作为金融市场上最复杂且已经成熟的工具之一，衍生品的魔力无疑是巨大的，其高杠杆等特性，吸引了大量追求高收益的风险偏好交易者，根据国际清算银行（BIS）的数据显示，在2019年上半年，衍生品合约的未偿总额约为640万亿美元，而所有这些合约的总市场价值则大约为12万亿美元。

在加密货币市场，中心化的衍生品交易，早已成了各家交易所的主要收入来源，我们听闻不少一夜暴富的币圈合约交易故事，也知道不少因爆仓而搞得家破人亡的人间惨剧，我们也都明白，能够稳稳实现盈利的，便是提供这些交易工具并从中收取手续费用的交易场所。

而处于模仿阶段的去中心化金融（DeFi），旨在通过智能合约让开发者在去中心化的环境中重建这些金融工具，这或许能够消除中心化平台所存在的一些弊端，例如：托管、不透明、易插针等，当然，开发者的最终的目的，自然是为了争夺这一拥有巨大利润的市场。

在这篇文章中，你会了解到：

1. 常见的金融衍生品工具；

2. 中心化加密衍生品简史；

3. 投资机构争相布局defi衍生品应用；

4. 常见defi衍生品应用的对比

1. Synthetix

2. dydx

3. DerivaDEX

4. UMA

5. Perpetual Protocol

6. Hegic

7. opyn

8. Serum

9. Futureswap

5. DeFi衍生品协议潜在面临的风险

6. 结语

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常见的金融衍生品工具

在金融学中，衍生品工具是一种合约，它的价值来自于基础实体的表现。合约规定了双方进行交易的具体条件，这些条件包括：

1. 预定的时间段；

2. 实体的结果值和基础变量的定义；

3. 合约义务和名义金额；

衍生品工具合约定义的实体可以是加密货币、商品、股票、债券、利率和货币，为了了解金融衍生品的真正效用，我们需要研究不同类型的合约，我们可以在这里进行几个分类，首先，我们可以把衍生品交易分为两种市场：

1. 场外交易（OTC）：当事人直接和私下签订这些合同，标的资产不在任何交易所，比如投资银行通常会使用场外衍生品。

2. 交易所交易：顾名思义，这些衍生品是在交易所上进行交易的，合约条款是预先确定、公开的。

现在，让我们来了解下金融衍生品合约的常见类型，其中包括：

1. CDO：债务担保证券（CDO）是造成2008年金融危机的原因之一，因此它也是一种臭名远扬的金融衍生品类型；

2. 信用违约互换(CDS)：CDS允许投资者将其资产或债务换成另一个价值类似的资产或债务；

3. 远期合约（Forward）：一种场外交易金融衍生工具，使用它可以在未来某一特定日期以事先约定的价值买入或卖出资产；

4. 差价合约（CFD）：差价合约使交易者能够根据某项资产的价格波动，通过杠杆作用买卖一定数量的资产单位；

5. 期货（Future）：在未来某个日期以预定的价格买进或卖出一项资产；

6. 期权（Option）：在未来某个日期或之前以预先确定的价格买入或卖出资产；

7. 永续合约（Perpetual Future Contract）：永续合约是一种特殊的期货合约，与传统期货不同的是，这种合约没有到期日的概念；

在简单了解这些衍生品类型的概念后，我们来回顾一下中心化加密衍生品的简史。

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中心化加密衍生品简史

在加密货币交易市场的历史当中，衍生品扮演了一个极为重要的角色，今天我们所熟悉的OKEX、火币、币安、Bitmex、FTX、Bitfinex等平台，它们的成功都与衍生品有着很大的关系。而还有一些衍生品平台，则已经消失在我们的视线当中，比如早期在国内非常知名的796期货交易所。

而从目前市场的表现来看，永续合约及杠杆代币已成为最受散户交易者欢迎的加密衍生品。

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投资机构争相布局Defi衍生品应用

随着中心化加密交易衍生品的格局已定，以及去中心化金融（Defi）的逐渐兴起，投资机构逐渐将目光瞄向了Defi衍生品这一领域，而很多投资者相信，Defi衍生品将是去中心化金融在接下来最重要的风口之一。

例如知名加密投资机构Multicoin Capital、Three Arrows Capital、Alameda Research、Polychain Capital、Andreessen Horowitz、Framework、Coinbase ventures、Binance Labs、placeholder等，均已布局了Defi衍生品应用。

而在《去中心化BitMEX赛道的竞争与权衡》一文中，Multicoin Capital管理合伙人TUSHAR JAIN还总结了Defi衍生品协议具备的一些优势，比如：

1. 没有中心化交易所运营商，因此从长远来看费用更低；

2. 访问无需许可；

3. 抗审查特性，使得没有人能关闭交易所；

4. 没有交易对手风险，因为用户自己持有资金；

5. 无提款限制或交易规模限制；

6. 没有办法单方面地改变交易所的规则；

7. 任何有公开喂价的资产都可以被交易

那这些投资机构们，究竟布局了哪些Defi衍生品协议呢，我们用一张图来进行展示：

而在第四节中，我们来一一认识这些被机构们追捧的defi衍生品协议。

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常见defi衍生品应用的对比

4、1 Synthetix

作为以太坊平台上最知名的合成资产协议，Synthetix目前在defi衍生品领域暂时扮演着“一哥”的角色，根据设计，参与者通过质押协议原生资产SNX合成各种合成资产（Synths），这种抵押池模型使用户可直接使用智能合约在 Synth 之间执行转换，而无需交易对手，这解决了DEX遇到的流动性和滑点问题。

而作为质押者，SNX持有人可以收到两种奖励，1是来自系统通胀货币政策的代币奖励，2是来自合成资产（Synth）的交易费用奖励（0.1％-1％，通常为 0.3％）。

目前，用户除了可使用Synthetix.Exchange交易这些合成资产（Synths），也可以使用另一个生态项目kwenta来进行交易，此外，基于Synthetix的资产管理协议dHEDGE可实现非托管的对冲基金功能，这与Synthetix形成了一个很好的互补作用。

截至目前，Synthetix协议锁定的资产价值约为7.2亿美元。

值得一提的是，今年6月底开始，Synthetix还提供了二元期权的玩法，但使用这一交易产品的用户并没有太多。

另外，根据规划，Synthetix将在明年通过optimistic rollup二层网络实现扩容，并降低交易手续费，此处该项目还计划引入期货、杠杆代币等衍生品玩法。

尽管如此，当前的Synthetix也存在的明显的缺陷或限制，例如资本效率低下、交易者与系统对赌可能导致的系统性风险，此外，由于当前Synthetix仅支持参与者抵押原生资产SNX来合成Synth，这限制了合成资产的规模，这为其他合成资产协议提供了一些机会。

4、2 dydx

已获得Polychain Capital、Andreessen Horowitz青睐的dydx协议，是另一个非常值得关注的defi衍生品协议，尽管其目前尚未发行token，但该平台锁定的资产价值已超过了4200万美元。

随着时间的推移，dydx的产品线越来越丰富，截至发稿时，dydx提供了现货、杠杆交易（5X）、永续合约交易（10X）、借贷这四种服务，其在24小时内的总体交易量约为577.9万美元，但其支持的交易币种较为单一，目前仅支持ETH、BTC、LINK、DAI以及USDC。

在用户体验上，dydx很容易上手，缺点是由于采用的订单簿模式，因此较难启动流动性，总体而言，目前dydx上的深度并不是很好。

另外根据计划，dydx会通过和StarkWare合作的方式，利用StarkEx二层网络进行扩展。

（注：由于dydx尚未发行token，有分析师猜测，dydx可能会采用类似Uniswap的空投方式对其用户进行空投）

4、3 DerivaDEX

获得Polychain Capital、Coinbase Ventures、Three Arrows Capital等知名机构投资的DerivaDEX利用SGX可信执行环境（TEE）来旨在实现高效的交易引擎，根据规划，DerivaDEX最高可支持25 倍杠杆率的永续合约。

截至目前，DerivaDEX尚未上线主网，也没有发行代币（目前市场上出现的均为假冒的token），由于采用了订单簿模式，引导流动性将是DerivaDEX面临的主要问题，而其采用的一种新的代币分配方式被称为“保险挖矿”，而其具体的表现，仍有待于观察。

4、4 UMA

获得Coinbase Ventures和placeholder支持的UMA协议，是当前市场上另一个值得关注的合成资产协议，其与Synthetix之间的主要区别之一，在于抵押品和债务敞口在UMA中是孤立的，这降低了系统性风险，但副作用是降低了流动性。

另外，UMA没有采用类似Chainlink这样的预言机，而是使用了一种称为无价合约的加密经济游戏，这是一种首创的机制，但尚未经受足够的检验。

截至目前，UMA协议锁定的资产价值约为4000万美元。

4、5 Perpetual Protocol

永续协议（Perpetual Protocol），顾名思义是一个专注于永续合约交易的衍生品协议，理论上它可以支持BTC、ETH、黄金、ERC-20代币等各种合成资产的永续合约交易，该协议采用了一种名为vAMM的新机制，与传统的AMM不同，在这个模型中不需要流动性提供者（LP），交易者彼此之间就可以提供流动性，而交易的滑点则是由k值决定，其由vAMM 运营者根据情况手动设置。

根据计划，永续协议（Perpetual Protocol）将在未来几周内上线xDAI侧链，这意味着该协议的交易可以省去昂贵的gas费用，但从最近的测试体验来看，永续协议（Perpetual Protocol）的滑点还是相对较大，待其主网上线后可再作观察。

而永续协议代币PERP持有者可将其代币质押在Staking池中，并获得手续费奖励及Staking激励。

4、6 Hegic

与本文中其他提到的DeFi衍生品不同，Hegic并没有知名投资机构背书，作为一个期权协议，其在 yEarn创始人Andre Cronje的推介下，已迅速成为当下最火热的衍生品协议之一。

Hegic 使用了AMM 模型解决了期权的流动性问题，任何人都可以向流动性池提供资金，并自动出售为看涨和看跌期权，并与期权的买方形成对手盘。Hegic的一个较为明显的优点，在于它简化了期权的购买复杂度，尽管如此，期权产品相对而言离散户的距离较大，而更适合专业的投资者。

截至目前，Hegic的锁仓资金量大约为7000万美元，其在期权衍生品这一领域处于明显的领先地位。

4、7 opyn

opyn是一个成立时间较早的defi期权协议，它使用了Convexity协议构建，以允许用户创建看跌和看涨期权，用户可以购买其期权代币（oToken）来对冲DeFi风险，也可以将抵押品存放在金库中以铸造和出售oToken，从而获得奖励。

截至目前，opyn锁仓的资产大约为260万美元，相比近期增长迅猛的Hegic而言，显得略有些“寒碜”，但这与其尚未发行自己的代币有一定的关系。

总的来说，opyn是另一个值得关注的期权协议，但相对于永续合约和期货，加密期权市场的发展仍需要更长的时间。

此外，尽管opyn经过了OpenZepplin的安全审计，但其在今年8月份已发生过一次安全事故，造成损失近40万美元。

4、8 Serum

相比其他基于以太坊的defi衍生品协议，Serum是基于Solana区块链构建的，这为其带来扩容优势和成本优势的同时，也消除了以太坊平台的可组合性优势，这类似于将房地产构建到一个偏远的地区。

尽管如此，Serum的衍生品进展还是相对较为缓慢的，目前其只提供了Swap交易服务，而包括借贷、保证金交易/合约，都要在第三阶段才能实现。

而其他基于以太坊的defi衍生品协议，则可以通过rollup 二层网络实现扩容，这将给Serum带来更大的竞争压力。而Serum存在的潜在优势，在于其背后的FTX团队和Alameda Research，这或许能够为其增加一定的竞争筹码。

4、9 Futureswap

Futureswap是另一个曾被寄予厚望的defi衍生品协议，并且也得到了诸如Three Arrows Capital和Framework等知名机构的支持，今年4月份，Framework宣布上线以太坊主网，而在短暂运行3天后，官方却突然宣布暂停，理由是“alpha版本用户交易量增长过快”，而在此之后，Futureswap暂未对其进展进行过任何披露，11月14日，据其团队成员Derek在discord表示，将会更新文章解释其大额永续合约交易不产生滑点的具体机制。

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DeFi衍生品协议潜在面临的风险

与任何DeFi协议一样，DeFi衍生品协议会面临潜在的合约漏洞风险，以及可组合性风险，除此之外，DeFi衍生品协议由于采用更高的杠杆，更容易受到预言机操纵攻击的影响，例如最近的Coinbase Pro平台的DAI价格出现异常后，造成采用该平台预言机喂价的Compound清算了价值近1亿美元的抵押品，这为衍生品协议敲响了警钟。

而在目前，多数DeFi衍生品协议仅依靠于Chainlink喂价，这样的安全保障对于未来庞大的去中心化衍生品市场而言，可能是不够的，在未来，DeFi衍生品协议采用多种预言机报价的综合价格，将变得十分有必要。

除此之外，由于DeFi衍生品协议的合约更为复杂，可能还会存在未知的攻击向量风险，随着时间的推移及行业规模的扩大，这些问题可能会一一暴露出来。

结语

通过回顾传统加密货币圈的发展历史，我们可以发现，衍生品交易的发展相对于现货交易起步较慢，而随着市场进入高度波动的牛市周期，衍生品会逐渐跟上现货交易的步伐，最后占据主导地位。

截至目前，以Uniswap为代表的现货DEX交易所，已能够和Coinbase等现货交易平台进行竞争，而在衍生品交易领域，依旧没有哪个DeFi协议能对例如币安、Bitmex等中心化衍生品平台造成足够的威胁，但这同时也意味着，每一个协议都有很大的机会。

或许在未来的1-2年，在这些衍生品协议中，将会诞生出1-2个市值达到数十亿美元的应用，而它们将能够很好地解决扩展性问题、安全问题以及易用性问题，而永续合约及杠杆代币产品，可能会是其中非常重要的组成部分。