来源|松果财经

疾病是生命的重负，创新是医疗的难题。正因为科研技术突破枷锁之难，大医疗行业才会成为龙头的竞技场。

在这个充满挑战的圈子里，迈瑞医疗是中国医疗器械行业的一颗“启明星”，因为它不仅创造了中国医疗器械的很多个第一，比如中国第一台全自动黑白超声、第一台多参数监护仪，而且还是中国最早出海的医疗器械企业，为行业树立了一个外向型企业的模范形象。

提及近况，在最近的投资者活动关系记录里，迈瑞医疗称过去四年为“跌宕起伏、充满未知”的四年。而翻开它刚发布不久的2023年第三季度报告，我们只看到一条势头昂扬的曲线在持续穿越周期：

前三季度，迈瑞医疗实现营收273.04亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润98.34亿元，同比增长21.4%。第三季度营收达88.28亿元，同比增长11.2%；归母净利润33.92亿元，同比增长20.52%。其中，国际市场分别在前三季度和第三季度取得了14.2%、23%的同比收入增速。

稳居国产乃至全球医疗器械行业的多个第一，同时又在不断刷新自己的上限，迈瑞医疗身上那种与生俱来的开拓者气质背后，藏着创新能力的进化。

一流公司闯全球的“迈瑞医疗解法”

中国大医疗行业出海有这样一种说法：“创新药出海还是星光点点，但器械出海已经快要阵地冲锋”。顾名思义，一边是谨慎地踏出步伐聚焦突破点，另一边，“中国智造”的医疗器械已经在海外客户的连番认可中摆好阵仗，和国际巨头正面较劲。距离成为局势的掌控者，还差最后一两步。

医疗器械行业网站Medical Design & Outsourcing发布的行业100强排行榜显示，迈瑞医疗正处于稳步爬榜的过程：2020年排行全球第43位，2021年为第36位，2022年则已经到第32位。2020年时，迈瑞医疗提出，5-10年进入全球医疗器械前20名。

缺口即风口，现阶段迈瑞医疗已经布局的领域，占全球整体医疗器械市场的比重约为15-20%，中间存在巨大的提升空间。医疗器械行业重视产品力和销售渠道，要提升就要有自己的增长路径和节奏。迈瑞医疗的快速增长，正是因为已构建起有代表性的增长范式。

一方面，高端客户群的引领示范作用正在持续增强。以医院为例，美国Newsweek评选的2022年全球Top100家医院中，迈瑞医疗已覆盖75家。今年前三季度，迈瑞医疗在生命信息与支持产线突破了超过200家空白高端客户，在体外诊断产线突破了近350家重点医院和实验室，在医学影像产线突破了超过150家空白高端客户。

迈瑞医疗的新客户中，不乏澳洲最大私立连锁医院、欧洲第二大连锁实验室、印度最大私立医疗集团等区域巨擘，其产品力在品牌的全球化扎根过程中形成“金字招牌”。这种示范引领主要体现在两个方面的作用，一是解决方案产品力壁垒下的重复采购价值，二是品牌效应和价值外延带来交叉销售。

根据迈瑞医疗披露，其生命信息与支持产线已突破的空白高端客户中有超过400家在前三季度实现重复采购，金额超7000万美元，医学影像产线的重复采购客户数量也超过50家。迈瑞医疗中高端超声收入占海外超声收入的比重首次超过一半，从而稳固了自身在海外的行业站位。

并且，随着迈瑞医疗解决方案的价值征服更多客户，其跨产线、跨部门的组织协同性加速显现，从而在海外市场增加了交叉销售，重大项目持续突破。如去年与迈瑞医疗签订多年监护仪独家供应协议的美国某大型 IDN 医联体客户，今年继续与迈瑞医疗签订了麻醉机的独家供应协议，这一客户前三季度便带来超过2500万美元的收入。

另一方面，龙头的起舞离不开对资本工具和产业布局的应用，迈瑞医疗总能审时度势，采取针对性并购深挖产业协同效应，具备产业龙头的视野和操作。

2021年9月，迈瑞医疗收购芬兰Hytest。Hytest是全球IVD上游原料环节领先供应商，原料关系到试剂的质量。收购Hytest提升了迈瑞医疗在IVD行业的竞争力上限，对迈瑞医疗掌握核心技术、市场竞争有很大的帮助。

而在今年7月31日，迈瑞医疗公告拟以现金形式收购德国体外诊断公司DiaSys的75%股权，并增资支持其发展。

在体外诊断领域，尽管迈瑞医疗进展迅速，其总体海外市场份额仍相对很低，要加快打开向上突破的空间，就要加强海外的本地化力度，比如生产、仓储物流、临床和IT服务。而DiaSys不仅拥有长达30余年深耕生化试剂、质控品和校准品的经验与品牌优势，还有遍布欧洲、亚太和拉美地区的生产基地。迈瑞医疗因收购强化了海外本地化能力，IVD业务的供应链实力得到补充，向中大样本量客户群突破有了更强的支撑。

对内做深产品和解决方案的护城河，监护仪、麻醉机、呼吸机、血球2022年在全球的市场占有率已进入前三，对外挖掘市场特性，完善产业链和本地化布局，在全球约40个国家建设了53家境外子公司。迈瑞医疗用自身20多年的出海探索证明了一条真理，全球化不仅是贸易往来，更是实力发散。这是迈瑞医疗的解法，也是迈瑞医疗的成就。

哪里有创新能力，哪里就是黄金年代

罗兰贝格在《2022罗兰贝格全球医疗器械报告：后疫情时期的行业洞察与展望》中指出，过去四年半的时间，全球医疗器械企业平均总股东回报率高达99%。但是，其中真正的领导者并不是单纯的疫情受益股，而是那些追求核心业务复利的巨头企业。

核心业务的复利是回报的根源，也是说服全球客户、实现长期增长的动力。它从何而来？医疗器械是典型的渐进式创新赛道，也是技术密集型赛道。迈瑞医疗近年来排名的攀升，也是其科研创新能力的跨周期兑现——医疗器械的科技创新，是可以做到“一朝耕耘，十年收获”的，关键在于只有持续的投入攻坚，对产品和解决方案进行升级进化，才有迭代的复利产生。

迈瑞医疗坚持把每年营收的10%左右投入研发，2022年，其研发投入是31.91亿元。今年前三季度，迈瑞医疗已然实现研发投入28.11亿元，同比增长23.3%，占营收比重为10.3%。

今年以来，迈瑞医疗在三大产线都推出了多款新产品，包括3D+4K+荧光硬镜系统、超声刀及能量平台、腔镜吻合器、高敏肌钙蛋白及 NT-pro BNP 心肌标志物试剂、超高端全身应用超声等产品。四季度，迈瑞医疗还会有超高端全身台式彩超、高端心脏台式彩超等重磅产品迎来亮相，它们将在未来转化为迈瑞医疗的“复利”。

截至2023年9月，迈瑞医疗累计申请专利9697件，其中发明专利6909件；共计授权专利4577件，其中发明专利授权2063件。

研发驱动“三个迈瑞医疗”稳步向前，用相对恒定且较高比例的研发投入，换来稳定的业绩增长，说明研发的价值在稳定兑现——每个季度都有新的或迭代的产品上线，每年都在加速打进海外高端客户的朋友圈，这是最好的证明。

翻开迈瑞医疗的发展史，中国第一台血氧饱和度监测仪、中国第一台自主研发的全数字黑白超声诊断系统、全球第一台实时可视化无创定量肝超仪等等，整个研发历程穿越30年。沉不住气的企业，是不会有决心和勇气投入具有不确定性的研发的，也就不可能拿下每个领域的“第一”。通过建立研发范式，迈瑞医疗已掌握推动企业可持续增长的创新飞轮。

结语

迈瑞医疗的产品线中有很多明星产品，比如BC-7500系列，前三季度已实现收入超过7.6亿元，预计全年收入有望超过10亿元。如此，它会成为迈瑞医疗历史上首款上市第三年就实现超10亿元收入的新产品。

如果没有研发作为后盾，就不会有这些明星产品的大放光彩。如果没有迈瑞医疗的全面布局，也不会有它在医疗新基建和全球化进程中的亮眼成绩。设备是迈瑞医疗的“肉身”，研发是迈瑞医疗的“灵魂”。对创新突破的追求就像基因，呼唤着这艘巨轮在抵达一个目的地后继续破冰向前。这种精神贯穿了迈瑞医疗的过去、现在和未来，造就着更好的迈瑞医疗。