最近的市场回撤是否让你受到重击？

没有人真的喜欢数字跌跌不休。曾经 “只涨”的快感消失了，整个市场开始变得清醒。

我们现在已经处于螃蟹市场：波涛汹涌，横向移动，只能顺其自然。?

注：螃市，顾名思义，就是横盘，因为螃蟹是横着走的。

但这些市场条件提供了机会。在这段时间里，我们可以选择埋头苦干。

在这个时期，就是开始建设的时候。是时候真正深入了解你正在投资的东西并围绕它建立你的信念了。这是您在多年时间内能够取得成功的唯一途径。

考虑到这一点，当我们处于这些市场条件时，您需要注意两件事：

1. 有些东西会归零

2. 有柠檬? 和桃子 ?。由您判断哪个是哪个。

提示：你想要桃子。?

在本文中，来自Three Body Capital的Eugene Lim，讲述了这些见解、他作为新兴市场传统投资者的一些经验教训，以及一些关于如何利用手头机会的关键经验。

这是价值和所有权的新范式。市场的一些数字可能变了，但基本面没有变。用你的眼睛密切关注这个奖励。

以下是在螃蟹市场中实现生存和获取繁荣的方法。

作为在新兴市场股票领域崭露头角的投资者，我们在过去几年中非常兴奋地看待加密。

我们非常清楚市场价格与实际情况之间的差异。成功投资的关键是了解这种差异。作为历史股票投资者，我们一直在我们的业务中使用一句话：我们投资股票而不是投资公司。

在这篇文章中，我们深入了解如何将其应用于加密货币这一巨大的机会。与投资于旧的新兴市场的相似之处显而易见：潜力无处不在，每一个创始人都可以编造一个关于他们的特定项目将如何彻底改变世界的精彩故事——潜在增长的更广泛的叙述使之成为可能。

由于创始人、投资者和更广泛社区之间的信息不对称，在最好的时代，股票和加密货币都一样，辨别潜在赢家和潜在归零项目（会有很多）之间的区别是一项挑战。

但在加密货币领域，这一挑战因我们仍处于加密货币生命周期的早期这一事实而变得更加复杂：未来的一些赢家甚至可能还没有被发明出来，更不用说想到了；而今天的赢家很可能在未来几年逐渐淡出人们的视线。

也就是说，我们的信息是一种鼓励和动力，尤其是当我们发现自己处于区间震荡、波涛汹涌的 螃蟹?市场时：波动性是正常的，但考虑到加密货币的早期阶段，基本面将在资产价格中显示为分散性，好与坏分开的地方。一方面，加密资产可以做的事情已经取得了巨大的进步，尤其是在 DeFi 领域，我们不能让波动和市场混乱分散我们对这一事实的注意力。

另一方面，也有大量无价值的碎片在涨潮时被挖出，利用炒作周期，随着潮水退去，这些碎片很可能会回到零。对现有观点保持健康的怀疑态度，承认自己可能是错误的，这使我们能够重新审视自己的信念并与市场一起发展。如果经过仔细审查和公开批评，我们仍然相信我们的观点是正确的，那么更有说服力。

正如并非每个“新兴市场”新贵最终都取得了巨大的成功一样，在加密领域，再多的宏大潜力也不会使这些挑战消失，这也是事实。

无论宏大的叙述多么有力，在市场中生存都不是一种权利——只要问问那些再也没有见过自己的钱的.com投资者军团就明白了。避免损失与获得收益同样重要，甚至更重要。原汁原味的“数字跳涨”牛市可能不会持续，但好消息是，对于那些投入工作的人来说，仍有多方面的回报潜力。

加密货币为那些努力学习、检查和承担合理风险的人提供了一个世代机会，让他们有机会获得指数级的财富。它比任何传统的股权投资都更开放、更容易获得，创始人直接与他们的社区互动，并以链上指标透明度为标准。没有投资银行对信息访问设置限制，因为这些障碍在链上世界中是不存在的，而你，这位加密老兵，在加密货币方面远远领先于一般的大型机构投资者。

机构将不得不向你购买——让这个想法暂时低调点。

因此，让我们继续关注奖励并开始工作。

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基本面没变

去中心化金融 (DeFi) 的诞生及其改善（或在某些情况下取代）世界各地（无论是发达经济体还是发展中经济体）提供的传统银行服务的潜力是深远的。

出于纯粹的好奇，我们于 2019 年参加了在伦敦帝国理工学院举行的第一次 DeFi 会议。我们意识到我们偶然发现了一些特别的东西。“疯了”二字来形容显得轻描淡写，尽管即使在那个时候，也不清楚有人如何从DeFi中赚钱。

但有一件事让我们震惊：大量聪明的年轻人投入了时间和资源来开发完全基于代码的无需许可的银行系统，不受第三方中间商的干扰，这几乎是产生一些才华横溢、富有创造力的人的统计保证。结果。令人着迷的是，这种心态是一种相互合作，而不是我们在其他地方看到的竞争。

两年过去了，撇开价格波动不谈，加密社区——尤其是 DeFi 中的项目——有很多值得骄傲的地方。从去中心化贷款到收益聚合器再到自动做市商，创新的程度令人震惊。

另一方面，加密资产是高度开放的。这是一个没有进入壁垒的市场。流入系统的流动性浪潮，再加上推特、模因、YouTube、TikTok 和其他一切的炒作机器，已经把市场变成了狂野的西部：没有保障，没有监管，全面免费对所有人。

任何有能力的人都可以操纵它的时机已经成熟。

难怪当数字上升时，行业真的上升了；当数字倒下时……哎哟

作为一个团队，我们一直是 Bankless 内容的长期客户，这让我们能够了解 DeFi 领域的推动者和变革者的观点，从而帮助我们获得对 DeFi 领域许多发展的宝贵理解。了解这些观点和理想有助于我们将创始人的发展和思维过程置于背景中，并在一个以闪电般的速度发展和成熟的行业中实时做出决策。

因此，在 BanklessHQ 团队给予机会做出贡献后，我们认为我们会回报支持并分享我们的观点：来自“外部”的观点。

2

洞察#1：有些东西会归零

首先，坏消息。会有很多归零。

正如我们之前在自己的博客上所写的那样，去中心化即将到来。在过去几年中，虽然有少数出色的创新 DeFi 协议已经发展了他们的业务——例如 A**E、Maker、Uniswap、Curve、Yearn 和 Synthetix 等——但还有许多其他协议可能注定要失败。

这没有任何问题——这正是它应该如何运作的，这是一个残酷的创造性破坏过程，只有最好的项目才能生存。这就是 DeFi 达尔文主义。大量的实验，其中一些成功了，而大多数没有成功，而且没有任何一个有权生存。想想第一代第 1 层链，它一直很有希望（并且继续只承诺，而不是交付），以及开玩笑有点过分的代币——我们不会点名，但我们都有一个漂亮的想法。

分散的典型意象就像是“将小麦与谷壳分开”。理想情况下，这将是市场上最舒适的解决方案，因为糟糕的项目会被简单地甩掉，而好的项目则保留下来。市场会出现翻滚变化，但没有什么太剧烈的。

不幸的是，事实并非如此。无论是叙事功能、市场结构、参与者构成还是三者的任意组合，在加密的这个早期阶段，相关性都很高。“比特币是最大的加密货币，其他一切都相同但都与比特币不同”的共同叙述导致整个市场的命运取决于围绕比特币的情绪。

这正在开始改变，但只是微乎其微。每个熊市周期都会经历一次清理，而下一次牛市往往会看到新的想法和项目获得真正的吸引力，从而将其与已经建立的想法和项目区分开来。

在加密中区分好坏更类似于在火中提炼黄金。一切都会融化，但杂质会被焚化，留下好东西。烈火试炼并非一个愉快的过程，但它是检验去除糟粕的唯一方法。

许多代币仅代表某一个想法，某些股票也是如此。无论资产类型是什么，现实总是会迎头赶上：如果它的价值为零，它就会以一种或另一种方式最终走向零。

如果某物有价值的唯一原因是价格上涨，则尤其如此。听起来很熟悉？毫不奇怪，加密货币作为“**”而声名狼藉。

我们都可以在摆脱这种形象方面发挥作用。

正如我们之前提到的，无论好坏（我们认为更好），大多数项目都是 24/7 全天候公开交易的，有时我们可能会忽视这样一个事实，即项目的基本进展与其公开交易价格。就像股票一样，但加密资产更是如此。由于加密在很大程度上缺乏机构参与，因此货币的粘性很低——一般来说。

你可能会问，“HODLers”呢？必须告诉人们 HODL 本身这一事实意味着做出持有的决定并不是不言而喻的。“钻石手??”（不畏市场波动，持有仓位直到目标）也是如此——任何人都需要被提醒这一事实表明，与模因所代表的相反，资本并不具有粘性。

为什么？因为在他们的脑后，有一个琐碎的疑问说，“如果这都是零价值的庞氏骗局呢？”这种怀疑在牛市中消退，但一旦“无脑上涨”结束，就会出现报复性回撤，它存在的原因是因为所有资金和快速赚钱的承诺都在继续——没有人真的确定他们是否'已经卖了一个废品。

当然，有些极端主义者在意识形态上投入了他们最喜欢的项目，决心永远不出售——有时它会得到回报（例如比特币或以太币），有时则不会（例如 Bitconnect）。

谁知道他们是否真的有钻石手？

幸存者之间的差异是巨大的——请记住，几乎没有人告诉人们他们 HODL 为零的代币。

3

洞察#2：柠檬? vs.桃子 ? 和市场结构

我们最喜欢的经济理论之一就是俗称的“柠檬理论”。该论文标题是《柠檬市场：质量不确定性和市场机制》，作者是 2001 年诺贝尔经济学奖获得者乔治·阿克洛夫（与迈克尔·斯宾塞和约瑟夫·斯蒂格利茨共享该奖项）。

鲜为人知的是，他的妻子正是前美联储主席兼现任财政部长珍妮特·耶伦。真是一对聪明的夫妻。

柠檬理论讲述了一个信息不对称的故事：买家去二手车市场，那里有两种二手车。好的二手车（桃子）和坏的二手车（柠檬）都有提供，但买家无法仅凭外观判断汽车的性质。他依靠一位二手车销售员来推销所提供的汽车。然而，当无知的买家想寻找一辆好车（桃子）时，二手车销售员想以一辆好车的价格出售坏车（柠檬）。

这听起来很熟悉吗？

最重要的是，买家知道销售员是通过这种方式受到激励的。那么，会发生什么？简而言之，买家需要一辆车，但不确定推销员是不是在卖垃圾车。因此，他必须假设所有汽车都是柠檬，并相应地出价。这对桃子来说是坏消息，但由于推销员的自私动机，现在所有的车都是柠檬。

加密市场的状况也是如此。柠檬很多，桃子很少，但由于周围的二手车销售人员过多，任何无法克服这种不对称信息并且无法区分柠檬和桃子的人只能 先拍后问。

柠檬和桃子变成了一样的。

这是经过编程的，这正是我们现在得到的。

每当我们看一个市场时，对我们来说最重要的是理解市场结构。

一旦你了解了你的对手是谁，你就可以建立一个关于这些不同参与者在不同情况下倾向于如何表现的心理模型。显然，模因币的投资者与 DeFi 的投资者不同，如今比特币的投资者与一年前的比特币投资者有着完全不同的形象，更不用说更早的时候了。此外，不同的投资者类型具有不同程度的知识、理解和信念。

理解这一点是绝对必要的——如果你知道，你就知道。

流量在短期和长期内推动市场。任何相信加密货币结构性牛市案例的人都希望将长期的、粘性的资金投入到从根本上保证资金的项目中。随着时间的推移，这会抑制波动性，并提高项目正确做事的动力。

建造有用的东西，而不是追逐牛市来卖出，不是去关注柴犬币之流。

4

DeFi 吸引了全世界的目光

好消息是，加密资产有大量有用的实验正在进行。与 2017-18 年不同的是，当时大部分领域都是“蒸发器”，除了白皮书和聪明的想法之外没有任何其他材料，我们现在正在寻找不仅成功部署而且还实现了产品市场化，适合并且已经靠自己的力量继续盈利的项目。

锁定在 DeFi 中的总价值。来源：Token Terminal

快速上涨的价格吸引了所有人的注意力，从**交易员到机构投资者。可以说是后者加入的速度很慢，但他们将享受事后的好处。没有什么比熊市更能区分好坏了。

不需要做市商的交易所、不需要银行家或信贷员的银行、允许协议自由无缝交互的生态系统——这些都是所有投资者数十年来梦寐以求的投资机会。当我们说查看世界上任何地方的商业/投资银行、经纪人或交易所运营商的季度业绩是在待办事项清单上找到的最不吸引人的事情之一时，请相信我们。

他们是为了这些机会而来的。当我们开始看到传统投资基金像我们最近那样撰写关于以太坊和 DeFi 项目的研究报告时，您就会知道事情变得越来越严肃。是的，他们的投资方法可能更加谨慎，并避开了我们许多人在加密之旅的某个时刻采取的令人振奋的（至少在上升过程中）YOLO（你只能活一次，应该活在当下，大胆去做） 方法。但他们将为那些显示出最基本承诺的项目提供稳定的资金。

他们正在做这项工作，当他们来的时候，他们只会买最好的。我们需要第一个进入。

最近的这次抛售是我们将注意力从“无脑上涨”和“土大木”等意识形态转移开的机会！并正确理解项目如何创造有形价值（或不创造有形价值）。想想在这个周期中证明自己是 DeFi 基础设施关键部分的项目：以太坊、Aave、Synthetix、YFI、Curve、Compound、Maker、Uniswap——不胜枚举。有些在 DeFi 夏季之前规模很小，但很有可能下一轮它们会变得更大更强，几乎可以肯定的是，第二波新项目可能此时仍在萌芽和发展。

在更广泛的加密领域，同样的原则适用：最终能够生存和繁荣的项目是那些具有适当内在价值的项目。

我们已经看到了代币经济学的一些非常创新的应用并构建了这个周期：从元宇宙中的区块链游戏与 Axie Infinity 之类的公司，其指标正在日日升辉；到引导全球无线网络发展的项目，就像 Helium 所做的那样，其热点数量和利用率稳步增长；再到NFT 艺术品拍卖在最著名的拍卖行取得了巨大的成功，这些拍卖行将新一代艺术家置于全球聚光灯下。未来会有更多。

创作者、音乐家和其他人才刚刚开始弄清楚区块链技术如何壮大他们的行业。

对我们来说，去银行化不仅仅是能够复制基本的银行功能。这是关于产生一个完整的生态系统，吸收有形的、现实世界的价值，允许价值在生态系统内外的无缝转移。如果你的银行掌握着法币（或所有其他现实世界资产）的钥匙，你就不能与他们分手。

还有很多工作要做，这绝不是结束。这只是开始。

不要问它的价格在做什么，而要问它可以为你做什么。

投资经理是利润最大化主义者——他们的工作是帮助客户负责管理和保护他们的资产。决定将客户资金置于风险之中是一项巨大的责任，因此对于任何受人尊敬的机构经理来说，“YOLO”都是 100% 的选择。

尝试向风险管理委员会解释为什么狗狗币在投资组合中——必须做出这种解释的想法足以成为不拥有它的理由。信托责任立即从可投资领域中提取 95% 的资产。我们喜欢将加密视为具有公共流动性的风险投资项目——但仅仅因为某物的价格上涨并不意味着它需要被追逐。

机构将买入合适的项目——我们对此毫无疑问。

相反，我们需要了解每一次曝光如何从根本上转化为创造价值，衡量出现问题的风险。一旦基本面到位，就可以围绕价格行为和市场时机进行对话——而不是相反，当然不仅仅孤立地看待后者。

这是一个 alpha 漏洞：在一个没有银行的世界里，没有投资银行控制信息流来为他们的客户提供特权。每个人都可以获得链上数据。

完全没有理由不去做研究。

5

那么，这让我们何去何从？

回到柠檬理论，在加密货币中，我们不需要的二手车销售员。一切都是公开的。我们每个人都可以访问数据，进行研究不再是华尔街分析师的专利。这一次，信息不对称可以得到解决。

这种方法使我们有信心以与我们的信念水平相对应的方式管理风险和规模敞口。我们从来没有真正确定我们布局的每一个仓位是否都会让我们赚钱，但是已经完成工作以了解我们正在承担的风险给我们足够的安慰来承担这些风险，以及确定我们何时做出需要砍掉错误决定的客观基础。

换句话说，我们在咬之前可能不知道桃子是否甜，但我们肯定会知道它不是柠檬。这是一个好的开始。

最终，一个经过深思熟虑、经过充分研究的决策过程可以应用于加密领域。为了让这个空间真正成熟和发展，我们都需要看透炒作，遏制 FOMO 并控制 YOLO，并意识到对于所有的波动，我们在这个领域中体验到的“无脑上涨”和在某种程度上“无脑下跌” ，最终重要的是内在价值创造。

周期会来来去去，但正如贝索斯先生在 2000 年后证明的那样，如果你足够优秀，即使估值下降95%，也无法阻止你接管世界。