继上一篇读懂公司的业务概要聊了一些上市公司的业务概要之后，本篇继续了解一下上市公司年报中，如何读懂公司的主要的营业情况。

牧原的主要经营情况，也是在在第三节、管理层讨论与分析内，主要经营情况分为主营业务分析、非主营业务分析、资产及负债状况分析、投资状况分析、重大资产和股权出售、主要控股参股公司分析、公司控制的结构化主体情况、公司未来发展的展望、报告期内接待调研、沟通、采访等活动总计9项，都需要看一下，重点看有没有异常。没有异常的不需要重点看。有异常的，需要了解清楚原因，如果无法了解清楚原因，那大家就要小心了。

首先来看一下收入与成本

营业收入构成

主营业务内第一张表格是营业收入构成。营业收入就是牧原过去1年的所有收入，可以看到按行业分包括了养殖业务，贸易业务，屠宰、肉食业务和其他业务，还有销售抵消的减除，制所以有抵消，是在前面有介绍说向“截至 2022 年末，公司已在全国设立 25 家屠宰子公司，所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场”屠宰、肉食业务的猪都是自家的，加上内部饲料的销售，所以会出现重叠。

如何查看有没有异常呢？主要是看营收的增减是否正常，因为存在猪周期，所以养殖业务的收入会因为出栏量和生猪价格而出现一定的波动，首先作为龙头企业，出栏量应该保持正向的增加，如果没有，那就是存在异常了。屠宰业务也是一样的道理。

可以看到销售生猪数量较2021年增加52%，屠宰生猪量增加253.95%。对比来说，生猪收入增加了59%，说明生猪每头售价比2021年有所增加；而屠宰收入却只增长了171.66%，这里就有些异常了，说明自己宰猪这个业务还导致收入减少了，多增加了一道手续，收入却下降了。

笨鸟大致计算了一下，养猪业务收入是1197.44亿元，其中仔猪比种猪多10倍，理论上应该是拉低了均价的，也就是平均一头生猪售价应该是1956.57元左右，对屠宰口售卖了736.8万头，也就是这块大概收入是144.16亿，而屠宰口总计是736.2万头，少了0.08%，总收入也就是147.18亿元的收入，

合计来说屠宰业务基本就没有导致营收增加（甚至有倒贴钱的趋势），

所以屠宰也是是亏损的状态，虽然屠宰业务享受税收优惠，但是这样的方法也不合适吧？除非这块有很多肉没卖出去，存在10亿级别的存量才比较合理。这个问题，我们需要记录下来，看看后面是否可以找到合理解释。

行业和产品的销售模式情况

这里比较简单，阐述了毛利率，其中养殖行业毛利率为18.42%可以看出来是一个非常低的数据，但是毛利率同比是增加的，这里面有两个影响因素；一个是养殖的成本，牧原的核心竞争力里营养技术优势里有说“根据原材料性价比及时调整饲料配方，有效降低饲料成本。”但是具体得看后面的成本数据，另外一个因素就是生猪的价格，也会影响毛利率，所以在生猪价格下跌的时候，毛利下降也是正常现象。

屠宰的毛利率更是-0.5%，也就是亏损的，说明屠宰后卖肉的收入赶不上内部买猪的成本，更让我感觉不安的是，屠宰业务的毛利率还相比去年下降了！还是那个问题，建立2900万屠宰产能是为什么？

实物销售收入是否大于劳务收入情况

按照产销比来说，养殖业务的生产和销售量持平，说明这个生猪是没有大量的库存挤压，而屠宰业务显示，生产出78万吨，销售75.7万吨，有23.7万吨的库存，而2021年也有1.39万吨库存，这个库存比生产量的增幅要大6%，说明库存有所增加，虽然数据量还好，但是未来也要适当关注这点。

营业成本构成

营业成本内饲料成本是增加最多的，增加了70.58%，相比猪的数量来说，增幅较大，可以说是饲料成本上升了，2021年用360亿的饲料养殖了4026.3万头猪（每头猪894元饲料成本），而2022年用614亿的饲料养殖了6120.1万头猪（每头猪1003元饲料成本）。

另外一项就是折扣有点偏高，也超出了生猪 52%的数量增幅，优势是薪酬增幅较小，说明单人养猪效率提高了，药品及疫苗费用增幅稍高，物料消耗较少，燃料与动力增幅与生猪数量增幅保持一致，总计来说生猪成本增幅是超过了数量增幅的。总体来说，与经营概况里说的“剔除原粮价格上涨对成本的影响后，公司已基本实现年度成本下降目标。”描述一致，所以说生猪成本主要是原材料上涨导致的成本增加。说明这里没有什么明显的问题。也间接说明毛利率增加主要因素是生猪价格上涨导致的。

主要销售客户和主要供应商情况

公司从前 5 名客户获得的营业收入占营业收入的比例为8.06%，说明客户集中度较低，未来不会因为大客户流失而给公司的营业收入带来较大影响。

供应商情况表我们主要看公司从前 5 名供应商采购的金额占采购总额的比例，这个比例相对较大比较好，因为你在一家买东西买的越多，你的议价能力就越强，你的采购成本就越低，所以供应商相对集中比较好。这点来说比例相对较低，才16.34%，其中还有4.12%是关联交易，说明这块情况一般般。这以上都是收入与成本。

接下来是费用

费用同比变化情况分析表我们重点看费用的变动是否有异常，以及解释说明是否合理。

销售费用指的是卖生猪和卖猪肉花的费用；管理费用指的是维持公司日常运营所花的费用；财务费用指的是借钱所花的费用，如果费用为负数，说明是财务净收益，利息收入比较多；研发费用指的是做研发投入的费用。

研发投入

说实话，养猪这活我不懂，所以看到这么多养发项目，也说不上来什么问题，主要经历可以放在研发人员和研发投入上面。

感觉研发人员数量增幅有些多，一年的增幅达到了32.43%，虽然研发是必要的，但是养猪行业好像不会有特别大的研发起伏吧，但是人员增幅比营收和生猪都要少，说明是维持在合理 水平。但是人员学历上来说，水平有所下降，硕士数量只有个位数的增幅，但是本科数量却出现了百位数的下降，感觉上来说研发人员的流失率还是比较高的，毕竟研发是一个科技活，有学历高一点还是好一点的。

研发投入上来说，感觉增幅还是可以的，2022年研发人员人均投入是18.62万元，相比2021年人均投入17.44万元来说有所增加，至少说明研发人员的总体工作环境是所有提升的。

这里说明一下研发投入费用化会把研发支出计入当期利润表，一次性计入当期费用，减少当期利润，可以少缴纳企业所得税。

一般盈利能力强的公司喜欢把研发投入费用化。把研发投入费用化的公司，净利润现金含量一般也比较高，喜欢把研发投入资本化的公司，净利润现金含量一般也不会高。一般盈利能力差的公司喜欢把研发投入资本化。研发投入资本化会把研发支出计入资产负债表，通过折旧摊销在使用期内扣除。这样会减少当期的费用，增加当期的净利润。

我们可以看到牧原把研发投入全部费用化（资本胡研发投资占研发投入比例为0%），我们可以感受到牧原应该是一家净利润质量比较高的公司。

另外研发投入总额占营业收入的比例也要看一下，研发投入往往意味着企业在创新方面的投入。一定比例的的研发投入对于公司长期保持竞争力还是很有帮助的。但是也不用太在意研发投入总额占营业收入的比例，并不是所有公司都是是需要维持高研发投入。有些公司研发比例很高，可能只是为了美化财务数据，少缴企业所得税，不代表这家公司真的很重视研发。

所以研发投入表中，我们重点看一下研发投入是费用化还是资本化就可以了。

现金流

现金流表中我们重点比较经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额这三个科目有没有异常。

经营活动产生的现金流量净额指的是牧原生产销售赚了多少钱。正常情况下经营活动产生的现金流量净额要大于 0，而且金额越大越好，并且要随着营业收入增加而增加（当然存在周期的行业也会因为产品价格周期而出现增收不增利的情况）。这里可以看到牧原经营活动产生的现金流量净额增加了41.21%，主要是由于生产规模的扩大导致的，牧原的生产规模一直在持续扩大，在行业内也存在增量空间，所以这个数据看起来是比较正常的。2022 年的经营活动产生的现金流量净额为 230 亿，这说明牧原 2022 年杀猪卖猪大概赚了230亿的现金，这是实实在在的钱。

投资活动产生的现金流主要是企业长期资产建设和一些长期投资行为而产生的现金流。投资活动产生的现金流量净额大于 0 或小于 0 都没有关系，但是一般高速成长中的公司会小于 0，说明公司正在加大投资。

未来的增长需要今天的投资，这个道理相信大家都能理解。比如流入增加主要是没有再次购买理财，导致现金增加，流出减少，是购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少所致。说白了就是，牧原的的扩张速度正在减少，未来可能不会保持高速增长了。

筹资活动产生的现金流是企业吸收投资、取得借款、进行分红等因筹集资金而产生的现金流。和投资一样，筹资活动产生的现金流量净额大于 0 或小于 0 都没有关系，但分红多的公司一般会小于0。

可以看到牧原的筹资活动产生的新进流量净额是24.2亿，说明总体来说还是筹的钱比还的钱多，多出了24.2亿，这意味这牧原应该有较多的外债，为此应该也有较多的利息支出，这点在费用里面的财务费用有说，但是具体的可以看后面的财务报表。

篇幅有限，所以本篇就只做了主营业务分析，剩下的非主营业务分析、资产及负债状况分析、投资状况分析、重大资产和股权出售、主要控股参股公司分析、公司控制的结构化主体情况、公司未来发展的展望、报告期内接待调研、沟通、采访等活动下篇继续。

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