“本文将对DeFi借贷赛道的龙头项目之一Compound进行介绍。发布于2018年的Compound如今已经拥有45亿美元锁定价值。2020年6月，Compound发布治理代币COMP，加入DeFi夏季热潮。Compound要维持其顶级借贷协议的地位并不容易，尤其是它至今还未实施一个稳定的收入流模式。随着Compound Chain计划的发布，该项目能够在2021年有怎样的表现呢？”

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Compound——协议概述

Compound是以太坊区块链上的协议，允许用户借用和借出加密代币。其利率是根据每种资产的供求通过算法设置的。贷方和借方直接与协议交互，赚取（并支付）浮动利率，而无需与对等方或对手方协商期限，利率或抵押品等条款。

该协议发布于2018年，在种子轮中筹集了820万美元，在2019年11月的A轮融资中又筹集了2500万美元。早期投资者的名单像是一本区块链VC的名人录，包括行业巨头安德森·霍洛维茨（Andressen Horowitz）， Polychain Capital，Coinbase Ventures和Bain Capital Ventures。

在撰写本文时，Compound位居总价值锁定（TVL）排名前三的DeFi协议之一。2020年其锁定的价值呈指数增长（从年初的1500万美元增长到2020年底的超过19亿美元）反映了对该协议的信心和信任。这种强劲的增长得到了流动性采矿激励措施的支持，我们认为，这与Compound的成就并没有多大关系。

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历史——成为DeFi的主要支柱

MakerDAO可以被视为第一个允许用户贷款的DeFi项目，而Compound是第一个提供无许可借贷池的DeFi项目，用户可以从中获得存款利率。Compound v2白皮书由创始人/首席执行官Robert Leshner和联合创始人/ CTO Geoffrey Hayes于2019年2月发布。Compound迅速成为DeFi的主要支柱之一。最初，该协议支持六种代币（ETH，0x，Augur，BAT，Dai和USDC）。

从那时起，市场上又增加了一些额外的代币（有些已弃用）。项目团队以及Compound社区都在不断创新。尽管该协议已经受到许多活跃的以太坊用户的欢迎，但当他们宣布将使用该协议自己的治理代币COMP奖励其用户时，该协议才真正引起人们的关注。

最初作为增加去中心化的一种措施成为整个以太坊生态系统的关键时刻，触发了现在称为2020年夏季的DeFi。在接下来的三个月中，无数项目采用了类似的方法，用不同的代币奖励其用户，在各种项目中追逐最高的收益，这就是“收益耕种”。

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借贷——cToken的用途

将资产借给Compound协议会导致两次交易。第一种是将原始代币（例如Dai）存入协议。第二个是将cTokens（cDai）自动记入提供资产的钱包。新发行的c版本代币用作欠条（IOU），并充当一种赎回代币，允许持有人赎回原始代币。cToken的价值由Compound通过汇率确定，该汇率旨在随着时间的推移而增加价值。

通过持有cToken，所有者可以通过cToken与其原始对应物相比的增值来赚取利息。因此，当兑现cToken（即兑现）时，用户将收到比最初存入的更多的实际基础代币。另一方面，借方通过在借入资产时始终支付较高的利率，确保有更多的代币要支付给贷方。实际比率由供求关系（利用率）决定。

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借款——超额抵押贷款

在Compound上借用代币的方式与在Maker上铸造Dai的方式类似。但是，与Maker相比，Compound需要用户存储cToken作为抵押。与借贷一样，没有要谈判的条件，到期日或借贷资产的融资期限。为了减轻违约风险，Compound利用超额抵押来限制可以借入的金额。

用户可以借入的金额由范围为0到1的抵押因子确定。0.7的抵押因子（CF）等于用户可以借入的基础资产价值的70％。下面是一个示例，说明CF值为0.5时用户可以借多少钱。

每个代币的利率将再次根据供应和需求（利用率）通过算法确定。

如果借入的金额超出了用户可以借用的能力，则可以偿还部分未偿还的贷款，以换取用户的cToken抵押品。当抵押物的价值降至所需的最小值以下时，或者当借入的代币的价值超过用户可以借入的最大值时，就可能发生这种清算。

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风险与激励

除了智能合约风险（即黑客利用脆弱的智能合约）外，与Compound等货币市场相关的另一风险是在银行挤兑的情况下，该平台可能会耗尽流动性并无法满足所有提款要求。为了减轻这种情况，Compound的利率基于“利用率”，该利用率定义了放款人的资产流向借款人的程度（请参见下图中的黑线）。例如，如果所有可用资产的80％是借来的，则利用率为75％。结果，只有20％的贷方可以立即提取其资产。

通过利率模型，Compound可以抑制放款人的提款，因为利用率上升时利率将上升（以激励借贷），同时又抑制了借款人增加借贷的动机（因为借钱变得更昂贵）。上图显示了随着利用率的提高，借入率（紫色）和借出率（绿色）的增加。

Compound是否能忍受像银行挤兑这样的黑天鹅事件仍然有待证明。Gauntlet于2020年初进行了模拟压力测试。此外，Compound确实在2020年3月的黑色星期四幸免于难（当时比特币和大多数其他资产一天之内下跌了40％以上），与其他协议相比要好得多。但是，当时它还没有处于完全DAO模式。

最接近黑天鹅事件的事件发生在2020年11月，当时稳定币Dai的价格在Coinbase上暂时飙升至1.3美元。Compound使用Coinbases的喂价确定其市场价格。由于DAI价格突然增加30％，一些头寸被抵押不足，导致清算了超过8000万抵押品。

无论如何，对于Compound而言，确保高流动性至关重要。高利率是激励流动性的一种方法，但是Compound向前走了一步，并通过向用户奖励COMP代币来开始激励。

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治理——将协议移交给社区

随着2020年6月治理代币的发布，该项目背后的团队迈出了去中心化协议所有权和管理权的第一步。Compound开始使用该协议将其治理代币分发给所有个人和应用——在贷方和借方之间平均分配50/50的份额。最初，代币的分配是根据每个代币的使用情况自动完成的。这导致不同的奖励，具体取决于用户提供或借用的代币。但是，随着第35号提案的实施，已对其进行了更改，以使金额部分固定（每个市场10％），其余金额根据使用情况而可变。

在撰写本文时，每日COMP代币分配为2,312个。这种分配机制将一直持续到储备金用完为止。分配给储备库的4,229,949个COMP代币全部分发完毕将花费大约四年的时间。剩余的1000万封顶供应分配给了团队和创始人（占比22％，在4年内释放），Compound实验室的股东（占比24％）以及未来的团队成员和社区资金（4％和8％）。

这种将初创企业的所有权转让给其社区的创新方法具有若干重要意义。在最开始显示的TVL图表中可以看到最明显的内容。尽管官方上看起来像投票权，但代币很快吸引了许多新用户，导致借贷池中的爆炸性增长。同样，COMP代币的价格是另一个表明拥有协议一部分兴趣的因素。

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COMP代币

如上所述，COMP背后的想法是增加协议的去中心化性，而这个代币是控制协议的工具。治理可以决定很多事情，例如：

从本质上讲，协议治理可以比作通过社区投票来管理公司，而不是由少数经理闭门造车。但是，首先要有资格创建治理提议，发起者要么持有所有COMP代币的1％委托给钱包，或者至少拥有100个COMP才能创建自治治理提议（CAP）。一项自主提案允许拥有少于COMP总量1%的任何人部署一项提案（作为智能合约），如果得到足够的支持并达到100,000个委托投票的门槛，则可以转变为正式的治理提案。所有提案都必须以可执行代码提交。

也就是说，COMP代币目前没有其他功能。但是，考虑到价格和市值时，可以假设预期会有一种有利于代币持有者的价值获取机制。例如，诸如Aave之类的类似项目已经实施了一项费用，该费用由协议收取，并部分支付给利益相关者。

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商业模式——目标受众

尽管借贷显然已经找到了适合产品市场的产品（有超过25万个个人钱包将其资产借给Compound），但借贷功能的价值仍然存在一些疑问。当您无需提供ETH或BTC就能获得“真实信用贷款”时，为什么有人要提供抵押品来借用加密资产。

借款人的数量也突显了借款并非适合所有人。只有约6900个钱包从Compound借来资产。此外，贷款的主要优势不是，某人在某个时间点上可以花费比他/她实际拥有的更多的钱吗？我们从传统金融学知道，超额抵押否定了最常见的信贷形式。

以下是一些用例：

如果用户看涨波动性资产（例如ETH），则他/她可以存入ETH以借入USDC并购买更多ETH，以获得更多的上涨空间。另一方面，如果用户看跌，他/她可以存入稳定资产（例如Dai），借用易波动资产（ETH）并出售。假设在出售时一个ETH的价格为1000美元，如果价格跌至300美元，偿还借入的ETH只需花费300美元，为用户带来700美元的利润（减去利率）。

另一个常见的用例是围绕借入流动性以将其用于套利机会，交易者从价格或利率差中获利。

除了套利之外，收益耕种也吸引了借款人。例如，用户可以存入以太坊，以借用DeFi生态系统其他地方收益更高的另一项资产。通过将该资产借给另一个平台，用户可以保持利率之间的差额。但是，这也是Maker DAO的主要用例，因为借用的APY或多或少是稳定的。

在许多其他情况下，用户需要流动性。Compound使您可以方便地存入您的加密货币（您可以从中赚取利息），以获得更多的流动性。一个例子是一位矿工想要购买更多的挖矿设备而不必出售自己的ETH。他可以使用来自Compound的贷款来这样做。然后，矿工可以用他的挖矿奖励偿还贷款，而不会失去对ETH的投资。

总而言之，尽管“普通人”不会通过借入来对冲抵押，但DeFi领域的许多人都在使用它。Compound令人震惊的总借款额超过29亿美元，也表明了这一点。目前大约借入了所提供价值的50％。大部分借入资产是稳定币，即Dai和USDC占贷款的80％以上。

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商业模式——收入流

尽管许多DeFi协议实现了基于费用的收入模型，但Compound尚未实施用于带来收入的费用模式。但是，Compound使用“储备系数”，该参数控制将给定资产的多少借贷利息路由到该资产的储备池。与流入财政部的费用相比，储备池仅用于保护贷方免受借款人违约和清算故障的影响。

例如，20％的准备金系数意味着借款人支付的20％的利息被路由到准备金池而不是贷方。

储备系数可以由社区通过提案进行更改。从理论上讲，储备池中资金的使用也可以更改。Compound是否以及何时实施收费结构或其他产生收入的方法还有待观察。

结论与展望

DeFi正以惊人的速度发展，需要在不牺牲可靠性的情况下进行协议创新。让我们来看看Compound将要做什么，以保持它们作为DeFi顶级项目之一的地位。

2020年12月，Compound宣布了他们的计划，即使用MakerDAO协议的跨链版本构建独立的Compound Chain，并使用一种称为CASH的本地稳定币。新链仍将由以太坊区块链上的COMP代币持有者管理。根据白皮书，Compound Chain是由COMP代币持有者任命的具有验证者的授权证明（PoA）网络，旨在解决以太坊的扩容问题，同时实现与其他区块链（如Solana，Polkadot）的互操作性。这个PoA网络可以潜在地使中央银行数字货币（CBDC）-以及像Coinbase这样的交易所来运营Compound Chain上的节点。

尽管Compound的未来前景看似非常有希望，但仍有一些障碍需要克服。例如，去中心化仍旧是Compound社区热议的话题。经常听到的一种批评观点是分配给团队和早期投资者的大量代币（几乎占60％）。尤其是在看到其他成功的协议进行了更为“公平”的ICO之后——与其他社区相比，Compound向特权投资者（VC）提供的代币更多——有些人表达了自己的声音，并要求除收益耕种外再次发行其他形式的代币（这又有利于本已富有的人） 。论坛上有一些建议和讨论，涉及奖励早期贡献者，进行空投或添加分配COMP的新方法。

此外，为了防止2020年11月的DAI清算事件之类的事件发生，Compound公司还致力于其价格预言机。最后但并非最不重要的一点是，Compound公司是否计划制定一种实现稳定收入流的方式，还有待观察。