来源|征探财经

顺鑫农业在1998年上市时，还是一家综合型农业公司，在招股书中，顺鑫农业表示公司是以白酒、肉食品生产与销售及农业良种繁育、水产品养殖、名优果品种植、农业科技服务为主业的企业。

在2002年财报中，顺鑫农业提出要发展两个行业，即稳定和拓展白酒业、适度发展房地产业。2006年8月，顺鑫农业发布公告称，公司用顺鑫度假村45.44%的股权与控股股东北京顺鑫农业发展集团有限公司（即北京顺鑫控股集团有限公司的前身，以下简称“顺鑫控股”）拥有的佳宇房地产80%的股权进行等值置换。就此正式布局地产业务。

随后几年里，顺鑫农业以白酒、猪肉、房地产业务为主业，陆续剥离了其他非主营业务。2016年，顺鑫农业开始将顺鑫佳宇计入财务合并范围内，在当年的年报中，顺鑫农业就表示，房地产开发业务受内外需求不足及实体经济不振的影响很大，去库存存在一定难度，仍处于发展探索期。

随后两年里，顺鑫农业均在年报中表示房地产开发业务处于发展探索期。在2019年报中，顺鑫农业表示房地产开发业务作为公司拟退出业务，在地产调控和需求不足的双重挑战下，公司坚持存量房产去化和项目整体处置同步推进的思路，加快资金回笼。

态度的转变与顺鑫佳宇的亏损有关。自顺鑫佳宇2016年并入财务报表以来，其一直处于亏损状态。2016年-2022年，顺鑫佳宇分别亏损1.92亿元、2.2亿元、2.56亿元、3.39亿元、5.34亿元、3.81亿元和8.42亿元，累计亏损27.64亿元。

2021年底，顺鑫农业就计划通过产权交易所公开挂牌转让持有的顺鑫佳宇100%股权。2023年6月，顺鑫佳宇100%股权公开挂牌。因正式披露期间未征求到意向受让方，最终由顺鑫控股指定的关联方北京顺正资产管理有限责任公司(以下简称“顺正资产”)摘牌受让。2023年11月，顺鑫农业发布公告称，公司与顺正资产签署《产权交易合同》。顺正资产受让顺鑫佳宇100%股权，成交价格为22.59亿元。

彼时，顺鑫农业在公告中表示，经公司财务部门初步核算，截至《产权交易合同》签署日，本次交易预计产生股权处置损益-2.89亿元（不含交易产生的税、费）。本次交易完成后，公司不再持有顺鑫佳宇股权，顺鑫佳宇不再纳入公司合并报表范围，因此年内顺鑫佳宇出售给公司两栋楼宇资产产生的收益，不再进行合并抵消，预计影响公司本年度报告期损益5.75亿元。上述两项合计影响公司本年度报告期损益2.86亿元，实际影响金额以审计机构年度审计确认后的结果为准。

卸下亏损的地产业务，顺鑫农业也能更好集中精力发展白酒业务。

2019年，顺鑫农业的白酒业务收入102.89亿元，正式进入A股上市白酒企业百亿阵营。

在接下来的两年时间里，顺鑫农业的白酒业务收入稳定100亿出头，并未实现大的增长。2022年，顺鑫农业白酒业务收入掉出百亿阵营，为81.09亿元，同比减少20.70%。

显然，顺鑫农业的白酒业务遇到了一些挑战。

目前，顺鑫农业的白酒业务主要有“牛栏山”和“宁城”两个品牌。按照价位，分为≥50元/500ml的高档酒，包括经典二锅头、百年牛栏山、魁盛号系列；≥10元＜50元/500ml的中档酒，珍品、金标陈酿、牛栏山一号系列；＜10元/500ml的低档酒，包括陈酿、传统二锅头。

其中，低档酒是营收主力。2023年上半年，顺鑫农业的低档酒收入32.96亿元，占白酒业务收入的7成左右。

如果拉长时间线来看，低档酒的营收自2020年便波动下滑。2020年-2022年，顺鑫农业的低档酒收入增速分别为-1.52%、3.07%、-22.71%；2023年上半年，低档酒收入同比减少13.75%。

这背后与“白牛二”之称的核心大单品42度500ml牛栏山陈酿酒销量下滑有关——2022年、2023年上半年，其销量分别为30.15万千升、18.04万千升，分别同比下滑23.72%、3.93%；其库存更是分别同比大涨695.52%、269.22%。

为此，顺鑫农业计划培育新的核心大单品。2021年顺鑫农业推出了牛栏山一号、金标陈酿等产品，均在财报中被划为中档酒行列。2022年金标陈酿正式上市，同年9月，牛栏山酒厂召开了“百城大会战决胜金标牛”2022年经销商大会暨金标陈酿营销誓师大会，表示将用4年时间，将金标陈酿打造成为“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒第一大单品”，到2025年底力争完成年销售1500万箱的目标任务。

在财报中，顺鑫农业也表示，要打造以“陈酿”、“金标”为核心的光瓶酒“双轮驱动”。

不过从营收数据来看，双轮驱动的效果并不明显。2022年，42.3度500ml牛栏山陈酿白酒（金标）销量1.12万千升，同比增长1479.71%；2023年上半年，销量4140.98千升，同比增长86.6%。同一时期，中档酒的收入却陷入增长困境，分别为13.56亿元、6.88亿元，分别同比增长4%、-6.03%。

除了打造新的核心单品外，提价也成为顺鑫农业的选择。

2022年1月、2022年5月、2023年1月，顺鑫农业分别发公告称，对三牛系列部分产品，对部分低价位的二锅头系列光瓶产品、桶装产品及含精品系列在内的盒装酒产品，以及牛栏山陈酿部分进行提价。加上本次的提价，顺鑫农业两年时间内提价四次。

对白酒企业来说，提价目的是增厚公司收入及利润水平。在提价下，顺鑫农业白酒业务的毛利率有所改善。2022年，顺鑫农业白酒业务的毛利率为44.2%，同比增长6.48%；2023年上半年的毛利率为46.42%，同比增长5.46%。

在顺鑫农业2023年3月31日投资者关系活动记录表中，其也表示白酒毛利率整体上升的原因有前期提价影响，加大成本控制力度，通过精细化管理等方式提质增效，以及产品结构优化。

但顺鑫农业的白酒业务依旧在下滑。2022年，顺鑫农业的白酒业务收入81.09亿元，同比减少20.70%；2023年上半年，顺鑫农业的白酒业务收入45.53亿元，同比减少7.26%。

在2023年半年报中，顺鑫农业表示，随着国民经济持续恢复，白酒市场动销有所回暖，但仍处于弱复苏状态。在宏观经济大环境下，叠加消费能力下降、营销驱动因素转换等原因，公司的市场动销有所放缓，销售额相较去年同期有所下降。

同时，顺鑫农业所处的光瓶酒赛道也愈发拥挤。

五粮液、山西汾酒等头部酒企正在加码布局光瓶酒。2023年初，五粮液的尖庄系列推出全新单品“尖庄•荣光”。彼时，尖庄品牌运营部负责人表示未来将围绕保定、菏泽、聊城、枣庄、郑州、南阳、南京、成都这8个城市打造高地市场，从而带动全国市场的发展。这也被看做是五粮液再度重视光瓶酒市场的信号。

山西汾酒制定了“抓青花、强腰部、稳玻汾”的销售策略，玻汾系列成为山西汾酒的业绩担当。平安证券曾在研报中表示，玻汾是公司实现全国化扩张、开拓市场的重要单品，在公司白酒总收入中占比约30%。此外，2020年、2021年，泸州老窖相继推出了高光、黑盖两大光瓶酒产品系列。

同时，金种子、衡水老白干、江小白、红星等酒企都在布局光瓶酒，无疑会对顺鑫农业的市场份额造成挤压。甩掉地产“包袱”的顺鑫农业，能够凭借光瓶酒再度冲进百亿阵营中吗？