文/Leon

5年前，还未开始造车的雷军曾发过一条微博——“挺好玩的”，配图是其在小米专卖店开着一辆“卡丁车”的照片。这是一辆由九号公司（Segway-Ninebot）平衡车加上套件，改装而来的卡丁车，该车在小米有品商城在售。头号网红雷军的影响力可想而知，九号公司因此一炮而红。

九号公司创立于2012年，以平衡车起家，随后扩展至电动车、滑板车、服务型机器人等领域。发展之初，九号公司获得小米投资并成为后者生态链的一员，雷军对其青眼有加。

在小米成立十周年的活动上，雷军再次亲自下场，率领13名高管，在北京小米科技园试驾九号卡丁车Pro兰博基尼版，这番高规格的集体“带货”，更是排面空前。

同年9月，九号公司登陆科创板。有了时髦的产品、大佬的加持，其在资本市场表现自然不负众望。九号公司股价一度飙升至112.7元/股，是发行价的近6倍。

2024年，是九号公司成立的第十二个年头。近日，九号公司发布了2024年半年报。九号公司实现营收66.66亿元，同比增长52.2%；净利润5.96亿元，同比增长167.82%。其中，电动两轮车增速迅猛，营收同比翻了一倍，占总营收一半以上。

可以说，这是一份可圈可点的成绩单。但出人意料的是，向来捧高踩低的资本市场，却未表现出异常的兴奋。截至《华尔街科技眼》发稿时，九号公司市值距离最高点缩水近6成。

九号公司主要股东选择在同一报告期套现离场。据九号公司2024上半年报显示，截至2024年6月30日，顺为持股从年初4.97%下降至1.77%。另外，红杉资本旗下的HSG也从年初的5.78%减持至5.10%。粗略估算，从九号IPO至今，红杉、小米系累计套现已经超过40亿元。

事实上，自2021年解禁之后，小米系主要股东People Better及顺为资本数次减持套现，目前顺为已经退出十大股东之列。曾经亲自为其打call的雷军甚少在重要公开场合再提及九号的产品。

一面是业绩大幅提升，一面则是市值持续走弱，九号公司陷入到一种难以名状的困境。可以说，脱离小米生态链后，九号公司实现了独立生存。但从其业务构成来看，那些性感的、时髦的产品，均因受限于使用场景，使用范围变得异常窄众。

而迅猛增长的两轮电动车业务却一头扎进红海，即将面临与一众老牌电动车企业的巷战。

北航师兄弟心气高，起步就做跨国并购

九号有限公司创始人兼董事长高禄峰出生于70年代末，毕业于北京航空航天大学机械工程及自动化专业，妥妥的“理工男”。

高禄峰毕业后就开始创业，2003年拉上了他的师弟王野。王野在大二的时候就迷上了机器人制造，参加科技竞赛还拿过一等奖。

两人一拍即合，做了一个智能玩具项目，卖了2000多台。因为品控、资金链都出了问题，公司做了一年多就倒闭了。后来他又做了团购等项目，也没有成功。

2009年，高禄峰和王野盯上了平衡车项目。彼时，平衡车还是很新鲜的玩意儿，以Segway（赛格威）的思维车为代表，亚马逊总裁贝索斯、成龙等名人都在公开场合驾驶过。于是，王野借了一台Segway开始研究，整个团队很感兴趣，但都被七八万的价格吓到了。

“我们要把它做得更便宜、更轻、更小。”王野在自述中这样回忆道。

随后，九号公司的前身鼎力联合正式成立。之后几年，九号公司相继做出风行者、大九等高端平衡车，年流水达到两三千万，又拿到了1600万的风投，士气大涨。“哪天就把Segway收购了。”王野说团队一起吃饭时经常这样开玩笑。

来到2014年，九号公司迎来重大转折。年初，王野在一个会议上结识了红杉资本的周逵，周逵特别喜欢平衡车，于是向沈南鹏推荐了九号公司。几乎是同时，时任小米生态链总监夏勇峰找到Ninebot，表达了投资意向。最终，高禄峰和王野分别拜访了雷军和沈南鹏，拿下了红杉、小米和顺为共计8000万美元的A轮融资。

图：九号公司创始人高禄峰和小米雷军

有了小米的背书，九号公司得以迅速扩张。九号公司招股书显示，2017-2019年公司与小米集团发生的关联销售金额分别为10.2亿元、24.34亿元以及24亿元，分别占其当期营收比重73.76%、57.31%和52.33%。

接下来，一个契机让高禄峰和王野决定实现自己吹过的牛——收购Segway。

2015年，Segway经历并购重组，落到一个职业买手的手中，急于脱手套现。于是，Segway向包括九号公司在内的几家中国平衡车公司发起专利诉讼，想在出售前再捞一笔。高禄峰和王野飞到美国谈判，表达了两个观点：第一，九号公司会应诉，不差钱；第二，收购Segway。最终，九号公司花费了6100万美元将Segway收入囊中，雷军在这个过程中也给到了足够的支持。“一秒钟都没有犹豫。”雷军曾说道。

至此，九号公司完成了形态上的最终进化。产品层面上，有了Segway的技术专利加持，九号公司相继推出新款平衡车、滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人等产品；市场层面，借助Segway在欧美市场的品牌效应，九号自有产品也迅速获得海外市场认可，2024年上半年海外营收占比已达到42.05%。

与众多小米生态链厂商一样，在完成了融资、创牌并且出圈后，九号公司接下来的发展重点就是IPO。

不甘心做光环背后的代工商：去小米化

2019年，九号公司年收入达到46亿元，市值及财务指标均符合科创板上市条件。在雷军的持续“带货”和幕后推动下，2020年10月29日，九号公司在上海证券交易所科创板成功上市，成为中国境内上市企业中“VIE+CDR第一股”。

在上市后的几年间，头顶小米生态链光环，九号公司和其他同类企业一样，经历过股价暴涨的高光时刻。但小米生态链成员的身份，对于初创公司是光环，对于上市公司却可能是负担。

首先，由于小米产品以性价比为核心，代工厂商基本上没有议价权，小米生态链企业只能依赖走量。其次，小米采用利润分成模式，为小米代工的产品毛利率远低于公司自有品牌产品。

据九号公司招股书显示，2017年-2019年公司净利润持续为负，分别为-6.27亿元、-18亿元以及-4.5亿元，三年累计亏损超28亿元。

上市后，九号公司与小米的蜜月期结束，九号转而发展自有品牌。具体来说，从品牌方面突出年轻化定位，聘请易烊千玺为代言人，收获了不少新用户。产品层面，将重心逐渐向电动两轮车和机器人产品线转移，努力拓展市场。

截至2024年6月30日，九号公司与小米集团的关联交易仅为8097万元，同比去年下降了77.63%，仅占当期营收的1.21%。

没有了小米和雷军的光环，九号公司选择回归产品本身，希望通过创新来在竞争激烈的短交通市场分一杯羹。

发展困境：受限于场景，受制于红海

在2024年上半年报中，可以窥见一重大变化。九号公司电动两轮车在营收中占比最好，已经超过电动平衡车&滑板车。之前后两者是九号公司的主营业务。

北航出身的师兄弟心气高，希望把九号做得时髦、洋气、智能。坊间有传闻称，在上市时，九号公司希望中文名字能定为“九号智能”，但由于机器人业务在整个营收大盘的占比过低，此名称并未获批。

由此来看，两个内心洋气的人，未曾有过把传统业务做重的意愿，如此转型可谓情非得已。

场景，场景，还是场景！

电动平衡车和滑板车在国内没有“路权”，也就是没有使用场景。以北京为例，根据《北京市实施〈中华人民共和国道路交通安全法〉办法》第九十条规定，在道路上使用动力装置驱动的平衡车、滑板车等器械的，公安机关交通管理部门可以扣留器械，并处200元罚款。

虽然我国在去年8月发布了《GBT 42825-2023 电动滑板车通用技术规范》国标，但此类产品的使用场景被严格规定在小区、校园、企业园区、景区等封闭道路。即便某些城市管理不严格，但一旦发生事故，平衡车、滑板车用户需承担全责，风险极大。

海外市场方面，虽然大部分允许平衡车和滑板车上路，但通常伴有严格限制。以日本为例，电动滑板车被归为机动车一类，需要驾照和佩戴头盔才能驾驶。德国方面，对速度和年龄均进行了规定，最高时速不超过20km/h，并且不允许在人行道上行驶。新加坡对滑板车的规定为重量不超过20kg，宽度不超过70cm，最高时速低于25km/h。

美国是对平衡车和滑板车最为宽容的市场，但九号公司在该市场却面临着其他风险，比如与共享品牌的合作已经停止。2018至2019年，Bird、Lime两大共享品牌相继与九号公司终止合作，这也是其平衡车类业务数据下滑的一个原因。

从市场角度来看，数据称2023年全球电动滑板车市场规模为177.3亿美元，预计2024年将达到194.3亿美元，虽然仍有一定增长空间，但从九号公司财报显示的控股公司销售数据来看，这个赛道的增长也在逐步放缓。

九号公司曾经的主力业务电动平衡车&滑板车是否还有机会再次复兴呢？答案是很难。

通过新国标求增量，加码营销换市场

不过，在时髦业务的加持下，九号不乏拥趸。从新兴市场转入传统行业，九号电动车业务板块表现不俗。数据显示，九号电动两轮车当期销量约120万台（中国区销量 119.84 万台），收入占比达到50.74%。去年同期，这个数字仅仅是35.97%。

据悉，高速增长的部分原因是得益于九号公司不断增加的门店数量，报告期内超6200 家，覆盖1100余个县市，基本上是走行业头部雅迪、爱玛的老路。

电动两轮车就是我们俗称的电动自行车，是典型的红海市场。据《营商年度报告》数据，截至2023年末，我国电动两轮车市场保有量已达4.2亿辆，相当于平均每4个人就拥有1辆电动两轮车。

在我国两轮电动车市场中，雅迪以33.7%的市场份额稳居首位，爱玛则以19.5%的份额紧随其后，台铃则为12.2%，形成三巨头割据的格局。而小牛、九号等互联网品牌，仅仅占据非常小的一部分市场。以销量来说，2023年雅迪卖出了1650万台两轮电动车，九号公司则为147.15万台。

更加严峻的是，市调机构 Counterpoint Research数据称，2023年全球两轮电动车销量同比增长不足1%，并预计印度将在 2024 年超过中国，成为全球最大的两轮电动车市场。

在市场增量有限的情况下，新国标的施行可能是九号公司增加市场份额的机会。以江苏南通市为例，电动车牌分为黄、蓝、绿和红牌，其中红牌为过渡期电动车信息登记牌，自今年4月15日开始已经不能上路。其他各省市也相继出台面向新国标电动车的过渡规则，逐步淘汰非国标两轮电动车。

即便如此，九号公司仍需要在激烈的竞争中寻找增长点。近年来，雅迪、爱玛同样开始发展智能技术，并针对不同群体推出不同定位的车型，价格段从1500至5000元以上均有覆盖。虽然九号公司在一些智能化细节上更具优势，但很难撬动龙头企业的市场地位。

在红海市场中竞争，就不得不砸钱、通过营销驱动换市场，财报显示，报告期内营业成本和销售费用大增，销售费用增幅达到40.35%。九号公司称报告期内宣传、广告费用大增。但在九号公司的研发人员中，博士长期只有4位。对于科创公司而言，支出大头且持续增长的若为销售费用，实际上并不健康。

至于九号公司的其他业务，如割草机器人、全地形车等，规模不足以支撑起整个公司的业绩，并且同样面临激烈的竞争。同样受限于使用场景，北京六十六号互动科技有限公司是九号公司孵化的教育机器人公司，主要从事编程类教育机器人的研发、生产、销售，但在去年8月已经申请破产。2024上半年财报显示，全地形车销量1.21万台，收入5.07亿元；割草机器人收入4.49亿元；ToB 产品直营收入7.25 亿元；其他产品及配件收入5.71 亿元。

国海证券分析师认为，九号公司财报显示出的积极一面包括务布局全面、技术储备充足、电动两轮车销量高增；但风险包括下游需求不及预期、行业竞争加剧风险、技术迭代风险、海外市场拓展进度不及预期等。

资本市场看重企业的增长潜力，对拥有前沿性业务的公司尤为看重。九号公司调整业务架构，时髦、性感的观感不再。一家只有传统业务的公司很难在资本市场获得高估值。

结合目前九号公司的业务前景，也就不难理解九号公司市值下滑和红杉、小米系的一系列减持行为了。

当然，心气颇高的高禄峰和王野可能不希望九号公司只是风口下的产物。在牺牲市值转型、脱离大资本控制之后，高禄峰选择押注AI。 “AI智能硬件时代来了后，中国的竞争优势，是其他任何国家没有办法比拟的。”高禄峰这样说。