出来混，迟早要还的。

曾被视为“全球最大风口”的比特币，造就无数一夜暴富的“神话”，无数人趋之若鹜。美图公司（01357.HK，下称“美图”）也在今年开始追风比特币，不仅没能一夜暴富，反而炒币翻车！

7月6日晚，美图发布公告称，截止2021年6月底，预计其已购买的比特币减值约1730万美元。若按照现行汇率计算，美图购买比特币导致的损失超过1亿元。

与此同时，美图称其购买的以太坊浮盈1470万美元，两相抵消之下，美图上半年的炒币合计亏损约1700万元。

「不二研究」注意到，美图今年正式入场比特币投资，其巨额购币行为在中国上市公司中非常罕见。尽管美图曾在最高点浮盈将近一亿元人民币，但虚拟货币大起大落，当比特币价格持续暴跌，炒币亏损无疑让美图的业绩雪上加霜。

截止7月28日港股收盘，美图报收1.55港元/股，市值仅约67.45亿港元；若与其上市之后的高点23.05港元/股对比，市值下跌超9成。

在「不二研究」看来，美图多次“破圈”尝试，以弥补自身图片编辑主业发展的滞缓。这并非美图第一次在追风口的路上跌倒。

艰难寻路商业化

中国美颜术、韩国整容术、日本化妆术、泰国变性术，一度被网友调侃并称为“亚洲四大邪术”。而中国美颜术的典型代表，就是图片编辑类APP美图秀秀。

当美图秀秀APP以大眼瘦脸、磨皮削骨、无敌滤镜等迅速走红，其母公司美图也于2016年登陆香港资本市场。

美图公司的创始人蔡文胜与吴欣鸿，曾被视作互联网创业的黄金搭档。

蔡文胜高中辍学，从小摸爬滚打，年少时街头摆摊，轻松回本、赚下第一桶金；1999年，他用30万投资电讯盈科股票，短短4个月赚了100万；2000年起倒卖域名，其中360.com卖了一个亿；在美图之前，他曾有过两次创业经历，还曾投资过网际快车、58同城等项目。

在一次域名买卖中，蔡文胜结识了吴欣鸿，此后两人携手创办了美图公司。

如果说吴欣鸿是美图的运营者，蔡文胜更像是资本的推手，将美图推向港股市场。2017年，蔡文胜曾说，“电商、社交、广告我们都会尝试，最终会找到美图自己的基因，这需要时间。”

过去数年，美图始终未能找到成功的商业化路径。「不二研究」发现，2013年~2020年年中，美图净亏损0.26亿元、17.72亿元、22.18亿元、62.61亿元、1.97亿元、12.55亿元、3.97亿元、0.41亿元，累计总亏损额达122亿元。

美图发布的2020年报显示，其在2020年实现创立以来的首次全年盈利。美图2020年营收为11.94亿元，同比增长22.1%；净利润为6090万元，首次扭亏为盈。

盈利的最主要动因在于：美图高级订阅服务及应用内购买业务收入的上涨。「不二研究」发现，美图高级订阅服务及应用内购买的收入为2.065亿元，同比增长140.1%；此外，美图剥离手机、电商等亏损业务，实现由重资产向轻资产“减负”

尽管高级订阅及应用内购买服务增长，但其2020年营收占比不到20%，美图的营收主力依然是广告。2020年，美图在线广告的收入为6.807亿元，占比57.0%，相较于去年同期下降9.5%。

在「不二研究」看来，用户付费带来的盈利占比仍旧较低，短期内难成营收主力。未来很长一段时间内，美图都要靠广告和其他增值服务带来收入。与此同时，美图能否继续推出优质产品，在留存现有用户时吸引潜在用户，是能否持续盈利的重点。

主业退潮炒币为继

“什么样的决策让美图公司在高位投资比特币？”尽管2020首次全年盈利，美图还是选择炒币游戏，此举引发个人投资者的质疑。

今年，比特币等加密货币价格飙升，不少上市公司都将其纳入资产配置的选项。今年3月，美图首次公告投资比特币时，蔡文胜专门发了一条朋友圈，称自己为“第一个吃螃蟹的人”。

美图在今年分3次购入3.1万个以太币和约940.89个比特币，总价值1亿美元。其中，比特币共花费4950万美元，平均购入成本约为52659美元，以太坊平均成本约为1629美元。

今年5月以来，这两种加密货币都出现大幅下跌。5月25日，美图业绩发布会上，对于是否继续投资加密货币一事，美图CEO吴欣鸿表示，董事会批准的额度是1亿美元，暂时只有这些额度。

5月18日，监管下发了严禁机构参与虚拟货币的公告，形成大利空。7月6日美图公告称，在比特币的接连下跌中，预计其已购买的比特币减值达1730万美元。

「不二研究」认为，或许美图自身主业发展滞缓，才是美图投身炒币的根本原因。

从财报上看，美图的月活数据显现出颓势：2020年美图的月活数为2.61亿，同比下降7.6%。其中，美图秀秀2020年月活数为1.15亿，同比下降1.5%；美颜相机月活0.62亿，同比下降7.4%；海外产品BeautyPlus月活为0.55亿，同比下降16.6%。

在「不二研究」看来，美图具有“低频+低使用时间”的工具属性，看似拥有海量用户但用户忠诚度不高。字节跳动旗下的Faceu激萌、快手的一甜相机等同类APP瓜分流量，使得赛道竞争加剧。手机厂商也推出主打拍照功能的手机产品，减少了用户使用专门软件编辑图片的需求。两相作用下，美图主业流量迅速退潮。

经历社交化失败后，美图仍旧没有找到除广告外更稳定的变现方式。

行业竞争已刻不容缓，主业流量的衰落、赛道选手的激增、传播方式的更迭……美图所面临的生存压力与日俱增。

彼时，蔡文胜做出炒币的决定，既是坚定看好比特币的投资价值、创造主业之外的收入，更是为美图转型社交和探索新变现方式赢得时间差。

但是，所有这一切须在比特币牛市下才成立。虽然7月26日传出“亚马逊将接受比特币支付”，但与4月的高点相比，目前比特币的价格接近腰斩，并面临宽幅震荡，远不意味着牛市到来。

屡败屡战的追风路

据极光发布的《2021年Q1移动互联网行业数据研究报告》显示，在用户流量价值Top100中，美颜类APP榜上无名。而在三年前，至少有4家美颜类APP上榜。这无疑从侧面验证了美颜类APP的赛道衰落。

在「不二研究」看来，美颜类APP正在被小红书等种草平台、抖音快手等短视频APP瓜分流量。传播方式不断发展，社交方式也产生变化，短视频平台用户数量激增，成为主流方式，抢占用户使用时长，对美图月活造成挤压。

平台本身也开发完善了美颜功能，基础美颜需求没有必要再绕道美图实现。用户在平台内拍照并发布，操作逻辑也更加顺畅，美图触达社交平台流量的窗口也有所缩窄。

尽管将美图秀秀定位为“社交应用”，但美图并不具备“社交基因。”2020年下半年美图秀秀用户使用时长仅为16.1分钟，跟其他社交应用无法相提并论。

焦虑之下，美图只能不断尝试与风口相结合，试图拓宽“变美”产品矩阵，探索更多变现方式，可惜始终没有成功。

2013—2017年，美图超六成的营收，来自美图手机业务，随着智能手机行业的洗牌，头部企业瓜分市场份额，美图手机失去生存空间。2019年4月，美图将品牌授权给小米，今年3月拿回手机品牌授权并宣布关停该业务。

在电商大潮中，美图在2017年2月上线电商平台“美铺”，一个月后停运；同年10月，推出美铺升级版的“美图美妆”，仅运营一年。

社交平台广泛发展之后，美图也尝试过社交。一开始在美图秀秀打造社区，2020年又陆续上线了“高光”和“不方”两款专门社交产品。目前，“高光”的上次版本更新停留在十一个月前，“不方”App日下载量不足100次，很难在社交领域做出成绩。

今年4月，美图发布了一款“有颜轻医美”。据其APP简介，仅为用户提供医美产品购买服务，并无其他亮点。医美服务行业竞争格外激烈且已初步定型，新氧成为“医美第一股”，此外还有悦美、更美、美呗等诸多医美类产品，有颜轻医美能否突围还未可知。

在「不二研究」看来，美图在一个热点中跌倒，立即奔向下一个热点。虽然屡败屡战的精神可嘉，但问题在于：美图并非造风口的人，而是追风口的猪。作为热门赛道的追风者，美图缺乏先发优势，虽然也会在风口上飘一会儿，但当行业竞争白热化或是赛道趋于冷静后，美图很容易掉下来。

跟上热点的节奏固然重要，但根本上还需拥有预判甚至制造风口的能力，否则发展决策将永远被动跟从于市场。这需要深厚行业积累、技术准备和领导层的眼光，无法指向某一具体行动。

值得关注的是，截止2020年末，美图净资产仅剩35.68亿元，其中账上现金为21.82亿元。加上美图2021年购买的1亿美元加密货币，美图公司账上现金仅约剩15.31亿元。在下一次追逐风口之前，账上不多的净资产能否支撑美图继续追风呢？

风停后，美图如何自处？

在风口上，猪也能飞起来。后来风停了，那些猪怎样了？美图正如曾经飞翔过的猪，面对落地后的残酷生存环境，尚未有应对之策。

早年“寻找美图的基因”时，蔡文胜考虑的是构建美图商业帝国。如今，选择短平快的炒币，更像是对屡次失败商业尝试的一种妥协。这是一种投机，也包含着孤注一掷的勇气——结果已经可以预见。

面对比特币的持续下跌，炒币亏损大概率会拖累美图的业绩。时也命也运也，或许曾经飞翔过，就是美图追风路的最大功绩了。

本文部分参考资料：

1.《美图发布2020年度财报：首次全年盈利，与小米终止合作》，观察者网

2.《美图公司2020年财报出炉：“变美战略”驱动业绩增长，营收结构更加健康》，时刻头条

3.《连亏五年,市值蒸发931亿港元!美图该如何破局?》，侃见财经

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