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注：本文出自《How to DeFi：Advanced》第Ⅲ部分第11章。作者包括Lucius Fang, Benjamin Hor, Erina Azmi以及 Khor Win Win。
《How to DeFi：Advanced》是CoinGecko出版的DeFi经典读物《How to DeFi》的进阶版。此书可通过官网或亚马逊购买，也可通过累积CoinGecko 积分换购，要求积分为800个。
为了能更好的传播DeFi相关知识，巴比特将持续对全书进行翻译。以下是《第11章：去中心化的固定利率协议》的全部编译内容。
如果我们看一下大多数金融消费者所处的传统金融，全球化导致了对稳定金融生态系统的需求增加。事实上，20多年前，欧洲议会（European Parliament）在其题为《利率的决定》的工作文件中首次承认有必要提高价格稳定性:
"世界金融市场的一体化正在增加外部因素在决定国内货币政策方面的压力。此外，尽管世界上主要的中央银行对执行货币政策的方法在细节上有所不同，但在基本面上有广泛的共识：追求价格稳定和金融市场的稳定。”
这里的关键点是整合。类比于加密货币行业的运作方式，该领域已经成熟到一定程度，DeFi已经成为协议的行业标准。区块链技术通常被称为金融乐高，它允许开发者与其他协议集成，构建创新的金融产品。然而，这样的进展并没有改变加密行业不可预测和高度不稳定的事实。
稳定的利率是每个金融生态系统的一个重要方面。虽然有大量的借贷协议和收益率聚合器向加密货币行业的贷款人提供利率，但其中提供固定利率的相对较少。
随着收益农业的日益普及和对更稳定的借贷利率的需求，一些DeFi协议试图解决对稳定利率不断增长的需求，并成为可靠性的标志。这孕育了一类新的协议，称为固定利率协议（FIRP）。
与传统金融相比，传统金融的固定利率是以定期存款（或债券）的形式出现的，而FIRP则是利用其基础的代币组结构，提供不同的激励措施来维持其利率。在这一点上，FIRP生态系统可以大致分为两类：
借出/借入
收益聚集器
即使在这个总的分类下，FIRP也有许多形状和大小。每个协议都有其 "固定 "利率的方法，这导致了不同的用例。有些提供 "固定利率 "或 "固定利息收益率"。此外，有些FIRP根本不提供固定利率，而是创造一个有利于固定利率的环境。
本章将介绍三个例子。
Yield是一个去中心化的借贷系统，使用一种名为 "fyTokens"的新型代币提供固定利率借贷和利率市场。目前的迭代（版本1）包括用于DAI稳定币的fyTokens。称为 "fyDai"，这种新类别的代币能够在DAI中实现完全抵押的固定利率借款和贷款。
fyDai代币是基于以太坊的代币（ERC20），可以在预定的到期日后赎回DAI。fyDai类似于零息债券或折价债券。
为了铸造或出售fyDai，借款人必须提供ETH抵押品，目前遵循与MakerDao相同的抵押率（150%）。贷款机构购买fyDai，其定价通常会低于DAI。折现值和1 DAI（到期值）之间的差异代表了贷款人的贷款利率或借款人的借款利率。
尽管fyDai的价值反映了借贷利率，但它也可以作为一种债券工具在市场上单独交易。这是有可能的，因为有几个"系列"的fyDai，每个系列都有不同的到期日。
该系统与Maker紧密结合，互为补充。Maker用户可以将他们的DAI金库 "迁移 "到fyDai金库，在一段时期内锁定固定利率，并在到期后转换回Maker金库。
利率由市场对fyDai的估价决定（每个系列都有自己的到期日）。对于贷款人来说，fyDai的估值越高，一旦到期，赚取的利率就越低。
相反，fyDai的估值越高，借款人的借款利率就越低，因为它将被卖掉以购买相应的稳定币（如DAI）。这意味着，根据购买fyDai代币的时间，借款人和贷款人都可以决定他们的借款/贷款利率。
举例：
假设借款人将1.5 ETH作为抵押，并打算以年借款利率10%的利率借入900个DAI。一旦执行，借款人将收到1000 fyDai，价值900 DAI。这将根据协议自动在市场上出售，并且借款人将收到900个DAI。在一年到期日结束时，借款人如果想收回抵押品，就必须偿还990个DAI。对于出借人，假设出借人借出1000个DAI。作为回报，贷款人将获得1000个fyDai，随着期限的临近，其价值将逐渐累积。最初，1 fyDai的价值是1个DAI，但一年后，1 fyDai的价值是0.909 DAI。贷款人可以用1000美元兑换1100美元。这实际上意味着贷款利率为10%。
在实际操作中，用户只能选择由Yield预先编程好的fyDai系列。这与普通债券工具的功能类似，即有不同的债券利率和到期日。
在2021年第一季度，Yield已经提议与MakerDao协议整合，允许MakerDao成为Yield借款人的固定利率Dai贷款人。该提议已被MakerDao治理部门接受，并正在被整合到MakerDao协议中。
Yield还预计将在2021年夏天推出其协议的第2版。它将包括新的抵押品类型，并允许借入Dai以外的资产，如USDC和Tether。
Saffron Finance是一个中心化的、为流动性提供者提供收益聚合器的协议，也是最早利用基于分期系统的协议之一。该系统是由流动性池创建的部分，这些流动性池按风险、到期时间或其他特征划分，以适合不同的投资者。
Saffron Finance的用户可以根据自己偏好的风险偏好选择不同的投资组合。更重要的是，Saffron Finance生态系统创建了一个内部保险系统，高风险部分的投资者为低风险部分的投资者提供保险。
Saffron Finance的原生代币SFI主要是作为一种实用代币，用于访问A档，即高收益部分。然而，SFI也可以被用来赚取资金池奖励和对协议管理进行投票。
分期付款系统允许人们对收益进行划分，并为不同的资金池创造不同的收益率。在Saffron Finance的案例中，A档的收益是AA档的10倍。S档提供了一个变量。
平衡A档和AA档的利率；它们总是处于完美的平衡状态，以保持A档和AA档之间10倍的固定利息收益率。
举例：
如果AA档赚取100 DAI:
1.A档将获得1000 DAI
2.S档将确保A档获得的DAI是AA档的10倍
然而，如果存在平台风险（如黑天鹅事件），则AA档抵押贷款会先得到他们的存款资产和收益——这是从A档的本金和利息收益中提取的。
与传统的收益率聚合器不同，Horizon允许用户根据博弈论原则创建自己的市场。72 博弈论设想了一个只有理性行为者的环境。在这样一个假设的情况下，买家和卖家将根据现有的信息做出最佳的决定。
Horizon允许用户向流动性池提交抵押品，然后将抵押品借给Compound等贷款协议。为了向用户提供固定利率，Horizon邀请用户在每一轮中提交他们对固定利率（充当收益率上限）或浮动利率的密封投标。
出价在每一轮之后都会被披露，从而形成一个投标订单簿。该协议将从最低利率到最高利率对竞价进行排序。然后，借贷协议的可变收益从最低利率的出价到最高利率的出价进行分配，任何超额收入都会流入浮动池。
一个值得注意的特点是，所有的投标都将显示在地平线的网站上。显示的出价允许用户积极竞争，并确定哪些利率是最受欢迎的。最重要的是，用户可以自由修改他们的出价，包括切换到浮动汇率。Horizon本质上是一种兴趣预测协议。
举例：
为了说明这一点，假设池X的一轮竞价从2021年5月1日开始至2021年5月14日:
5月1日
参与者A存入10万DAI并出价，他将获得20%的利率。
参与者B存入10万DAI并按浮动汇率出价。
5月7日
参与者C存入10万DAI并出价，他将获得10%的利率。此时，参与者A重新考虑其报价，因为参与者C提交了一个低得多的报价。如果X赚得太少，他可能什么都得不到。
5月13日
参与人A将其出价修正为5%的利率。本轮结束后，假设池X中的30万DAI获得了4%的利率，总共是461 DAI，因此：
参与人A履行其出价，获得192 DAI，收益率为5%。
参与人C部分完成出价，获得剩余的269 DAI，利率为7%。如果X池获得足够的利息，他最初提出的10%的出价如果完全兑现，将在两周内产生383 DAI。
参与人B出价失败，没有得到任何东西。
正如你所看到的，这里面涉及到很多的心理游戏。此外，利率在技术上并不固定。然而，该系统奖励那些能够衡量他们应该从他们的投标中赚取多少利息的用户。如果用户不确定自己能赚多少钱，这就会激励他们遵从一个“安全”的出价。出价太高或浮动利率过高可能导致收益较少或根本没有收益。因此，随着时间的推移，"安全 "出价有效地成为 "事实上的 "固定利率。
FIRP不能被归入一个单一的篮子并进行并列比较。首先，借贷协议与收益聚合协议区别很大。
在研究利率的竞争力等更多以利润为导向的指标之前，我们应该研究FIRP维持其 "固定利率 "的能力，这实际上就是它们的功能。而如果我们要细分FIRP的运作方式，基本上有三个决定性的特征，围绕着他们对固定利率的承诺：
I. 他们在做什么样的承诺？
不同的协议做出了不同的承诺。例如，Saffron Finance承诺，如果你参与A级贷款，你的收益将是AA级贷款的10倍。Horizon甚至没有对你能赚多少钱做出任何承诺。了解所做承诺的类型，可以让用户能够决定哪个协议能提供他们喜欢的产品。
II. 他们打算如何维持这一承诺？
每种类型的承诺都需要不同的方法。例如，Saffron Finance为Tranche AA用户提供保险，在出现赤字的情况下，优先给他们收益。了解每种承诺是如何维持的，可以让用户确定哪种协议更可靠。
III. 他们在多大程度上依赖外部代理来维持这一承诺？
开发影响用户行为的协议机制对所有FIRP都是至关重要的。例如，Yield要求贷款人和借款人的比例相对平均，以维持固定的利率。识别这样的特征使用户能够确定协议的承诺，在多大程度上暴露于他们直接控制之外的因素。
如果我们考虑到这些标准，就不可能说哪个是最适合你的。最终，它归结为每个人的首选风险偏好，所需的金融工具类型，以及对基础协议机制的信念。也许更重要的是，这个行业仍然是新生事物，因为许多协议仍在建立之中 - 它们尚未证明自己，特别是在困难的市场条件下，这威胁到它们提供固定利率的能力。
最重要的风险之一是FIRP提供固定利率的能力。这些协议大多依赖外部代理或其他用户积极参与协议，以推动市场功能。
如果存在一个不活跃的社区，或者用户资料和流动性不成比例（例如，Yield的贷款人多于借款人，或者Saffron Finance的A部分参与者多于AA部分)，FIRP可能无法支持其固定利率。
Notional为加密资产的固定利率、固定期限借贷提供便利。与Yield Protocol非常相似，这两个协议都有非常相似的功能，因为Notional通过引入一种名为fCash的新型金融原始工具，创建了一个零息债券系统。然而，也有一些关键的区别。特别是，Notional有一个不同的自动做市商和不同的抵押品选项。
BarnBridge利用分档系统（类似于Saffron Finance）来实现基于收益率的产品。然而，BarnBridge也有另一种产品（SMART Alpha），通过转档的波动性衍生品提供对市场价格的敞口。
88mph是一个提供固定利率的收益率聚合器。他们能够通过引入浮动利率债券和有助于影响市场行为的独特代币经济学结构来维持其利率。
Pendle是一个即将推出的协议，允许用户将未来的收益率代币化，然后可以以预付现金的形式出售。从本质上讲，Pendle会计算出你的预期收益率，有效地锁定你的利率。
FIRP是一套新的协议，必将成为DeFi领域的主力军。我们强调了三个例子，因为它们是创新的，能够展示DeFi在与传统固定收益工具结合时的潜力。
在这个领域有很多令人兴奋的发展，提供独特的产品和服务。我们已经有了结合价格预测和收益率汇总的协议；想象一下，如果一家银行对定期存款收益率提供有竞争力的投注服务？我们甚至还没有讨论将未来收益率代币化的协议，这基本上允许任何人创建自己的债券，并将其出售以获得预付现金。
随着这一领域的进一步发展，我们预计会有更多的机构对FIRP产品感兴趣。固定收益工具在传统金融中一直是很常见的。然而，随着总债务水平和通货膨胀的持续上升，以及美元价值的持续下跌，FIRP可能会提供更可靠的收益率。
推荐读物
1. 关于DeFi中分期贷款的报告 https://consensys.net/blog/codefi/how-tranche-lending-will- bring-fixed-interest-rates toefi/
2. 固定利率协议亮点https://messari.io/article/fixed-income-protocols-the-next-wave- of-defi-innovation
3. 为什么固定利率很重要 https://medium.com/notional-finance/why-fixed-rates-matter- 1b03991275d6
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