作者 | 艺馨 永阳

排版 | Cathy

监制 | Yoda

出品 | 不二研究

“AI四小龙”之首的商汤科技，一边加码AI大模型，一边深陷AI亏损魔咒；更加“雪上加霜”的是，近日还被爆裁员。

8月28日，商汤科技(00020.HK)公布了2023年中期的业绩报告。

「不二研究」据其半年报发现：上半年，其营收14.33亿元，同比增长1.3%；亏损同比收窄2.0%，亏损额度依然高达31.43亿元。

今年上半年，商汤面临财务巨额亏损、核心业务收入持续下滑、客户集中度过高、商业化难以落地等突出问题。

在「不二研究」看来，尽管有了AI大模型与生成式AI的新故事，但商汤科技还承受着亏损与增长的双重压力。过高的研发投入暂时未“兑换”成同等比例的营收；与此同时，商汤科技的销售成本也在摊薄毛利率。

财报公布当日，有媒体报道称：商汤科技正在裁员，涉及多个业务部门；有知情人士表示，此次裁员幅度较大，其智慧城市与商业事业群(SCG)将裁员约10%-15%。财报巨亏与裁员传闻之下，商汤股价在8月28日跌收1.50亿港元，下跌1.96%。

截至8月31日港股收盘，商汤科技报收1.56港元/股，对应市值522.1亿港元(约折合人民币485.26亿元)；对比4月的市值高点1114.52亿港元，其市值已蒸发近600亿港元。

自ChatGPT问世，无数国内科技公司争相模仿，商汤科技在4月发布了“日日新SenseNova”大模型体系。即便如此，在AI大模型浪潮之下，商汤科技仍频繁遭阿里、软银等大股东减持。

▲图源:freepik

此前9月的一篇旧文中(《商汤科技流血IPO:三年半巨亏242亿，科学家的狂欢？》)，我们聚焦于作为“AI四小龙”之首的商汤科技、流血闯关IPO，更像一场科学家的狂欢。

时至今日，AI迎来新一轮浪潮，AI大模型与生成式AI能够带来新的行业想象力。商汤一方面暂无能力逃脱“AI亏损魔咒”，一方面必须持续加码AI大模型。

作为“AI四小龙”之首的商汤科技此前公布的年报显示：2022年，商汤科技的营收为38.09亿元，同比减少18.97%；经调整亏损净额为47.36亿元，同比扩大234%。

在「不二研究」看来，在AI赛道前景广阔的另一面，商汤科技目前仍处于大幅亏损状态，最近五年半累计亏损468.67亿元，且研发投入仍在持续烧钱。

▲图源:freepik

上市不到2年，从实验室到资本市场，商汤科技已显疲态。巨额亏损之下，市值蒸发、股价下行，股东多次减持；研发愈加内卷，频频被爆裁员风波；核心业务收入持续下滑，销售成本摊薄毛利率；客户集中度过高，商业化难以落地。

当AI跨入“大模型”时代，商汤科技曾陷“伪AI”质疑。商汤科技距离实现自我造血还有多远？

五年巨亏468亿，大股东亏本减持

2014年3月，香港中文大学多媒体实验室的汤晓鸥团队发布GaussianFace 人脸识别算法，在 LFW 数据库上准确率达98.52%，在全球首次突破人眼识别能力，此算法让汤晓鸥团队名噪一时。

凭借此算法，汤晓鸥团队拿到IDG资本投出的数千万投资，汤晓鸥团队借此走出实验室。2014年10月，商汤集团于香港正式成立，运营主体为次月成立的北京市商汤科技开发有限公司。

▲图源:商汤科技官微-商汤科技创始人-汤晓鸥

商汤科技以人脸识别技术起家，不断扩充研发团队和业务范围。

据商汤科技招股书显示，商汤已赋能百业，是行业领先的人工智能软件公司，专注于计算机视觉和深度学习技术，自主研发并建立了深度学习平台和超算中心，业务范围覆盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块。

同时，据IDC最新数据显示，2022年全球人工智能软件市场规模为1288亿美元，预计2022-2027年，人工智能软件五年复合增长率为26.9%，2027年将达到4236亿美元的总市场规模。

因此，AI赛道备受资本追捧，商汤科技更是其中翘楚，据艾媒咨询发布的《2020中国独角兽榜单TOP100》，商汤科技排于榜首。

据招股书显示，商汤科技于IPO前经历了12轮融资，主要投资人包括软银、春华资本、银湖资本、IDG、上海国际集团、赛领资本和鼎晖资本等。

在业内，商汤科技与云从科技、旷视科技、依图科技并称“AI四小龙”。目前，“AI四小龙”均在资本市场亮相：云从科技2022年顺利登陆资本市场；旷视科技2019年从科创板过会后持续受阻；而依图科技则终止科创板IPO。

▲图源:freepik

作为“AI四小龙”中最后一家递交招股书的公司，商汤科技于2021年12月30日以发行价3.85港元/股登陆资本市场。

商汤科技“上市即巅峰”，此后一路增长，巅峰时期总市值最高达3200亿港元。

随着商汤科技的业绩持续下滑，其投资者们并没有太多耐心。去年6月，商汤科技上市前投资者、基石投资者股权基本解禁，而在解禁后的一个交易日，其市值蒸发915亿港元。

随后半年，商汤科技还频繁遭阿里、软银等大股东减持。据港交所披露的文件显示，软银集团此前多次减持商汤科技，持股比例从13.04%降至12.99%，套现金额超3.26亿港元；而阿里持股比例也降至3.15%，不再是持股5%以上的大股东。

然而，「不二研究」发现，虽作为“AI四小龙之首，商汤科技自创办以来还未真正实现盈利，这个“资本宠儿”一直在“流血”。

据商汤科技招股书及财报显示，其2018-2023年上半年营收分别为18.53亿元、30.27亿元、34.46亿元、47.00亿元、38.09亿元、14.33亿元；2019-2022年分别同比增长63.30%、13.86%、36.39%、-18.97%，在负增长以前，商汤科技的营收增速已经开始下降。2023年上半年其营收同比增长仅为1.3%。

营收增速下降的同时，毛利率亦不断减少，2018-2023年上半年的毛利率分别为56.50%、56.80%、70.60%、69.70%、66.80%、45.30%。

然而，营收的增长难掩商汤科技亏损困局。据招股书及财报显示，商汤科技2018-2023年上半年分别亏损34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元、171.40亿元、60.45亿元、31.23亿元，五年半累计亏损468.67亿元。

若剔除优先股等非经营表现项目，2018-2023上半年，商汤科技调整后亏损分别为2.21亿元、10.37亿元、8.78亿元、14.18亿元、47.36亿元、23.93亿元，五年半累计经调整后亏损106.83亿元。

另外，商汤科技的经营性现金流及资产情况亦不容乐观，据招股书及财报显示，公司经营活动产生的现金流净额分别为-7.50亿元、-28.70亿元、-12.29亿元、-24.85亿元、-30.85亿元及-18.05亿元。

目前，商汤科技仍处于大幅亏损状态，尚未找到有效“造血”的商业化落地方案，盈利的曙光仍未出现。

在「不二研究」看来，尽管商汤科技是AI独角兽中的翘楚，但它与其它AI企业一样，均面临盈利难的困境。若无法尽早解决“造血”问题，仅靠AI前景,“用脚投票”的资本市场是否会持续买单呢？

研发疯狂烧钱，智慧城市难挑大梁？

在「不二研究」看来， 巨额研发投入是商汤科技亏损的主要症结。

据商汤科技招股书及财报显示：2018-2022年，商汤科技研发投入分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元、36.14亿元、40.14亿元；研发费用占营收比例分别为45.80%、63.30%、71.11%，76.89%、105.00%。

商汤科技五年研发费用共计128.47亿元，其研发费用率逐年提升。

IPO前，商汤科技组建了一支强大的研发团队。据招股书显示，商汤科技拥有40名教授， 5000多名员工，其中约三分之二为科学家及工程师，包括250余名博士及博士候选人，并获得70多项全球竞赛冠军，发表了600多篇顶级学术论文，拥有8000多项人工智能专利及专利申请。

到今年上半年，商汤科技研发费用为17.83亿元，同比减少12.4%。对此商汤科技解释称，其下滑主要原因之一是雇员福利开支减少。

近日，有媒体报道称，商汤科技正在裁员，涉及多部门。有知情人士表示，此次裁员幅度较大，其智慧城市与商业事业群(SCG)将裁员约10%-15%。

另据财新网称，这是商汤科技过去12个月内第二次大规模裁员。其招股书及财报显示：2021-2023年上半年，商汤科技的雇佣员工数分别为6114、5098、5016人。其中，2022年上半年商汤科技的研发人员数量为4093人，但2022年末，其研发人员数量较上半年减少627人。

或许，大规模裁员在短期内确能减少开支；但是，仅靠裁员减支似乎并非最优解。

财报显示，商汤科技的主要业务范围涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块。

其中，智慧商业和智慧城市业务近年来是商汤科技的主要收入来源，但2022年这两大业务收入结构出现明显变化。据招股书及财报显示，2018-2023年上半年智慧商业占商汤科技营收比例分别为46.10%，39.80%、43.10%、41.70%、38.40%、59.60%；2018-2023年上半年智慧城市收入占其营收比例分别为28.60%、41.90%、39.70%、45.60%、28.80%、12.80%。

然而，智慧商业和智慧城市2022年收入分别同比下降25.20%和48.8%，难以支撑商汤科技快速增长的研发开支。

并且，智慧城市业务具有较大不稳定性，据商汤科技财报显示，智慧城市业务来自于政府客户，但政府支出会受到无法控制的变化影响，或将影响公司业务。

此外，商汤科技目前的商业化产出存在客户过于集中的风险。据招股书及财报显示，2018-2022年，商汤科技的最大客户应占收入的百分比分别为8.7%、7.7%、11.9%、11.7%、15.2%，而同期末前五大客户应占收入的百分比分别为28.4%、 26.3%、31.4%、41.1%、37.2%。

随之而来的还有应收款项过高的风险。据招股书及财报显示，商汤科技2018-2023年上半年贸易应收款项分别为13.32亿元，26.15亿元，37.48亿元，50.83亿元、52.17亿元、48.06亿元，应收款项高企的风险亦影响着商汤科技的运营能力。

在「不二研究」看来，目前，核心业务收入持续下滑、大客户“依赖症”、应收账款高企等问题，仍对商汤科技造成困扰；其大幅“造血”的商业化暂未实现，或许在商业化模式仍有较大上升空间。

AI大模型，新机遇or新故事？

2021年7月，在2021世界人工智能大会上，商汤科技发布智能汽车解决方案独立新品牌SenseAuto商汤绝影，同时推出可以奔向“元宇宙”，实现虚实结合全新交互体验的基础设施SenseCore商汤AI大装置。

自动驾驶和“元宇宙”，商汤科技似乎在商业化的路途上找到了新的风口。

早在2016年，商汤科技就推出了由SenseAuto Pilot、SenseAuto Cabin、SenseAuto Empower、SenseAuto Robox及SenseAuto Connect组成的智能汽车应用平台——绝影平台(SenseAuto)。

▲图源:freepik

据招股书显示，2017年商汤成为本店的战略合作伙伴，为其提供自动驾驶相关技术，截至2022年底，商汤已与30余家汽车公司合作，超过50家智能汽车产业的生态合作伙伴。

尽管商汤科技智能汽车业务的收入占比较低，2018-2023年上半年智能汽车收入占商汤科技营收比例分别为7.50%、4.60%、4.60%、3.90%、7.70%、5.90%，但其在此领域的投入不容忽视，亦取得一定成果。

据沙利文报告显示，商汤科技在ADAS、人工智能驱动的智能车舱、人工智能基础设施服务能力等方面与同行相比具有领先能力。

2021年7月，商汤科技正式将SenseAuto作为独立品牌进行运营，预示着商汤科技自动驾驶领域的商业化将更进一步，但能否在竞争激烈的自动驾驶行业脱颖而出，目前尚未可知，只能靠投资者想象。

同样在2016年，商汤推出智慧生活软件平台SenseMARS，致力于“元宇宙”赋能。

据商汤科技招股书介绍，“元宇宙”意味着物理世界、增强现实和虚拟现实在数字世界的融合。

▲图源:freepik

在2021年，“元宇宙”成为了新的风口，经纬中国、真格基金、五源资本等一线基金入局，字节跳动、OPPO等大厂也纷纷布局。

若要奔向“元宇宙”，必须打造出实现虚实结合的硬件设施。

商汤科技在2021世界人工智能大会上，便推出了实现虚实结合全新交互体验的基础设施SenseCore商汤AI大装置。2022年8月，商汤又发布了一款名为“元萝卜SenseRobot”的AI下棋机器人。

在“元宇宙”领域，商汤科技似乎先行一步，尽管目前“元宇宙”还停留在概念阶段，但未来的商业化想象空间无限。

在「不二研究」看来，商汤科技在IPO前夕，推出SenseAuto独立品牌，并推出可实现“元宇宙”的AI大装置，尽管其商业化能力暂未体现，但这两个故事已经足够吸引投资者。

随着生成式人工智能及大语言模型成为行业热点，商汤科技也于今年4月发布了“日日新SenseNova”大模型体系，包括语言、视觉、多模态等多个大模型。

此外，商汤还发布了多个生成式AI产品包括自然语言处理模型“商量”(SenseChat)、文生图模型“秒画”平台和数字人视频生成平台“如影”(SenseAvatar)等产品，但其发布后却遭到不少质疑。

▲图源:商汤科技官网

上半年生成式AI产品为商汤科技带来了短期的营收增长，这离不开商汤科技对SenseCoreAI大装置的持续升级。

据财报显示，商汤科技上线GPU数量由今年3月底的2.7万块提升至约3万块，算力规模从5ExaFLOPS提升至6ExaFLOPS(1ExaFLOPS代表每秒浮点运算可达一百亿亿次)。

今年上半年，商汤科技的销售成本为7.84亿元，同比增长63%。其中，硬件成本及分包服务费占比为82%，同比增长54%；AI数据中心(AIDC)运营和折旧摊销成本也分别同比增长75%、562%。

在「不二研究」看来，对大模型和生成式AI产品持续投入可能会使其面临硬件成本和AI数据中心(AIDC)运营成本的巨大压力。

对于商汤科技而言，从自动驾驶及“元宇宙”再到AI大模型是商业化的新机遇，还是难以落地的新故事？只能待时间来检验。

如何突破亏损魔咒与增长压力？

商汤科技，以商汤为名，足以彰显其野心。

上市后的商汤不断向资本市场讲着故事，从自动驾驶到“元宇宙”，再到AI大模型，几乎想抓住每一个“风口”。

目前，在「不二研究」看来，商汤仍面临财务巨额亏损、核心业务收入持续下滑、客户集中度过高、商业化难以落地等突出问题。

当AI迎来新一轮浪潮，AI大模型与生成式AI能够带来新的行业想象力。「不二研究」认为，商汤一方面暂无能力逃脱“AI亏损魔咒”，一方面必须持续加码AI大模型。

尽管有了AI大模型与生成式AI的新故事，但商汤科技还承受着亏损与增长的双重压力。在「不二研究」看来，未来商汤能否借AI大模型突破亏损“魔咒”，还需时间证明。

本文部分参考资料：

1.《商汤科技：从实验室里一跃而出的全球 AI 独角兽》，IDG Capital

2.《商汤科技“内忧外患”下冲刺港股 大力布局智能驾驶领域胜算几何？》，中国科技新闻网

3.《AI年报｜商汤科技大模型推出以来股价却跌38% 大股东缘何频繁减持？》，新浪证券

4.《AI大模型难“救”商汤：巨额亏损，再爆裁员》，搜狐科技