刚刚被剔除恒生中国指数的阿里健康，公布了最新季度财报。

11月28日，阿里健康发布截至9月30日止六个月中期业绩公告。财报显示，其上半年总收入达到约115亿元，同比增长22.9%，录得期内利润约1.62亿元，同比扭亏。

在此前2022财年，阿里健康营收跌至历史低谷，年亏损额创新高。对扭亏为盈原因，阿里健康解释称，来自医药自营业务用户规模的增长，精细化运营所带来的议价能力提升、经营效率优化，平台规模经济推动效率提升等原因。

业绩利好刺激，加上医药股整体走强，让阿里健康在资本市场上缓了口气——11月29日，阿里健康港股收盘价为6.1港元，大涨9.71%，总市值824.7亿港元。不过，也仅仅是恢复至2018年的水平，股价、市值距去年2月高光时刻仍累计重挫近8成。

阿里健康尽管业绩有所改善，但和京东健康同期相比，阿里健康业绩逊色许多。京东健康今年上半年营收202亿元，同比大增48.3%，扭亏为盈后净利润2.24亿元，其最新总市值近2099亿元，是阿里健康的2.5倍。

在国内，"互联网+医疗"是一个万亿市场规模的想象空间。凭借资本优势和阿里天然流量池，阿里健康在医药电商领域快速占据较大市场份额，其志向也不止是“卖药”，而是深入了核酸检测、医美、体检等数字医疗、健康科技等板块表现平平，市场难以长期看好——最终，备受市场与投资者关注，香港乃至国际股票市场最具影响力的恒生指数，将其正式除名。

01

阿里布局健康产业超十年，比京东健康、叮当健康等更早入行。

2011年6月，淘宝商城医药馆上线，很快由于资质问题被叫停。2014年，马云通过阿里集团和云锋基金花10亿收购中信21世纪，“借壳”拥有第三方网上药品销售资格。在中信21世纪更名为阿里健康后，阿里集团的“Double H”战略落地重任，便交给了阿里健康。

8年间，率先成功上市的阿里健康，逐步将业务扩展至医药电商及新零售、互联网医疗、消费医疗、智慧医疗等领域，野心勃勃建设阿里“线上线下一体化”大健康版图。

目前，阿里健康主营业务分三大板块，分别为医药自营业务、医药电商平台业务和医疗健康及数字化服务业务。

其中，备受关注的医药自营业务主要是B2C零售模式，即在上游对接药品、保健品、器械经销商，通过“阿里健康大药房”等线上分销、运营，当下游消费者购买产品后，阿里健康就获得分佣，通俗而言就是阿里健康自己“卖药”。

早在10年前，天猫就上线了类似自营业务的“天猫医药馆”。另外，电商平台业务赚取商家佣金和平台使用费，也是阿里健康轻车熟路。医疗健康及数字化服务，则提供包括中医、体检、核酸检测、医美等在内的线上线下一体的医疗健康服务。

从当前各项业务具体营收来看，医药自营业务收入100.82亿元，医药电商平台业务收入近10亿元，医疗健康和数字化收入约为4.19亿元。简单计算，“卖药”营收占比高达87.7%，占据绝对主导地位。

倘若与2021财年、2022财年相比，“卖药”比例甚至略有提高——此前两个财年“卖药”占比贡献约为85%。

而如果合并医药电商平台业务，那么不难发现，电商分佣几乎是阿里健康营收全部来源，占比高达97%，核酸检测、体检等带来的营收目前只占3%。这一比例，和前几年比几乎相同。

从收入结构看，阿里健康营收大头长期仍是“卖药”为主，迄今未成功实现“卖药+服务”的转变。

有业内人士就表示，“卖药”对阿里健康来说是不容有闪失的基本盘，其市场需求量大、交易频次高，最容易变现，还可以提升平台GMV和用户活跃度。

“卖药”对其他互联网医疗企业也是重要营收利器。2020年至2022年上半年，京东健康医药和健康产品在总营收占比在86%左右徘徊，叮当健康目前将近97%的收入都来自卖药，远高于分销业务与线下零售业务。

但单纯依赖“卖药”，也早被证明不是一个好业务。同质化严重、引流成本高、获客成本难、毛利率低下、政策监管风险等问题，是行业迄今没有解决的难题。

对阿里健康而言，虽然其电商基因强大，可以轻而易举整合来自淘宝、天猫、夸克、钉钉、支付宝等流量入口的资源，但当阿里本身流量增长到顶，阿里健康也就陷入获客成本剧增、C端用户增长难题。

以最新营销费用为例，当期销售及市场推广开支85.9亿元，尽管较去年同期减少12.7%，但仍是次于履约成本的第二大运营开支。疫情反复给医疗健康平台带来发展窗口期下，如此大代价烧钱带来的，仅仅是半年3000万年度活跃用户增长。

烧钱营销，让阿里健康20%的毛利率，在行业处于最低位——同期京东健康毛利率为23.5%，平安健康毛利率有23.3%，阿里健康投入产出比相当低。

更重要的是，阿里健康医药自营业务收入增速近几年来正在放缓，2019财年至目前，增幅分别为92.4%、62.5%、35.5%、24.2%，如此下滑速度，未来“卖药”能给阿里健康带来多大营收，没人能判断。

这和阿里健康在供应链建设上不够积极，导致用户沉淀不足有关。药品关系着健康，对平台供应链可靠性、物流速度要求，比大部分品类要高。但是，阿里健康迄今没有自建物流体系，只是通过菜鸟或第三方快递配送，在配送体验上因此被众多用户吐槽——当竞争加剧、可选择性越来越多，那么阿里健康也就不是第一选择。

02

自营业务的增长，阿里健康将希望放在了处方药上。

相关数据显示，线上处方药销售是一个高速增长的市场，其市场前景远超非处方药。2022年1月至7月，天猫和京东平台200多家药店销售数据显示，线上处方销售额达144.7亿元，同比增长48.9%。

阿里健康最新的财报中，亦特别强调了这一点，处方药业务收入增长46.2%——相比此前虽然增速也在下滑，却是自营业务最快增长点。

由于处方药的特殊性，监管部门在2019年12月才放开了部分处方药的网络销售途径，且在销售过程中有着严格的限制要求。

不过，综合各方消息来看，线上平台仍然普遍存在着管理失位权责不明、未尽到审方责任、假药劣药来源难追踪、网售药品发生纠纷后追责困难等等隐患。

这些隐患，让监管部门在2022年不断出台政策加强监管。最终，来自政策的频频变化，成为阿里健康们悬在头顶的达克摩斯之剑。

今年上半年，标志互联网医药业务监管趋严的《药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》发文后，由于涉及多项关于互联网卖药的限制，阿里健康、京东健康均大跌。

根据11月初发布的《药品网络销售禁止清单（征求意见稿）》，除了麻、精、毒、放类药品被禁止在行业共识之内，医疗机构制剂、中药配方颗粒被禁止，注射剂也被大范围限制，同时还有诸多用药风险较高的品种被限制。

网络平台是这些药品的主要渠道之一。根据亿欧网报道，用药风险较高品种中列出的抗血栓药达比加群酯、替格瑞洛在一些平台处方药销售榜单排行前几，皮肤外用药夫地西酸乳膏更是全网销量第七的产品；医疗机构制剂、中药配方颗粒则是不少互联网医院的重要收入来源。

即将于12月1日起正式实施的《药品网络销售监督管理办法》，新规经进一步规范药品尤其是处方药的网络销售，会让网络售药真正迎来强监管时代。

对网络售药强监管意味着，阿里健康等各大网络平台的处方药销售，有着很大不确定性，“卖药”为主的单一营收结构，难以维持。

破局之道，业内均认为是“由药向医”，打造问诊到履约全流程，并且逐渐成为行业标配。阿里健康CEO朱顺炎也看到了这点，2020年9月，朱顺炎表示阿里健康App正式更名为“医鹿”，不再设有电商入口，而是新增问诊入口。这次战略转型，标志着阿里健康在B端的发力。

这个模式中，最核心的考核数据是在线问诊和医生数据。在最新财报中，阿里健康并未公布在线问诊数据。根据此前数据，其2021年日均在线问诊量为30万，但更晚上市的平安好医生，2020年全年日均咨询量就已达90.3万人。

从医生资源来看，最新财报显示阿里健康签约医生18万，小鹿中医已拥有注册中医师9.1万——这个增长速度对阿里健康来说还算不错，但倘若对比更加专注“医”的平台，显然不够看。相关数据显示，好大夫在线目前注册医生超过24万名，微医的注册医生在2020年10月也超过30万名。

这些差距，导致医鹿在并入阿里健康后，发展难如人意。今年7月，医鹿部门就被曝出大裁员、组织架构调整等消息。财报显示，截至2022年9月30日，其全职员工人数为1581人，较上个财年末的1870人减少了289人。

03

可以肯定的是，"卖药"早就不是阿里健康最终目标——这其实只是其2016年之前的早期目标。

从其发展历程来看，自2017年以来，阿里健康借助阿里大生态体系资源，快速搭建线上线下一体的互联网分级诊疗体系；2020年，又开始加码医疗行业数字基础建设，欲以此成为大健康生态的重要参与者与推动者。

2021年，阿里健康还接连投资或并购了零氪科技、英盛生物、吉因加、兰丁智能等多家行业头部初创企业。而众安保险的加入，则拓宽了B、C端业务触及范围，进一步完善其基于电商平台的“医-药-险”闭环能力。

其中，值得关注的是大手笔战略投资各地核酸检测机构后，阿里健康成功进入核酸检测行业。

比如，仅仅在2021年，阿里健康就以7.5亿元参投吉因加，3.2亿元领投兰丁智能、数亿元投资英盛生物，这些机构原本都是医学检验实验室，承接各类医院检测项目，以及肿瘤早筛、分子诊断等前沿技术的开发。

但在新冠疫情爆发后快速转型，上述机构纷纷进入核酸检测行业，如英盛生物是山东省首批检定的核酸检测产品，吉因加仅在北京就有上百个检测点，在当前核酸“常态化”大规模订单需求下，有了大量收益。

由于是战略投资，上述机构收益目前并未直接归于阿里健康，加上整个检测行业IPO上市受阻，能给阿里健康带来多少投资回报，目前难以判断。

阿里健康自身也上线了核酸检测业务。去年1月初，阿里健康官方微博发布消息称，将在此前在线预约基础上，增加上门核酸检测服务。截止去年8月，通过医鹿APP或支付宝APP，可以为100个城市提供上门核酸检测、团体检测、预约到店核酸检测服务。

从观察来看，目前在医鹿APP上，各地城市推荐的核酸检测类型、费用接近。比如北京、成都、重庆三地，个人上门都是246元和258元两种，家庭套餐费用则标价600元到1800元不等，宣称24小时内上门服务，但服务内容差异并未有却明确展示。

值得注意的是，目前为医鹿APP提供上门核酸检测服务的，主要是松鼠快检、乐荐快检等，上述机构均标注为民营机构，同时也是腾讯健康、百度健康、美团、大众点评等平台的合作机构。

截至目前，大力布局核酸检测给阿里健康带来了多少营收，财报中并未有所体现。阿里健康只是笼统表示医疗健康和数字化收入为4.19亿元，同比增长74.9%，在阿里健康三大业务板块中增长速度最快。

尽管如此，但在阿里健康的总营收中，占比仅为3%。这意味着，核酸检测业务对阿里营收的整体贡献，并不大。

事实上，阿里健康寄予厚望的核酸检测、医美、体检、HPV疫苗、口腔、眼科、心理等数字大健康细分领域，早有诸多强有力的竞争对手。服务上没有差异化的阿里健康，光凭阿里生态流量，想讲好健康管理、智慧医疗故事，并不容易。

这也包括老龄化背景下，通过AI手段，在慢病领域的试水——阿里健康曾在此前的财报中，多次强烈“安利”数字口腔正畸、脑癫痫、慢阻肺、动态心电等医疗AI产品，但如今在财报中已鲜有提及，背后或许是阿里健康智慧医疗的发展，并不顺畅。

从互联医疗行业来看，虽然各大互联网医疗平台估值不佳，但大健康仍是金矿。相关数据显示，到2030年，大健康产业将超过16万亿，是目前市场规模的3倍。这意味着，大健康产业将迎来黄金十年。

只是对阿里健康而言，8年过去依然只能靠“卖药”，又能在未来抓住多少机会呢？