跌跌撞撞一年多后，斗鱼的上市之路终于要冲刺撞线了。媒体报道，斗鱼计划于7月17日登陆纽交所。

这距离斗鱼首次发布招股书，已然过去了3个月。期间，斗鱼等来了自己扭亏为盈的2019年Q1业绩，悄然摆脱了“流血上市”的标签，给招股书换上了一个更为积极的基调。

根据更新后的招股书，斗鱼2019年Q1营收14.89亿人民币，净利润为1820万。

虽然这样的财务数据并算不上多优异，但相比于此前连续三年数亿金额的亏损，再相比于那些已经黯然退场的玩家，这个成绩已经算不错了。

去年12月，网易旗下拥有6000万用户的薄荷直播宣布关停。非止于此，因为业绩不达标、经营困难，熊猫TV、全民直播等曾经在风口浪尖上的名字也相继传出关停的消息。

实际上，自16年底直播风口逐渐收紧，大批闻风而来的直播玩家就已经难以为继，狂热的情绪迅速降温。从曾经疯狂赚钱的风口跌落，直播行业和即将上市的斗鱼，将去往何方？

一、「起伏跌宕直播江湖」

直播，尤其是秀场直播，对互联网来说早就不是新鲜事了。

早在2005年，9158的创始人傅政军，就受到韩国视频交友平台的启发，成立了陌生人交友社区“久久情缘”，并很快改名为更好记的9158，谐音“就约我吧”，并调整定位为用户互动性更高、参与门槛更低的在线“KTV”。

蕴含时代特点的9158宣传图

主打“农村包围城市”的9158，通过“美女”“交友”等卖点，吸引了不少无聊、空虚的看客们，并且迅速让直播行业成为了线上娱乐中的吸金利器：在9158，有人一掷千金为喜爱的主播送上999朵“虚拟”玫瑰，也有人在主播生日当天送出价值50万的1128架“虚拟”飞机。深耕四五线城市，9158默默成为了“闷声发大财”的典范。

而直播中的另一个重要类别——游戏直播的兴起，则要等到2012年，欢聚时代（YY）推出了游戏直播业务YY直播，也就是后来的虎牙，成为国内首家开展游戏直播业务的公司。做游戏语音连线起家的YY，有很好的游戏用户受众基础，因此新增的游戏直播业务也迅速得到了市场的认可。

2012年欢聚时代(YY)、2014年9158相继上市，让直播业务一下子暴露在了聚光灯之中，大众才意识到原来还有直播这么一个能够快速造血的业务模式。以9158为例，在上市前一年的2013年，9158的营收已经达到5.48亿元、净利润2.06亿元，且过去连续三年都在翻倍增长，盈利能力让人艳羡。

直播行业的这两位早期头部玩家已经在谱写造富神话的时候，今天故事的主角才刚刚完成启蒙。

2013年AcFun推出直播模块“生放送”，最初以LOL、DOTA等热门游戏为主要内容，直播+弹幕的组合引发了空前的反响。次年1月，当时AcFun的股东之一陈少杰，以付出大部分股权为代价争取到控制权，将A站“生放送”正式更名“斗鱼”，对标当时还没改名的YY直播，从此以后迈上了独立发展的道路。

斗鱼掌门陈少杰

而随后15年移动直播的意外爆发，则给所有直播行业玩家的发展都装上了加速器。

2015年9月26日，王思聪在微博上高推了自己投资的移动直播应用“17”，让其下载量迅速攀升，登顶苹果App Store中国区榜单。但登顶仅三天后，17就因为“涉及不雅内容”被苹果下架。不过17这场突如其来又戛然而止的狂欢，已经足以让市场意识到了移动直播的潜力，在其带动下几乎所有移动直播软件的下载量都开始暴增，移动直播也迅速成为了资本追赶的新风口。

奉佑生的映客、周鸿祎的花椒，都是在这个时期浮现出来的移动直播新秀，包括一手引爆“千播大战”的王思聪也以亲手打造的熊猫TV，高调加入了战局。

为王思聪量身打造的国民女神养成真人秀《hello，女神》后因低俗被叫停

凭借王思聪的人脉和资金实力，熊猫TV不断花重金从其他平台“挖角”头部优质主播，短短几个月就登上了国内游戏直播行业第三的位置。但也正是熊猫TV这种“拿钱开道”的方式，激化了直播行业的挖人大战，从而促使行业进入一个烧钱的恶性循环中。

直播运营模式单一，盈利大部分来自于粉丝打赏，内容又同质化严重，高度依赖明星主播；而毫无契约精神的挖人大战，又导致主播的身价水涨船高，再加之昂贵的宽带费用，烧钱大战直接酿成了直播行业催命的毒药。

烧钱大战进行到2017年元旦的时候，大部分竞争者就都倒在了烧钱的道路上，就连始作俑者之一的熊猫TV也没能逃过这个宿命。今年3月，苦苦挣扎的熊猫TV，在持续了数月的主播欠薪讨薪风波以后，终于宣告破产停运，又给直播江湖的落幕增补了一个注脚。

于是，在不到5年的时间里，直播市场就已经形成了两极分化，大浪淘沙后剩下来的幸存者所剩无几。虎牙在从YY被独立拆分出来之后，于18年5月成功上市。同年7月，曾经的后起之秀映客也敲响了港交所的钟声。

映客的敲钟仪式上，奉佑生（左二）、朱啸虎（左三）

而斗鱼虽然在腾讯的多次投资支持下，成功跑成了行业头部，但它上市的道路却当真称得上是一波三折。

去年在虎牙上市前后，斗鱼就被传即将上市，然而在遇到头部主播卢本伟、陈一发儿触犯监管红线遭封杀，网贷广告被举报导致全网下架整改等事件之后，直到今年4月下旬，解决了内部问题的斗鱼才得以正式向纽交所递交招股书。

没想到，这之后斗鱼的上市计划又再次陷入了沉寂，迟迟没有任何动静。

一直到7月2日，斗鱼才更新了一版招股书，增补了扭亏为盈的19年第一季度业绩，试图用一个更好看的业绩，去迎接资本市场的考验。

二、「从资本的角度看斗鱼」

根据媒体报道，如无意外7月17日斗鱼将正式敲钟，万里长征一样的上市进程也终于迎来了终点线。

不过想要打动投资者，参考已经上市的几家直播企业的股价表现，斗鱼所面对的挑战仍然不小。

去年在港股上市的映客，今天股价已经跌到了1.48港元，相较于3.85港元的发行价，跌去了61.5%，连续多个交易日回购股份也未能止住跌势。

而和斗鱼同样以游戏直播为主的虎牙，整体来说成绩还是要更好一些，但在美股市场上也可以说是经历了几度大起大落，在以12美元发行上市后，52周最高价曾被拉到50.82美元，近期则回落到25美元上下徘徊。

虽然资本市场对于直播行业的态度算不上积极乐观，但从几家上市公司的财报数据可以看出，直播行业存活下来的这批选手，实际上都活得都不算差。

已经俨然是一家直播公司的陌陌，2019年第一季度净营收达37.229亿元人民币，同比增长35%；在Non-GAAP的口径下，归属于母公司的净利润为9.103亿元人民币，持续17个季度盈利；3月主App月活用户还达到1.144亿，创下了历史新高。

更专注于秀场直播的映客，虽然还未发布第一季度财报，但从去年年报来看，2018年营收为38.6亿元；2018年经调整纯利润则为6亿元，处于盈利状态；同时全年月平均活跃用户年同比增长12.3%，达2548.7万——尽管秀场直播被整体看衰，头部玩家还是依然有用户增长。

虎牙财报则显示，2019年第一季度，虎牙总营收16.3亿元，同比增长93.4%，其中来自直播的收入为15.5亿元；非美国通用会计准则下，虎牙净利润人民币1.3亿元，同比增长94.1%，将近翻了一倍；付费用户数540万，同比增长57.4%。

不过，作为本次IPO主角的斗鱼，在财务表现上与已经上市的几家相比，就要逊色一些了。

根据斗鱼招股书，2016-2018年斗鱼的总营收分别为7.87亿、18.86亿和36.54亿，但2018年的净亏损达到了8.76亿。其中，高达27.9亿的收益分享和内容费用（Revenue sharing fees and content costs），就让斗鱼在利润上有些吃力了。

新增补的数据中，尽管斗鱼2019年第一季度营收为14.89亿元，相较去年同期增长123.4%，同时成功扭亏为盈，但收益分享和内容费用也随着业务的增长，从18年Q1的4.83亿元，增长2019年Q1的10.67亿元，同比增幅120.9%。

不过，从长期业务表现上来说，拥有年轻、活跃的用户群，让斗鱼依然有故事可以讲。

数据显示，2016年、2017年和2018年斗鱼分别拥有9870万，1.821亿和2.536亿注册用户，MAU也从2016年的8560万增长至2017年的1.126亿，2018年的1.364亿。根据最近增补的数据，2019年第一季度，斗鱼PC+移动端的月活跃用户达到了1.59亿人。

而在付费转化上，斗鱼第一季度销售与市场费用同比增长61.1%的付出，似乎也换来了应有的结果。从目前公布的数据来看，斗鱼在第一季度的付费用户数量从去年同期的360万，上升到了600万，反超了虎牙第一季度的540万。

斗鱼招股书数据亮点

除了年轻、活跃，愿意为游戏直播付费的用户以外，近两年电竞的风口，也给了斗鱼和虎牙一些机会。

2015年游戏直播平台的崛起，带动了资本市场对电竞行业产生关注，政策也开始出现一些倾向性。

而17年S系列赛在中国举办，一众电竞企业拿到融资，作为国内头部游戏厂商的腾讯也将电竞独立成了业务线，进一步推动电竞业务的发展。2018年IG夺冠则彻底引爆整个市场对电竞事业的关注，电竞也由此能够反哺游戏直播，给了游戏直播不少新的机遇。

斗鱼在招股书中也在积极向电竞靠拢，将自己形容为“电竞价值链上的先锋（a pioneer in the eSports value chain）”，本次上市募得的资金也将部分被用于向用户提供高质量的电竞内容。

据统计，2016年至今斗鱼获得了29个全球性及全国性电竞赛事的独家直播权，包括《英雄联盟》《绝地求生》《DOTA2》等；而在2018年斗鱼直播了约337场电竞赛事，承办了85场电竞赛事。

虽然目前电竞行业还是游戏厂商和运营商的天下，直播平台先前试图通过线上赛事直播付费等方式获得收益的尝试，效果也差强人意，但随着电竞市场的影响力进一步扩大，电竞赛事运营和直播，未来还是有可能成为直播平台在打赏收益分成以外的另一个增长点。

三、「直播的进化和未来」

对于每家上市公司来说，敲钟都仅仅是个开端，后续还需要面对的，是更为严格的资本市场考验。

那么对于斗鱼以及其他直播行业的玩家来说，直播市场未来的方向可能在哪？

首先，技术的推动就有可能为直播带来一些新机遇。譬如说，5G商用就可能给视频直播带来一些新的变化。

4G的普遍应用，是移动直播兴起的一大要素，而在速度更快、延迟更低的5G环境下，户外直播将会更流畅，直播画面也将有品质的飞跃，而AR直播等技术也可能得到更广泛的应用和支持，这些变化都可能会给直播领域的品类、内容形态等，带来新的变化。

同时，跳出纯直播平台，直播的工具化也存在新的机遇。过去几年，直播已经从独立业务形态，演化为了各类平台变现、提升时长、优化业务的有力手段。

对短视频平台来说，直播就是商业化利器。根据界面新闻报道，以直播为重要商业化方式的快手，2018年直播收入就达到了200亿元左右。

而对淘宝这样的电商平台而言，直播则是曾让淘宝头疼的“6秒日均用户时长”问题的灵药。

曾在阿里做过5年商家运营的大播近期在「42章经」分享表示，现在用户在淘宝直播上的人均停留时长已经达到了 60 分钟。

而像李佳琦这样的BA型直播主播，也证明了淘宝直播带动转化、提升销售的能力。2019年，淘宝内容事业部总经理闻仲宣布将“打造200个销售额过亿的直播间”的目标，继续在淘宝直播上下重注。

此外，微博收购一直播，在明星直播、影视宣发方面为微博的大娱乐生态提供支持；腾讯接连投资斗鱼、虎牙、企鹅电竞，在游戏的核心业务版图上，为自己构建流量、内容以及联运的护城河——这两个案例，都是在利用直播产品与核心业务板块形成协同，试图构建“1+1>2”的竞争优势。

对于纯直播平台来说，在这样的全网直播工具化的前提下，技术支持合作以及技术授权，也可能能成为一个营收来源。

而对斗鱼本身而言，从13年跑到今天，6年长征终于要到头了，面对电竞这样的新市场，5G这样的新技术环境，以及直播工具化的新行业趋势，究竟该抓住、能抓住哪一个机会，也将决定下一个五年、十年斗鱼的未来。