低的讲，就是没啥竞争力，对原有市场格局毫无震慑力，股民自然用脚投票。

所以，可能还是管理风格的问题。

宿华跟程一笑是快手的两位代表人物，两人也开创了互联网行业里罕见的双核治理模式，21年10月宿华辞去CEO职位，继续担任董事长，程一笑接替CEO职位。23年10月，41岁的快手联合创始人宿华再次“放权”，辞任董事长一职，接任的仍然是程一笑。

“双核模式”似乎是失败了。

不是说“双核模式”不好，而是眼看着抖音开疆拓土，快手却守着这一亩三分地实在不甘心。只是，宿华放权似乎有点慢了。23年这一年，本地生活战况正酣，到10月份宿华交棒，快手可能已经失去了最佳的时机。

快手的流量优势+快手入局的新领域，比如本地生活、招聘等，每一个板块都有想象力，但是快手的整体表现，没让大家看到想象力的G点。

其实还新业务成长速度不够快，到2024年了，营销收入还能超过总营收一半，可见电商业务的动能也没想象中那么强。

快手更像是一家公司，而抖音更像是一个集团。刻薄点讲，如果不是手握短视频+直播，这么优异的商业模式，快手当下管理层的运营能力，业绩或许还不及三线互联网企业。

这或许也是快手这几年，市值大幅缩水的一个核心原因之一。

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